宏微科技(688711)需求波动业绩短期承压，模块产品丰富度提升驱动长期增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月16日买 入宏微科技（688711.SH）需求波动业绩短期承压，模块产品丰富度提升驱动长期增长核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：周靖翔0755-81982153021-60375402yezi3@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cnS0980522100003S0980522100001联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价23.14 元总市值/流通市值3520/2876 百万元52 周最高价/最低价72.21/21.85 元近 3 个月日均成交额94.90 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏微科技（688711.SH）-2Q23 毛利率提升，与大客户签订产能保障协议助增长》 ——2023-08-29《宏微科技（688711.SH）-一季度营收同比增长 136.55%，客户结构持续优化》 ——2023-04-30《宏微科技（688711.SH）-22 年营收同比增长 68.75%，新能源应用加速渗透成长可期》 ——2023-02-21《宏微科技（688711.SH）-新能源应用占比提升，IGBT 模块产品再上台阶》 ——2022-10-20公司 23 年扣非归母净利润同比增长 67%，一季度盈利能力短期承压。受益于新能源需求增长，公司 23 年实现营收 15 亿元(YoY+62.5%)，归母净利润1.2 亿元(YoY+47.6%)，扣非归母净利润 1 亿元(YoY+66.9%)，毛利率22.2%(YoY+1.3pct)。进入 1Q24，受光伏需求疲软及汽车产品价格调整等影响，公司 1Q24 营收 2.46 亿元(YoY-25.59%，QoQ-33.3%)，归母净利润-0.02亿元(YoY-105.6%，QoQ-105.6%)，扣非归母净利润-0.05 亿元(YoY-118.5%，QoQ-127.9%)，毛利率 15.9%(YoY-3.6pct，QoQ-8.7pct)，盈利能力短期承压。芯片技术持续突破，模块产品丰富度提升。公司保持较高水平的研发投入（23年研发费用率 7.18%），在芯片技术方面，750V IGBT 和 FRD 芯片已完成车规认证，工控和光伏用 12 寸 1200V M7i 芯片已完成验证，自研 SiC SBD 已送样。在模块技术方面，公司光伏用 400A/650V 三电平定制模块已批量交付，车用 400-800A/750V 双面散热模块已进入大批量供货阶段，UPS 定制 SiC 混合模块已批量导入。由于模块产品偏定制化具备一定的客户黏性，随着公司模块产品矩阵逐步丰富，公司客户粘性有望进一步增强。成立芯动能半导体，领先布局塑封模块。公司与常州科创基金联合设立了“芯动能半导体”公司，聚焦模块先进封装技术开发。项目规划年产能 720 万只，主要聚焦在汽车等应用中逐步渗透的模块封装形式：塑封，包括双面和单面散热形式。目前，项目已完成第一条产线安装调试及通线工作，23 年已向客户批量交付数万只汽车主驱塑封模块产品，预计 24 年出货有望超百万只。已覆盖行业头部客户，后续随景气回暖有望迎来盈利能力修复。公司深耕行业多年，已有良好的客户基础：在工控领域，客户包含汇川技术、台达集团、英威腾、伊顿等公司；在新能源发电领域，客户包含客户 A、阳光电源、爱士惟、古瑞瓦特、禾望等头部公司；在新能源汽车领域，客户包含比亚迪、汇川、臻驱科技等企业；充电桩客户包含英飞源、英可瑞、优优绿能、特来电等。未来随着光伏需求逐步回暖，公司有望迎来盈利端的修复改善。投资建议：中长期我们看好公司芯片、模块设计与工艺实现的技术能力以及新能源应用领域的成长空间，短期考虑行业景气下行及产品价格下滑，结合公司 23 年及 1Q24 经营情况，下调 24-25 年毛利率预期，预计 24-26 年公司有望实现归母净利润1.02/1.36/1.80亿元(前值：24-25年2.11/2.91亿元)，对应 24-26 年 PE 分别为 35/26/20 倍，维持“买入”评级。风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，模块产线建设不及预期等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)9261,5051,7022,0702,465(+/-%)68.2%62.5%13.1%21.6%19.1%净利润(百万元)79116102136180(+/-%)14.4%47.6%-11.9%33.1%32.0%每股收益（元）0.570.760.670.901.18EBITMargin8.1%9.3%7.1%7.9%8.7%净资产收益率（ROE）8.2%10.1%8.3%10.1%12.0%市盈率（PE）41.030.634.826.119.8EV/EBITDA42.428.523.918.715.6市净率（PB）3.343.112.892.652.38资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司单季度扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3盈利预测23 年光伏逆变器价格持续下降，IGBT 模块供给松动后价格下降。IGBT 模块为光伏逆变器的核心部件，自 23 年 3 月以来 20kW、50kW、110kW 光伏逆变器价格持续下降，此前缺货的 IGBT 模块随着海外产能增加与斯达半导、宏微科技等国内厂商进入，供给端逐步松动，IGBT 模块价格有所回落。经历库存积压、过度下单后，逆变器厂商在原材料采购方面走向谨慎，自 4Q23 后随逆变器价格下跌传导 IGBT模块价格下降，下单节奏放缓，IGBT 光伏模块量价逐步走弱。图 9：23-24 年我国逆变器平均单价（W/元）资料来源：Trendforce，国信证券经济