首次覆盖报告：顺势转型，打造人工智能时代的“超级大模型”

顺势转型，打造人工智能时代的“超级大模型” [Table_CoverStock] —昆仑万维（300418.SZ）首次覆盖报告 [Table_ReportTime] 2024 年 5 月 7 日 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 昆仑万维（300418.SZ） 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：iFind，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价 41.14 52 周内股价 波动区间（元） 26.22-66.66 最近 20 日涨跌幅(％) -7.9642% 总股本(亿股) 12.1500 流通 A 股比例(％) 91.06% 总市值（亿元） 499.8540 资料来源：iFind，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 昆仑万维(300418.SZ)：顺势转型，打造人工智能时代的“超级大模型” [Table_ReportDate] 2024 年 4 月 26 日 本期内容提要: [Table_Summ 凭借超前的战略眼光与坚定的长期投入，以“All in”AGI 与 AIGC 作为长期发展策略。 2023 年 4 月，昆仑万维发布自研千亿级大语言模型「天工大模型」；8 月，推出「天工 AI 搜索」，国内首个融入大模型技术能力的 AI 搜索产品；9 月，在权威推理榜单 Benchmark GSM8K 测试中，「天工大模型」以80%的正确率脱颖而出，推理能力接近 GPT-4；同月，全球知名 AI 学者颜水成加入昆仑万维，担任天工智能联席 CEO 及 2050 全球研究院院长；10 月，昆仑万维开源百亿级大语言模型“天工 Skywork-13B”系列。2024 年 2 月 6 日，昆仑万维又一次升级发布新版 MoE 大语言模型「天工 2.0」及「天工 AI」智能助手，这也是国内首个搭载 MoE 架构并面向全体 C 端用户免费开放的千亿级参数大语言模型的 AI 应用。4 月 17 日，昆仑万维「天工 3.0」基座大模型和「天工 SkyMusic」音乐大模型正式开启公测。 「天工 3.0」拥有 4000 亿参数，超越了 3140 亿参数的 Grok-1，是目前全球模型参数最大、性能最强的开源 MoE 模型之一。「天工 3.0」的逻辑推理能力、语义理解能力、应对复杂需求能力、内容创作能力全面升级，数学/推理/代码/文创能力提升超过 30%，并新增了多轮搜索与综合工具调用、图表绘制、研究模式、增强模式、改图扩图等多项 AI 能力。强大的模型技术实力赋予「天工 3.0」优秀的性能表现。在 MMBench 等多项权威多模态测评结果中，「天工 3.0」超越 GPT-4V，全球领先。 公司已围绕「天工」系列大模型建起 AI 搜索、AI 音乐、AI 视频、AI 社交、AI 游戏等 AI 业务矩阵。2023 年 8 月，昆仑万维推出国内首款搭载大模型能力的 AI 搜索产品“天工 AI 搜索”，该业务亦是公司 2024 年有望大力投入的板块之一。其具备：信息来源功能、时效性强、可以追问等特点和功能。此外，天工 AI 搜索可以生成图文并茂的答案，亦可以提供音频答案，有助于增强用户的答案满意度。天工 AI 搜索-在第三方 AI 搜索引擎排行榜上排名 9-12 名浮动，3 月访问量 143w，增长 52%，结合市场环境我们预计天工 AI 搜索的访问量有望继续增长。 公司传统业务持续稳健增长，利润表现可观。2023 年公司实现营业收入 49.2 亿元，同比增长 3.8%，归母净利润 12.6 亿元，同比增长 9.15%。其中广 告 、 搜 索 、 社 交 网 络 - 海 外 、 游 戏 、 社 交 网 络 - 国 内 分 别 实 现 营 收16.5/11.4/9.7/5.3/4.8亿元，占收比分别为33.63%/23.25%/19.81%/10.87%/9.70%。Opera：业务涵盖广告、搜索、内容分发、元宇宙等多个领域，旗下产品主要包括 Opera 系列浏览器、新闻聚合平台 Opera News；2023 年，Opera 发布最新版 Opera One 浏览器，内置可联网的 AI 与相应的模块化设计，进一步提升用户体验。Star Group：主营产品 StarMaker 已经成为拥有包括在线 K 歌、语音房、直播、休闲游戏等在内的多种在线娱乐场景的综合性音乐社交软件，用户基础广泛，遍布东南亚、中东、欧美、美洲等多个地区。Ark Games ：公司旗下集游戏研发、发行、运营于一体的全球移动游戏平台，旗下《圣境之塔》等老游戏持续贡献流-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%2023-04-262023-05-262023-06-262023-07-262023-08-262023-09-262023-10-262023-11-262023-12-262024-01-262024-02-262024-03-262024-04-26昆仑万维沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 水。闲徕互娱：深耕地域棋牌、麻将游戏市场，业务护城河较高，房卡模式持续创收。 盈利预测与投资评级：公司已于 2024 年 3 月公告限制性股票激励草案，为激励 AI 核心技术人员，拟向激励对象授予 6246 万股限制性股票，约占总股本5.1409%，每股 19.63 元锁定员工激励定增价格，业绩考核目标为 2024-2026年实现营收不低于 55/60/65 亿元。考虑到公司积极搭建研发人才梯队，坚定且专注投入 AI 领域，研发费用有望进一步加大，短期内或暂时对公司归母净利润带来一定的增长压力。我们预计公司 2024-2026 年营业总收入为55.12/60.29/65.44 亿 元 ， 同 比 增 长 12.1%/9.4%/8.5% ， 归 母 净 利 润 为8.53/9.98/10.34 亿元，同比增长-32.2%/17.0%/3.6%。根据分部估值市值加总得 2024 年公司市值为 660 亿元，对应目标价 54.31 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：行业政策风险，AIGC 发展不及预期，模型开发进度不及预期，市场推广效果不达预期。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,736 4,915 5,512 6,029 6,544 同比(%) -2.3% 3.8%