广发宏观：美国就业市场现状及下阶段趋势

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2024 年 5 月 9 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 广发宏观 美国就业市场现状及下阶段趋势 [Table_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 陈嘉荔 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260523120005 021-38003572 021-38003674 guolei@gf.com.cn gfchenjiali@gf.com.cn 请注意，陈嘉荔并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要：  2024 年 1-3 月美国非农就业数据均高于预期，终值分别为 25.6 万人、23.6 万人、31.5 万人；4 月数据则显著低于预期，只有 17.5 万人。同期公布的住户调查数据（household survey）亦有所下降，失业率（U3）从 3.8%小幅上行至 3.9%。如何看待其就业数据是目前海外宏观面的关键。如果 4 月就业数据是趋势，则后续美联储很可能会较快地向降息周期过渡；如果 4 月就业数据只是异常值（outlier），则降息周期后延仍是现实逻辑。 根据美国劳工部 5 月 3 日数据，美国 2024 年 4 月新增非农 17.5 万人，低于市场预期1的 24 万人及前值的 31.5万人，为过去 6 个月中最低。私人部门新增 16.7 万人，低于预期的 19.3 万人和前值的 23.2 万人。前期数据亦小幅下修，2024 年 2 月和 3 月新增非农合计下修 2.2 万人。从就业广度来看，4 月的 60.4%略高于 3 月的 59.6%和 2023 年月均值 59.5%。此外，2024 年 2 月新增非农下修 3.4 万人至 23.6 万人，3 月新增非农上修 1.2 万人至 31.5 万人。4 月新增非农贡献项包括健康保健和社会救助、交通和仓储、零售业等；休闲和酒店业以及政府部门新增较前值显著回落。 比较来看，2024 年 1-3 月美国非农就业数据均高于预期，终值分别为 25.6 万人、23.6 万人、31.5 万人，即 4月数据显著低于前期。  从本轮周期来看，单月非农数据意外走低，但后续又回到趋势值的情况也曾出现过，比如 2023 年 3 月、7 月、10 月，若用 3 月移动平均来观察，则非农数据在经历了 4 个月趋势回升后首度回落，未来还需继续观察。不过从就业市场结构来看，一些部门的就业变化存在驱动因素。4 月制造业新增由负转正，新增 0.8 万人，今年以来美国制造业新增就业在季节性走势上和去年基本一致，符合制造业库存周期底部的特征。回落幅度较大的一是建筑业，4 月新增 0.9 万人，前值 4 万人，与一季度 GDP 数据中建筑投资连续第四个季度高位放缓的信号一致，反映前期高端制造业厂房等投资强劲势头减弱；二是服务业，4 月私人服务部门新增 15.3 万人，低于前值的 20.4 万人。前期新增较强的政府部门及休闲和酒店业降温，前者可能和财政约束有关，从美国国家预算办公室协会（NASBRO）数据看，2024 年美国州政府财政支出增速可能会在韧性中放缓；后者和一些大型消费公司一季度给出的指引一致，即居民消费趋于谨慎，并开始追求性价比。 从就业市场结构来看，有些部门的就业变化存在驱动因素。 4 月制造业新增由负转正，新增 0.8 万人，今年以来美国制造业新增就业在季节性走势上和去年基本一致，符合制造业库存周期底部的特征。4 月制造业新增 0.8 万人，前 3 月月均降 0.2 万人，2023 年月均增 0.2 万人。 1 市场预期值为彭博统计的市场主要金融机构对数据预期数据的汇总。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 回落幅度较大的一是建筑业，4 月新增 0.9 万人，前值 4 万人，与一季度 GDP 数据中建筑投资连续第四个季度高位放缓的信号一致，反映前期高端制造业厂房等投资强劲势头减弱。此外，5 月 1 日公布的 3 月建筑支出数据亦显示，私人住宅建筑支出明显放缓。3 月住宅建筑投资环比回落 0.3%，预期增 0.3%，其中，私人住宅建筑支出（环比-0.7%）以及商业建筑支出（环比-0.2%）放缓为主要拖累。 二是服务业，4 月私人服务部门新增 15.3 万人，低于前值的 20.4 万人。前期新增较强的政府部门及休闲和酒店业降温。4 月政府部门新增为 0.8 万人，前 3 月平均月增为 6.2 万人。其中，地方政府支出新增为 0，前值为 5.1万人，为主要拖累。政府部门新增下降可能和财政约束有关，根据国家预算办公室协会（NASBRO）数据显示2，2024 财年，州政府支出同比可能为 6.5%，较 2023 财年的 11.8%显著回落，对应州政府雇佣水平较 2023 年放缓，但保持韧性。 4 月休闲和酒店业就业亦显著降温，JOLTS 数据亦显示，休闲和酒店业职位空缺自年初开始保持疲软，这可能与美国一季度个人消费支出中，娱乐、食品和住宿消费增速放缓所对应，一季度娱乐、食品和住宿同比增速分别从 2.9%和 3.8%回落至 2.2%和 2.6%，其中，娱乐消费支出同比为连续第二个季度回落。此外，一季度一些大型消费公司如星巴克3、亚马逊4、亿滋5、高乐士（Clorox6）、百盛餐饮7给出的指引中可以看到，居民消费趋于谨慎，并开始追求性价比。  薪资数据较非农更有韧性一些，但整体延续着逐步放缓的特征。本轮周期时薪增速高点在 2022 年 3 月，同比为 5.9%，后逐步温和下行。4 月时薪同比为 3.9%，进一步低于前值的 4.1%，属于本轮下行周期中首次低于4%。展望来看，就业供需缺口持续收窄仍是一个趋势特征。2024 年以来，劳动力供需缺口月均为 225 万人，较 2023 年月均 335 万人显著收缩；4 月职位空缺和失业率比例（V/U）为 1.31，小幅低于前值的 1.32，且接近疫情前（2020 年 1 月）1.22 水平。此外，作为薪资增速的领先指标，3 月离职率从 2.2%回落至 2.1%，亦反映就业市场在逐步松动。 4 月薪资同比增速继续回落。时薪同比增 3.9%，预期 4%，前值 4.1%；环比增 0.2%，预期 0.3%，前值 0.3%。周度工作时长从 34.4 小时回落至 34.3 小时。本轮周期时薪增速高点在 2022 年 3 月，同比为 5.9%，后逐步温和下行。4 月时薪同比为 3.9%，进一步低于前值的 4.1%，属于本轮下行周期中首次低于 4%。 时薪先