年报点评：业绩快速增长，产品及IP储备丰富

第 1 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 传媒 分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 业绩快速增长，产品及 IP 储备丰富 ——恺英网络(002517)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 市场数据(2024-05-06) 收盘价(元) 11.98 一年内最高/最低(元) 18.56/9.51 沪深 300 指数 3,657.88 市净率(倍) 4.54 流通市值(亿元) 228.51 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元) 2.64 每股经营现金流(元) 0.16 毛利率(%) 82.05 净资产收益率_摊薄(%) 7.50 资产负债率(%) 21.28 总股本/流通股(万股) 215,251.76/190,746.53 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《恺英网络(002517)公司点评报告：业绩预告利润大增，游戏新品储备丰富》 2024-01-18 《恺英网络(002517)季报点评：业绩继续稳健增长，Q4 较多新游有望上线》 2023-10-30 《恺英网络(002517)中报点评：上半年毛利率大幅提升，下半年重磅新游计划上线》 2023-08-30 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 05 月 07 日 2023 年公司营业收入 42.95 亿元，同比增加 15.30%，归母净利润 14.62 亿元，同比增加 42.58%，扣非后归母净利润 13.51 亿元，同比增加 41.27%。拟每 10 股派发现金红利 1 元，合计分红约 2.13 亿元，2024 年内计划分红 2 亿元。 2024Q1 营业收入 13.07 亿元，同比增加 36.93%，归母净利润 4.26 亿元，同比增加 47.06%，扣非后归母净利润 4.24 亿元，同比增加 48.35%。 投资要点：  复古怀旧及创新品类共同推动业绩增长。受益于《原始传奇》《敢达争锋对决》《热血合击》《天使之战》《永恒联盟》等长线产品的稳定运营以及《新倚天屠龙》《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》等新产品的表现，公司 2023 以及 2024Q1 的营业收入和归母净利润实现大幅增长，其中 2024Q1 的单季度营业收入以及扣非后归母净利润规模创新高。  毛利率提升明显，未来有望继续维持在较高水平。2023 年公司整体毛利率 83.47%，同比提升 8.45pct，一方面公司社区平台广告营收增加，信息服务业务毛利率同比提升 13.10pct，另一方面公司自研自发游戏业务增加降低了公司研发以及 IP 成本，公司的移动游戏业务毛利率同比提升了 6.88pct，达到 82.20%，自营模式毛利率同比提升 20.87pct 达到 87.22%。在公司平台业务增长以及研运一体化趋势下，预计毛利率将继续维持在较高水平。  海外地区增长显著。公司海外地区收入同比增长 619.54%，毛利率53.14%，同提升 28.80pct。公司积极布局全球化发行，与中国海外渠道建立深入合作关系。《新倚天屠龙记》在香港和台湾地区上线后取得了当地 iOS 免费榜第一的成绩，《KR 灵蛇》取得韩国地区免费榜前 3、畅销榜 TOP50 的成绩。拓展海外市场是公司核心战略主题之一，目前海外地区收入占比仍较低，仅为 2.71%，未来来自于海外地区的收入有望进一步增长，为公司提供增量收入。  自研 AI 大模型用于游戏研发。公司成立了 AI 应用研究中心，自研“形意”大模型已经应用于实际研发场景之中，“形意”大模型注重游戏垂类场景应用，基于多款上线盈利的产品与多个 IP 的合作经验对其进行训练，直接对接真实的游戏开发需求，能够提供图像生成以及文本内容的理解与处理，成功为多个项目的研发实现降本增效。  IP 与产品储备丰富。公司已经获得“机动战士敢达”“OVERLORD”“盗墓笔记”“斗罗大陆”等知名 IP 授权，也成功推出相关 IP 游戏产品或正在研发相关游戏，储备有《斗罗大陆：诛邪传说》《代号：盗墓》《纳萨力克：崛起》等自研产品以及《太上补天卷》《古怪的小鸡》-41%-34%-26%-18%-10%-2%5%13%2023.052023.092024.012024.05恺英网络沪深300 传媒 第 2 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 《群英觉醒》等代理发行产品，《纳萨力克之王：崛起》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》《梁山传奇》等产品也已经取得版号。  盈利预测与投资评级：预计 2024-2026 年 EPS 为 0.88 元、1.01元、1.13 元，按照 5 月 6 日收盘价 11.98 元，对应 PE 为 13.69 倍、11.84 倍和 10.57 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：监管政策收紧；市场竞争加剧；买量成本提升；游戏行业估值中枢下移；产品表现及上线进度不及预期 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,726 4,295 5,485 6,173 6,780 增长比率（%） 56.84 15.30 27.69 12.56 9.83 净利润（百万元） 1,025 1,462 1,884 2,179 2,439 增长比率（%） 77.77 42.57 28.86 15.68 11.93 每股收益(元) 0.48 0.68 0.88 1.01 1.13 市盈率(倍) 25.15 17.64 13.69 11.84 10.57 资料来源：中原证券研究所，聚源 传媒 第 3 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：2020Q1-2024Q1 营业收入（百万元） 图 2：2020Q1-2024Q1 归母净利润（百万元） 资料来源：中原证券研究所，公司公告 资料来源：中原证券研究所，公司公告 图 3：2020Q1-2024Q1 扣非后归母净利润（百万元） 图 4：2020Q1-2024Q1 经营性现金流（百万元） 资料来源：中原证券研究所，公司公告 资料来源：中原证券研究所，公司公告 图 5：2020Q1-2024Q1 利润率（%） 图 6：2020Q1-2024Q1 主要费用率（%） 资料来源：中原证券研究所，公司公告 资料来源：中原证券研究所，公司公告 传媒 第 4 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2]