龙头地位稳固，稳定分红凸显长期价值

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2023年年报及 2024 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 23.85 元 老板电器（002508） 家 用电器 目标价： 30.30 元（6 个月） 龙头地位稳固，稳定分红凸显长期价值 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.49 流通 A 股(亿股) 9.37 52 周内股价区间(元) 19.74-30.56 总市值(亿元) 226.34 总资产(亿元) 156.90 每股净资产(元) 11.51 相 关研究 [Table_Report] 1. 老板电器（002508）：厨电龙头地位稳固，盈利能力提升明显 (2023-08-30) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报及 2024年一季报，公司 2023 年实现营收 112亿，同比+9.06%，实现归母净利润 17.3 亿，同比增长 10.2%，扣非净利润 15.84 亿，同比增长 7.06%；其中 2023 年 Q4单季度实现营收 32.69 亿，同比+7.7%，归母净利润 3.6亿，同比+6.2%，实现扣非净利润 3亿，同比-13.4%。公司公布 2023年拟分红 4.72 亿，分红率 27.2%；加上此前特别分红 4.72 亿，合计分红率达 54%。2024年一季度实现营收 22.4亿，同比+2.8%，实现归母净利润 4 亿，同比增长 2.5%，扣非净利润 3.53 亿，同比增长 3.3%。  维持龙头地位，增速好于行业。2023年，厨电行业在经历了 5年连续下跌后迎来了复苏。根据奥维云网(AVC)零售数据显示，2023 年中国厨卫大盘零售额达到 1669 亿元，同比增长 5.3%。其中，刚需品类（烟、灶、电热、燃热）合计规模 998亿元，同比提升 6.5%；根据奥维线上报告显示，老板品牌厨电套餐零售额市场占有率为 31.5%，较去年同期提升 1 个百分点。从分业务板块营收来看，公司烟机收入同比增长 10.1%，灶具同比增长 8.7%，均超过行业平均水平。公司龙头地位仍然稳固，相较大白电，厨电的市场集中度仍较低，未来市占率提升仍是公司增长的主要动力。  毛净利率稳定，坏账风险影响继续降低。公司 2023年毛净利率 50.6%、15.3%，毛净利率与各项费用率基本保持稳定。公司 2023 年计提坏账 7753.6 万元， 2023 年末，公司应收账款余额与坏账准备余额差值约为 5.1 亿，坏账风险进一步降低。  推出新一期股权激励、合伙人持股计划及未来三年股东回报规划。公司公告了2024 年股权激励计划、第二期合伙人持股计划，均要求以 2023 年营收为基数，2024-2026 年的营业收入复合增长率的触发值为 5%，目标值为 10%。同时，公司发布 2024-2026 年股东回报规划，以现金方式分配的利润占当年实现的合并报表归属于母公司所有者的净利润的比例不低于 50%。我们认为在目前消费环境下，公司通过一系列计划给出了公司增长主线及目标，同时通过加大分红力度维护股东利益，凸显公司长期投资价值。  盈利预测与投资建议。公司作为厨电龙头，经营稳健，未来集中度提升以及新品类增长仍有空间，预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 2.02元 2.18元、2.39元，给予公司 2024 年 15X估值，对应目标价 30.3 元，维持“买入”评级。  风险提示：新品增长不及预期、原材料价格大幅波动、竞争加剧价格战等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11201.90 12234.24 13263.71 14260.26 增长率 9.06% 9.22% 8.41% 7.51% 归属母公司净利润（百万元） 1732.79 1917.10 2073.23 2267.34 增长率 10.20% 10.64% 8.14% 9.36% 每股收益 EPS（元） 1.83 2.02 2.18 2.39 净资产收益率 ROE 16.13% 16.37% 16.43% 16.64% PE 12 11 10 9 PB 2.01 1.84 1.71 1.58 数据来源：Wind，西南证券 -21%-13%-5%3%12%20%23/423/623/823/1023/1224/224/4老板电器 沪深300 老 板电器（002508） 2023 年 年报及 2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：厨电行业进入复苏通道，假设 2024-2026 年厨电行业零售额增速额维持在 5%。 假设 2：公司规模优势维持稳定，核心品类毛利率保持稳定，假设 2024-2026 年公司抽油烟机及燃气灶毛利率为 54% 假设 3：公司持续推进降本增效，假设 2024-2026 年公司销售费用率分别为 26%、25.8%、25.6%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 合计 营业收入 11,201.90 12,234.24 13,263.71 14,260.26 增速 9.06% 9.22% 8.41% 7.51% 营业成本 5,527.65 5,944.52 6,449.26 6,936.30 毛利率 50.65% 51.41% 51.38% 51.36% 抽油烟机 营业收入 5321.82 5694.35 6036.01 6337.81 增速 10.1% 7.0% 6.0% 5.0% 营业成本 2448.40 2,619.40 2,776.56 2,915.39 毛利率 53.99% 54.00% 54.00% 54.00% 燃气灶 营业收入 2671.01 2,857.98 3,029.46 3,180.93 增速 8.7% 7.00% 6.00% 5.00% 营业成本 1489.68 1,314.67 1,393.55 1,463.23 毛利率 54.61% 54.00% 54.00% 54.00% 一体机 营业收入 687.44 756.18 831.80 914.98 增速 -7.1% 10.0% 10.0% 10.0% 营业成本 350.00 385.65 424.22 466.64 毛利率 49.09% 49.00% 49.00% 49.00% 洗碗机 营业收入 759.70 987.61 12