华润微(688396)盈利水平短期承压，提质增效与产品优化有望带来业绩改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月16日增 持华润微（688396.SH）盈利水平短期承压，提质增效与产品优化有望带来业绩改善核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价37.83 元总市值/流通市值50069/50069 百万元52 周最高价/最低价61.11/34.23 元近 3 个月日均成交额165.41 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华润微（688396.SH）-2Q23 营收同环比增加，产品结构持续优化》 ——2023-09-07《华润微（688396.SH）-22 年产品结构持续优化，对外投资多维布局》 ——2023-05-081Q24 受行业景气度影响毛利率环比下行。23 年公司实现营收 99 亿元(YoY-1.59%) ， 扣 非 归 母 净 利 润 12.27 亿 元 (YoY-49.97%) ， 毛 利 率32.22%(YoY-4.49pct)，其中制造费用与折旧增加叠加产品价格调整，毛利率下降。进入 1Q24，受行业价格调整叠加 12 寸与封测基地前期投入影响公司利润率进一步回落，公司单季度实现营收 21.16 亿元（YoY-9.8%，QoQ-10.7%），扣非归母净利润 0.58 亿元（YoY-82.8%，QoQ-72.1%），毛利率 26.48%（YoY-8.33pct，QoQ-1.95pct）。产品与方案 23 年营收 46.7 元(YoY-5.62%)，毛利率同比下降。23 年受产品价格影响，产品与方案业务毛利率 26.62%（YoY-9.51pct)，产品结构逐步优化：中泛新能源占 39%，消费电子占 34%，工业设备占 16%，通信设备占 11%，消费类占比下降，产品向货值较高的领域拓展。此外，公司新品加速扩展：高压超结 MOS 营收同比增长 46%；IGBT 收入约 7 亿元，已推出多款主驱模块；SiC MOS 已占碳化硅营收 60%以上，车规 SiC MOS 进入固化批量流片阶段；功率 IC 营收同比增长 100.5%，IPM 营收同比增长 139.7%。制造与服务板块 23 年营收增长 2.66%，工艺平台持续升级。23 年公司代工业务客户粘性较强业务稳定性较高，制造与服务业务板块实现营收 50.80 亿元（YoY+2.66%），毛利率 37.42%（YoY-0.19pct）。在此基础上，工艺平台逐步升级：0.11 微米 BCD 技术平台完成工艺平台固化，0.18 微米 HR BCD 进入小批量生产，0.5 微米超高压 SOI BCD 技术平台通过先导客户应用认证。23 年公司研发投入占 11.67%，封测与掩膜版业务顺利推进。23 年公司研发投入 11.54 亿元（YoY+25.3%），聚焦氮化镓器件、DrMOS、SiC MOS 等产品。先进封测功率基地量产，面板级封装产能扩产到位，营收同比增长 60%，新型 IPM 封装产品量产，LFPAK、TOLL、TO247 实现规模量产；掩模业务营收同比增长 30.6%，净利润同比增长 20.7%，高端掩模项目设备陆续进场。投资建议：考虑行业降价对毛利率带来的影响与公司费用端的优化，基于公司 23 年与 24 年一季度经营情况，下调公司 24-25 年归母净利润，预计 24-26年公司有望实现归母净利润 11.8/13.5/15.1（前值：22.8/26.8 亿元），对应 24-26 年 PE 分别为 43/38/34 倍，维持“增持”评级。风险提示：新能源需求不及预期，产线建设不及预期等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)10,0609,90110,66011,99613,038(+/-%)8.8%-1.6%7.7%12.5%8.7%净利润(百万元)26171479118113501511(+/-%)15.4%-43.5%-20.1%14.3%12.0%每股收益（元）2.151.210.891.021.14EBITMargin19.5%11.4%8.3%9.2%10.4%净资产收益率（ROE）13.1%6.9%5.3%5.7%6.1%市盈率（PE）18.031.843.337.933.9EV/EBITDA18.725.331.024.820.2市净率（PB）2.362.182.282.182.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（亿元、%）图2：公司近五年扣非归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司近年分产品营收结构（%）图4：公司近五年毛利率与净利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3盈利预测中低压产品交期持续缩短，行业自 22 年开始逐步下行。由于公司产品线较多，下游应用覆盖各行业应用，因此与半导体整体周期同步性较强。进入 22 年后，全球半导体进入调整期，消费电子等市场需求疲软，可比公司全球头部企业安森美、英飞凌及威世产品交期亦持续缩短，陆续进入业绩调整期。图 9：22-23 年功率产品交期情况资料来源：富昌电子，国信证券经济研究所整理产品价格下降带来行业公司毛利率与净利率下行。由于行业竞争加剧需求回落，功率器件价格加速下滑，公司 1Q24 毛利率 26.48%（YoY-23.93pct，QoQ-17.84pct）同环比下降；同行可比公司士兰微受价格影响毛利率与净利率亦同步下行。图7：20-24 年公司单季度净利率与毛利率变化情况图8：20-24 年士兰微单季度净利率与毛利率变化情况资料来源：公司公告、国信证券经济研究所测算资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4目前公司业务主要包