4月出口数据点评：出口“有量无价”的局面正在好转

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观点评报告 出口“有量无价”的局面正在好转 4 月出口数据点评  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 联系人 张馨月 15625292560 zhangxinyue@research.xbmail.com.cn 相关研究 五一假期居民消费 K 型分化仍在延续—中观景气月报（2024 年 4 月） 2024-05-05 时薪增速放缓，暂缓通胀担忧———4 月美国非农点评 2024-05-04 美联储超预期鸽派，缩表放缓计划落地———5 月美国 FOMC 会议点评 2024-05-02 增长动能仍然较快，上调全年 GDP 增速预测至 5.2%—4 月经济数据前瞻 2024-04-30 关 于4月 政 治 局 会 议 的 几 点 解 读 2024-04-30 事件：海关总署发布 4 月出口数据，按美元计价，4 月出口金额 2924.5 亿美元，同比增长 1.5%，较 3 月同比增速-7.5%明显改善；4 月进口同比增长8.4%，较 3 月同比跌幅-1.9%显著回升；4 月贸易顺差 723.5 亿美元，3 月为 585.5 亿美元。 剔除基数效应后，年初以来出口动能持续改善。1-2 月我国出口金额同比增长 7.0%，实现出口“开门红”。尽管 3 月出口金额受去年同期高基数影响出现回落，但剔除基数效应后的两年复合平均同比增速仍较 1-2 月小幅改善。年初以来出口延续修复态势，在此基础上，4 月出口增长动能进一步改善，两年复合平均同比增速为 4.3%，强于 3 月的 1.3%。此外，4 月出口较 3 月环比增长 4.6%，好于过去 5 年 1.8%的季节性均值。 外需环境回暖支撑出口增速回升。从预期看，4 月 16 日 IMF 将 2024 年全球经济增长预期上调至 3.2%[1]，前值为 3.1%。4 月摩根大通全球制造业 PMI录得 50.3%，较上月回落 0.3 个百分点，但仍处于扩张区间。从其他国家外贸看，4 月韩国和越南出口同比分别增长 13.8%和 12.4%，3 月分别为 3.1%和 15.0%。其中，韩国剔除基数效应后两年复合平均同比增速为-1.4%，较3 月-5.8%的降幅显著收窄；越南则由 3 月-0.1%的降幅走阔至-3.5%。考虑到韩国与中国出口走势一致性更高，我们认为外需环境的改善仍得到侧面印证。 出口“有量无价”的局面正在好转。由于去年同期基数较高，3 月出口量同比增速转负，录得-1.3%，但价格对出口的拖累有所减轻。3 月出口价格同比下跌 2.6%，较 2 月同比-7.5%明显改善。往前看，我们认为年内 PPI 降幅将延续收窄的态势，4 季度有望转正，预计全年 PPI 同比增速-1.0%，好于2023 年同比-3.0%（详情参见我们 4 月 30 日发布的报告《增长动能仍然较快，上调全年 GDP 增速预测至 5.2%》）。相应地，我们认为出口“有量无价”局面的改善具有一定持续性。 分国别看，4 月对美欧出口显著改善，对东盟出口增长动能边际转弱。考虑到 3 月出口受基数效应影响较大，我们依据两年复合平均同比增速判断对各国出口的边际变化。4 月对美国、欧盟、英国、日本和俄罗斯出口的两年复合同比增速分别为-4.7%、0.1%、8.0%、-0.3%和 47.9%，较 3 月回升 7.2、6.3、12.1、6.0 和 6.7 个百分点，欧美对出口的拖累减轻。对东盟出口的两年复合同比增速为 6.3%，较 3 月下降 6.4 个百分点。 分商品看，汽车、船舶出口保持高增，半导体出口延续改善。4 月汽车（包括底盘）出口 55.6 万辆，出口金额达到 107 亿美元，均创下历史新高。船舶 4 月出口金额同比增长 91.3%，显著好于 3 月 34.0%的增速。受益于全球证券研究报告 2024 年 05 月 09 日 宏观点评报告 西部证券 2024 年 05 月 09 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 半导体周期上行，4 月手机、集成电路、自动数据处理设备出口金额同比增长 17.8%、7.3%和 8.2%，较 3 月均进一步改善。 往前看，预计年内出口增长仍有韧性。 从库存周期的角度看，美国正从被动去库转向主动补库，这将对我国出口形成支撑。鲍威尔 5 月 FOMC 会议后延续相对鸽派态度，市场预期美联储将在 9 月和 12 月降息 2 次，这有望带动美国地产周期触底回升，家居建材等地产链后周期行业出口将受益。此外，美国服装批发商库存同比接近历史低点，后续存在较大的补库空间。如果下半年贸易环境仍保持相对稳定，我们预计 2024 年出口金额按美元计价将增长 4.0%。 [1] https://www.imf.org/en/Publications/WEO/Issues/2024/04/16/world-economic-outlook-april-2024 风险提示： 美国补库存力度低于预期，外需回落超预期，出口价格持续低迷，贸易摩擦增加。 宏观点评报告 西部证券 2024 年 05 月 09 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 图表目录 图 1：4 月出口同比增速显著回升 ............................................................................................ 4 图 2：贸易顺差较 3 月增加 ...................................................................................................... 4 图 3：4 月出口环比增速高于过去 5 年均值 ............................................................................. 4 图 4：全球制造业 PMI 仍处于扩张区间 ................................................................................... 4 图 5：韩国与中国出口走势一致性更好 .................................................................................... 4 图 6：价格对出口的拖累有所减轻 ........................................................................................... 5 图 7：4 月对欧美出口显著改善 ................................................................