货量有所扰动，业绩略低于预期

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：交通运输 | 公司点评报告 2024 年 5 月 5 日 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 6.92 总股本/流通股本（亿股） 175.66 / 175.66 总市值/流通市值（亿元） 1,216 / 1,216 52 周内最高/最低价 8.07 / 6.92 资产负债率(%) 26.6% 市盈率 8.76 第一大股东 中国铁路太原局集团有限公司 研究所 分析师:曾凡喆 SAC 登记编号:S1340523100002 Email:zengfanzhe@cnpsec.com 大秦铁路(601006) 货量有所扰动，业绩略低于预期 ⚫ 大秦铁路披露 2023 年年报及 2024 年一季报 大秦铁路披露 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年公司营业收入 810.2 亿元，同比增长 7.0%，实现归母净利润 119.3 亿元，同比增长 6.6%；2024 年一季度公司营业收入 182.7 亿元，同比下降 7.9%，归母净利润 30.5 亿元，同比下降 16.7%。 ⚫ 2023 年货量增长，一季度货量有所扰动 2023 年公司货物发送量 7.26 亿吨，同比增长 7.3%，货物到达量6.23 亿吨，同比增长 0.9%,其中核心线路大秦线货量 4.22 亿吨，同比增长 6.4%，货运业务收入 612.4 亿元，同比增长 0.8%；客运业务方面，2023 年公司客运旅客量 4284 万人次，同比增长 111.5%，客运业务收入 89.2 亿元，同比增长 119.0%，其他业务收入则同比小幅下降。2024 年一季度山西煤炭安监趋严，产量下降，公司核心线路大秦线一季度运量同比下滑 6.0%，拖累营收表现。 ⚫ 成本同步提升，费用稳定，业绩略低于预期 随着客运运量提升，2023 年公司营业成本中客运业务相关成本有所提高，叠加员工薪酬增长，2023 年公司营业成本 642.8 亿元，同比增长 6.0%，其中 2023 年四季度公司营业成本 184.9 亿元，同比增长12.6%；2024 年一季度公司营业成本 143.9 亿元，同比下降 3.0%。2023年朔黄铁路贡献投资收益有所下降，浩吉铁路投资收益同比基本稳定，全年投资收益有所下滑；2024 年一季度公司投资收益同比有所提升。整体来看，因成本超预期，2023 年四季度公司业绩低于预期，受制于货量同比降低，2024 年一季度公司业绩低于预期。 ⚫ 投资建议 2024 年公司货量整体承压，公司在年报中提及全年大秦线货量目标为 4.1 亿吨，同比有所下降，叠加铁路降物流成本的政策导向下部分线路运价可能受到影响，下调 2024-2025 年盈利预测，自 137.0 亿元、137.7 亿元分别下调 18.4%、17.2%至 111.7 亿元、114.0 亿元，同比分别下降 6.4%、增长 2.1%，引入 2026 年盈利预测，预计 2026 年归母净利润 115.5 亿元。公司更新股东回报计划，预计 2023-2025 年分红率不低于 55%，相比前期分红率有所降低，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示： 煤炭运量不及预期，运价调降，安全事故。 ◼ 盈利预测和财务指标 -23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%2023-052023-072023-092023-122024-022024-04大秦铁路交通运输 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 81020 80864 82688 84303 增长率(%) 6.95 -0.19 2.26 1.95 EBITDA（百万元） 20823.47 22129.90 22351.10 22470.07 归属母公司净利润（百万元） 11930.01 11172.94 11403.56 11549.45 增长率(%) 6.55 -6.35 2.06 1.28 EPS(元/股) 0.68 0.64 0.65 0.66 市盈率（P/E） 10.19 10.88 10.66 10.53 市净率（P/B） 0.88 0.74 0.72 0.69 EV/EBITDA 4.04 3.96 3.51 3.06 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 1 大秦铁路披露 2023 年年报及 2024 年一季报 大秦铁路披露 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年公司营业收入 810.2 亿元，同比增长 7.0%，实现归母净利润 119.3 亿元，同比增长 6.6%；2024 年一季度公司营业收入 182.7 亿元，同比下降 7.9%，归母净利润 30.5 亿元，同比下降 16.7%。 图表1：大秦铁路营业收入及同比增速 图表2：大秦铁路归母净利润 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 图表3：大秦铁路季度营业收入及同比增速 图表4：大秦铁路季度归母净利润 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 2 2023 年货量增长，一季度货量有所扰动 2023 年公司货物发送量 7.26 亿吨，同比增长 7.3%，货物到达量 6.23 亿吨，同比增长0.9%,其中核心线路大秦线货量 4.22 亿吨，同比增长 6.4%，货运业务收入 612.4 亿元，同比增长 0.8%；客运业务方面，2023 年公司客运旅客量 4284 万人次，同比增长 111.5%，客运业务收入 89.2 亿元，同比增长 119.0%，其他业务收入则同比小幅下降。2024 年一季度山西煤炭安监趋严，产量下降，公司核心线路大秦线一季度运量同比下滑 6.0%，拖累营收表现。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%020040060080010002017201820192020202120222023营业收入（左轴，亿元）同比增速（右轴）-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0204060801001201401602017201820192020202120222023归母净利润（左轴，亿元）同比增速（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%05000100001500020000250001Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 1Q23 3Q23 1Q24营业收入（左轴，百万元）同比增速（右轴）-100%-50%0%50%100%150%0100020003000400050001Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 1Q23 3Q23 1Q