京东(JD.US)回归内生增长，营收增速持续加快

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 京东 (JD US) 回归内生增长，营收增速持续加快 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 48.24 2024 年 5 月 17 日│美国 互联网 营收净利均超预期，股东回报计划持续推进 京东集团 1Q24 营收同增 7.0%至 2,600 亿元，略超 VA 一致预期 1.0%，非GAAP 归母净利润 89 亿元，同比增长 17.2%，超 VA 一致预期 19.2%，主因毛利率改善好于预期。截至 5 月 15 日，京东年内回购股票总额达 13 亿美金，回购股份数相当于其 2023 年年末流通在外股数的 3.1%，表现出较为积极的股东回报态度。我们调整公司 2024/2025/2026 年非 GAAP 净利润预测至 374/450/524 亿元（前值：365/452/525 亿元），基于 SOTP 估值的目标价调至 48.24 美元（前值：44.67 美元）。“买入”。 京东零售：用户生态延续稳健改善，心智孵化进入收获初期 1Q24 京东零售总收入 2,268 亿元，同增 6.8%，展现加速趋势（3Q23/4Q23：+0.1/+3.4%yoy），我们认为主要得益于 1）平台生态的持续改善，带来用户心智的强化以及购买行为的有效转化；2）大商超业务调整带来的高基数效应逐步退出。1Q24 京东零售分部经营利润 93 亿元，对应经营利润率 4.1%，同比下滑 0.5pp，但好于我们预期的 3.7%，主要反映品类结构优化带来的综合毛利率改善以及各品类自身毛利率的改善。管理层指出 1Q24 京东零售季度活跃买家数实现持续增长，而用户购频实现高双位数同比增长，后者在抵消客单价同比下滑的影响后支撑 ARPU 实现同比相对持平。 日用百货品类增速显著修复，管理层对年内增长趋势保持信心 1Q24 京东电子和家用电器收入保持韧性增长，同增 5.3%至 1,232 亿元；日用百货收入同增 8.6%至 853 亿元，增速显著回暖（3Q23/4Q23：-2.3/+0.2%），主要受超市品类收入同比两位数增长所驱动。管理层期待超市品类增长强劲的势头在年内能够持续，并为京东零售的长期持续增长贡献动力。京东零售在过去半年内持续升级和优化消费者体验，我们认为如降低自营包邮门槛、落地自营和 3P 上门退换等服务有望进一步释放京东零售与京东物流间的协同，放大京东集团在物流履约方面的相对优势，从而支撑更加优质的消费体验，推动跨品类销售机会和用户 ARPU 的中长期提升。 强大的线下履约网络基础助力京东深度参与“以旧换新”政策落地 我们认为京东长期深耕的线下物流履约网络，以及基于此形成的一站式服务能力，和京东在带电品类上的供应链优势，使得京东在参与“以旧换新”政策落地的过程中拥有较显著的优势。管理层表示，京东已经携手包括海尔、美的、格力在内的超过 100 个家电家居品牌成立联盟，并联合品牌方共同投入 65 亿元，推动以旧换新政策的有效落地。管理层表示，2023 年以旧换新在京东家电品类销售额中占比达中高个位数，2024 年有望进一步提升。 风险提示：电商行业竞争加剧，投入力度超预期；消费需求复苏不及预期。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 侯杰 SAC No. S0570523010002 SFC No. BRI004 houjie017864@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (美元) 48.24 收盘价 (美元 截至 5 月 15 日) 33.62 市值 (美元百万) 51,446 6 个月平均日成交额 (美元百万) 361.37 52 周价格范围 (美元) 20.26-40.81 BVPS (美元) 20.84 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,046,236 1,084,662 1,173,737 1,255,246 1,333,125 +/-% 9.95 3.62 8.26 6.94 6.20 归属母公司净利润 (人民币百万) 10,380 24,167 28,733 36,176 43,400 +/-% (391.57) 132.82 18.89 25.91 19.97 EPS (人民币，最新摊薄) 6.53 15.24 18.34 23.09 27.71 ROE (%) 4.90 10.83 12.31 14.07 14.65 PE (倍) 35.94 15.53 12.93 10.17 8.48 PB (倍) 1.74 1.61 1.59 1.31 1.18 EV EBITDA (倍) 52.37 9.29 11.20 8.06 6.88 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (43)(25)(8)1028May-23Sep-23Jan-24May-24(%)京东标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 京东 (JD US) 1Q24 业绩回顾 图表1： 京东核心业绩回顾 （人民币十亿） 2023 2024E 2025E 2026E 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 华泰预测 vs 华泰预测 京东集团总收入 1,084.7 1,173.7 1,255.2 1,333.1 243.0 287.7 247.5 306.1 260.0 258.3 0.7% 同比增速 3.7% 8.2% 6.9% 6.2% 1.4% 7.5% 1.6% 3.6% 7.0% 6.4% 0.6pct 非 GAAP 净利润 35.2 38.0 45.0 52.4 7.6 8.3 10.4 8.4 8.9 7.4 20.3% 同比增速 24.7% 8.0% 18.4% 16.5% 88.3% 28.6% 3.5% 9.9% 17.2% -2.4% 19.6pct 非 GAAP 净利润率 3.2% 3.2% 3.6% 3.9% 3.1% 2.9% 4.2% 2.7% 3.4% 2.9% 0.5pct 京东零售收入 945.3 1,017.7 1,081.8 1,140.2 212.4 253.3 212.1 267.6 226.8 226.2 0.3% 同比增速 1.7% 7.7% 6.3% 5.4% -2.4% 4.9% 0.1% 3.4% 6.8% 6.5% 0.3pct 经营利润 35.9 36.6 41.1 45.6 9.8 8.1 11.0 6.9 9.3 8.4 11.0% 同比增速 3.1% 2.0% 12.2% 10.9% 24.7% -0.4% 0.7% -1