蔚来(NIO.US)乐道品牌发布，看好L60车型热销

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 蔚来 (NIO US) 乐道品牌发布，看好 L60 车型热销 华泰研究 事件点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 6.79 2024 年 5 月 16 日│美国 乘用车 乐道品牌发布，首款车型 L60 亮相，维持“买入”评级 5 月 15 日，公司发布乐道（ONVO）品牌，定位主流家庭市场，寓意“合家欢乐、持家有道”，首款 SUV L60 亮相，预售价 21.99 万元起，定位家庭电动智能中型 SUV，空间、补能、成本等领先 Model Y，预计 9 月上市。我 们 预 计 公 司 24-26 年 销 量 分 别 为 22/36/46 万 辆 ， 营 收 分 别 为714/1010/1255 亿元，净利润分别为-156/-101/-45 亿元。采用可比公司估值法，参考理想汽车(Li. O)、小鹏汽车(XPEV.N)平均 1.0x 2024E PS，考虑乐道重磅车 L60 预计 Q3 量产，给予公司 1.4x 2024E PS（前值 1.2x 2024E PS），对应公司目标价 6.79 美元（前值 7.18 美元）， 维持 "买入"评级。 乐道首款 SUV L60 空间比 Model Y 更大，智能座舱、智驾配置高 L60 兼顾大空间和机动性，长/宽/高/轴距分别为 4828/1930/1616/2950mm，最小转弯直径仅 10.8m。相较 Model Y 长、宽、内部空间更大，转弯直径减少约 0.7m。L60 内部座舱定义多用车场景，在空间可变性和宽敞度实现领先。前/后排头部空间为 1046/1010mm，均超 Model Y 和 RAV4；后排净膝部空间 160mm，为 Model Y 和 RAV4 的 3.5/7.5 倍。座舱配置方面，L60搭载 17.2 英寸高清中控屏+13 英寸 HUD+8 英寸后排娱乐场景屏，中控大屏显示面积及分辨率同级最高，搭配杜比全景声实现舒享座舱体验。智驾方面，L60 搭载英伟达 Orin-X 芯片，全系标配 45 项主动和智能安全辅助功能。 全域 900V 高压架构性能领先，拥车成本降低，主打“持家有道” L60 搭载 900V 高压平台，主电驱等采用新一代碳化硅技术，CLTC 工况综合效率达 92.3%，搭配全车无边框后视镜等 11 项风阻优化设计，风阻系数仅 0.229，为全球量产 SUV 最低风阻，百公里耗电量 12.1kWh。乐道行云舒享底盘搭载 FSD 可变阻尼减震器，隔震率 96%。拥车成本方面，相较特斯拉 60 度电池 13w 元的维保成本，L60 具有换电优势，相当于电池终身质保。我们认为，乐道 L60 在驾乘体验和拥车成本实现同级领先，在定价合理情况下有望抢占 Model Y 市场份额，预计月销有望突破 1 万辆。 蔚来充换电网络完善，强势赋能乐道品牌，BAAS 方案降低购车门槛 24 年 4 月，蔚来交付 1.6 万辆，同比+135%。技术方面，公司有 1.1 万+工程师，助力完善“可充可换可升级”体系。截至 5 月 15 日，蔚来换电站达 2415 座，部署超 2.2w 根充电桩。依托主品牌全栈自研技术、成熟制造体系、完善供应链及便捷充换电网络，乐道发布即拥有 1000+换电站，2.5w+自有充电桩及 100w+第三方充电桩，解决购车者补能痛点。公司全新 BaaS电池租用服务方案下，有效降低了用户购车门槛，提高用户的资金使用效率。 风险提示：电动车需求增长不及预期、智能化配置用户需求不及预期。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王立献 SAC No. S0570123020047 wanglixian@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (美元) 6.79 收盘价 (美元 截至 5 月 15 日) 5.33 市值 (美元百万) 11,028 6 个月平均日成交额 (美元百万) 372.99 52 周价格范围 (美元) 3.61-16.18 BVPS (美元) 1.75 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 49,269 55,618 71,382 100,968 125,541 +/-% 36.34 12.89 28.34 41.45 24.34 归属母公司净利润 (人民币百万) (13,902) (21,147) (15,570) (10,104) (4,488) +/-% 248.80 52.11 (26.37) (35.11) (55.58) EPS (人民币，最新摊薄) (8.56) (10.22) (7.53) (4.88) (2.76) ROE (%) (42.51) (74.17) (62.19) (64.24) (22.70) PE (倍) NA NA NA NA NA PB (倍) 0.05 0.06 0.08 0.15 0.05 EV EBITDA (倍) (4.87) (3.68) (5.96) (8.76) (14.86) 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (52)(15)225996May-23Sep-23Jan-24May-24(%)蔚来标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 蔚来 (NIO US) 图表1： 乐道 L60 竞品对标 注：*代表乐道 L60 预售起售价 资料来源：乐道发布会、汽车之家、华泰研究 估值：基于可比公司估值，调整目标价至 6.79 美元 我们将电动汽车制造商理想汽车(Li.O)、小鹏汽车(XPEV.N)视作蔚来的可比公司，我们采用可比公司估值法，可比公司 2024 年平均 PS 估值倍数为 1.0x，考虑到公司乐道品牌发布，重磅车型 L60 预计在 Q3 量产，我们给予蔚来 1.4x 2024E PS（前值 1.2x 2024E PS），比可比公司高 0.4x 2024E PS，给予公司目标价 6.79 美元（目标价前值为 7.18 美元）。 图表2： 可比公司估值表 公司 股票代码 市值 股价变化 企业价值 营收 (十亿美元) EV/Sales PS (十亿美元) YTD (十亿美元) 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 理想 LI US 27.8 -13.5% 15.4 28.7 41.9 0.5 0.4 1.0 0.7 小鹏 XPEV US 7.5 -16.0% 6.3 8.0 12.2 0.8 0.5 0.9 0.6 平均 0.7 0.4 1.0 0.6 注：市值、股价、企业价值截至 5 月 16 日；营收预测来自 Wind 一致预期，汇率采用当前汇率美元/人民币=7.1002