策略动态点评-指数调整：MSCI中国调整的三点启示

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 指数调整：MSCI 中国调整的三点启示 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孟思雨 SAC No. S0570123080072 mengsiyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 5 月 15 日│中国内地 动态点评 MSCI CHINA 半年度调整的三点启示 今日凌晨，MSCI 官网公布其半年度的指数调整结果，其中 MSCI 中国指数纳入 8 只 A 股、2 只港股，并剔除 41 只 A 股、15 只港股，本次调整结果将于 5 月 31 日收盘后生效。三点提示：1）复盘 21 年以来的 13 轮调整，MSCI 中国 A 股调整或有稳定的超额收益窗口，且半年度检讨的事件效应更强，而港股因调整幅度较小，规律或相对较弱。2）指数调整生效前后，外资（以被动型外资为主）流向中国权益市场的规模明显扩大。3）具体到个股，腾讯控股、五矿资源、海信家电 A、康方生物的权重提升幅度居前，再鼎医药、建滔集团的权重下降幅度居前，或需留意流动性正/负面影响。 MSCI CHINA 半年度调整：10 只新贵被纳入、56 只个股被剔除 根据 MSCI 指数编制方案，MSCI CHINA 定期根据流动性、自由流通市值、行业代表性等要素、辅以外资持股比例限制的考量，进行指数的综合检讨。指数一年共调整 4 轮，其中 2 月、8 月为定期季度调整，5 月、11 月为半年度调整，调整幅度更大。聚焦本轮（2024.05），MSCI CHINA 共计新纳入 8只 A 股（中信特钢/海信家电/万丰奥威/金诚信/平煤股份/南钢股份/天地科技/海油发展）及 2 只港股（海信家电 H/五矿资源），41 只 A 股及 15 只港股被剔除，集中在医药/地产板块，或需留意所调出个股的短期流动性压力。本次调整将于 5 月 31 日收盘后生效。 事件效应：MSCI 中国 A 股的择时策略明确，半年度事件效应或更强 复盘 2021 年以来的 13 轮调整发现：1）A 股择时策略的布局窗口更明确，即 MSCI 中国调整结果公告日至调整生效日（收盘后生效），在上述区间（兑现区间，后文同）内，新晋 MSCI 中国 A 股标的历史上取得稳定的超额收益（相对 Wind 全 A 超额收益中值为 1.8%，下同）；而港股因调整幅度较小，规律或相对较弱。2）半年度检讨的事件效应或更强。5 月/11 月的半年度检讨因调整幅度更大、范围更广，对于相应个股的影响也强于常规季度调整：半年度检讨新晋 A 股标的于兑现区间内的超额收益中值为 2.2%（vs 季度调整：0.6%）。此外，所调出 A 股标的于兑现区间内小幅跑输市场（-0.6%）。 资金流向：MSCI 中国指数调整吸引外资流向中国权益市场 自 2018 年 6 月 MSCI 中国指数纳入 A 股并逐步扩容以来，中国权益市场的国际化程度持续加深。复盘 2018 年 6 月以来 MSCI CHINA 历次调整时期的资金流向：1）北向资金于生效日当天净流入 A 股的规模扩大（净流入规模中值：49.2 亿元 vs 生效日前一天：10.7 亿元），并在调整生效后的一周内呈现持续净流入态势；2）EPFR 口径下的配置型外资分别于公告日当周、生效日当周净流入 A 股的规模明显扩大，其中被动型外资于公告日及生效日当周净流入 A 股的中值分别为：7.6、6.3 亿元（vs 公告日及生效日上周：4.5、5.5 亿元），构成配置型外资的流入主力。 资金承接：或需关注指数权重调整对个股的流动性影响 MSCI 中国指数权重调整于 5 月 31 日收盘后正式调仓生效，根据 MSCI 调仓后的成分股权重变化及相关个股过去 20 个交易日的日均成交金额，我们发现，权重调整幅度较大的个股中：1）腾讯控股（0700 HK）权重提升幅度居首（0.15pct），且得益于其较优流动性，所需交易时间较短。五矿资源（1208 HK）、海信家电（000921 CH）、康方生物（9926 HK）等因权重提升幅度较大、日均成交额适中，故调整所需交易日或在 1 天以上； 2）再鼎医药（9688 HK）、建滔集团（148 HK）等因权重下降幅度居前且流动性相对较弱，故调整所需交易日或较长。 风险提示：被动指数基金规模测算有误，采用数据来源或与官方有误差。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 MSCI 中国指数的三点提示 图表1： 10 只个股被纳入 MSCI 中国指数 代码 公司名称 GICS 行业 总市值（原始货币，亿） 调整后权重 权重变化 过去 20 天日均成交额（亿元） 0921 HK 海信家电 可选消费 603.19 0.08% 0.08% 0.99 1208 HK 五矿资源 材料 328.06 0.07% 0.07% 1.52 000708 CH 中信特钢 材料 804.01 0.02% 0.02% 1.84 000921 CH 海信家电 可选消费 548.67 0.02% 0.02% 4.33 002085 CH 万丰奥威 可选消费 347.58 0.01% 0.01% 50.44 603979 CH 金诚信 材料 346.87 0.01% 0.01% 3.29 601666 CH 平煤股份 能源 319.94 0.01% 0.01% 5.46 600282 CH 南钢股份 材料 319.35 0.01% 0.01% 2.35 600582 CH 天地科技 工业 307.91 0.01% 0.01% 2.33 600968 CH 海油发展 能源 443.20 0.01% 0.01% 3.06 注：数据截至 2024.05.14 资料来源：Bloomberg，华泰研究 图表2： 56 只个股被 MSCI 中国指数剔除 代码 公司名称 GICS 行业 总市值（原始货币，亿） 调整后权重 权重变化 过去 20 天日均成交额（亿元） 9688 HK 再鼎医药 医疗保健 165.88 0.00% -0.10% 0.90 0148 HK 建滔集团 信息技术 218.34 0.00% -0.08% 0.71 6098 HK 碧桂园服务 房地产 196.24 0.00% -0.08% 1.58 6060 HK 众安在线 金融 221.06 0.00% -0.07% 0.68 0867 HK 康哲药业 医疗保健 182.92 0.00% -0.06% 0.69 0123 HK 越秀地产 房地产 214.55 0.00% -0.05% 1.37 1797 HK 东方甄选 信息技术 189.60 0.00% -0.05% 2.09 1359 HK 中国信达 金融 290.05 0.00% -0.05% 0.61 0631 HK