安全龙头，智驾先锋

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1汽车零部件Ⅲ均胜电子（600699.SH）买入-A(维持)安全龙头，智驾先锋2024 年 5 月 22 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据：2024 年 5 月 21 日收盘价（元）：16.54总股本（亿股）：14.09流通股本（亿股）：13.68流通市值（亿元）：226.28基础数据：2024 年 3 月 31 日每股净资产（元）：14.03每股资本公积（元）：7.55每股未分配利润（元）：1.50资料来源：最闻分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com研究助理：王雲昊邮箱：wangyunhao@sxzq.com投资要点：全球汽车电子及汽车安全领域 Tier 1 供应商，盈利能力提升。公司成立于 2004 年，目前深耕汽车零部件行业接近二十年，业务布局覆盖汽车安全和汽车电子两大板块，其中公司汽车被动安全全球市占率排名第二，为行业龙头；公司把握汽车电动智能化趋势，持续开拓智能驾驶、智能座舱、车路协同、BMS 等高成长性业务。公司 2023 年实现营收/归母净利润 557.3/10.8 亿元，同增长 11.9%/174.8%，盈利能力持续提升。智能驾驶大时代来临，公司在感知层、决策层、网联层多点布局，全面受益。受益于多重催化，智能驾驶渗透率持续提升。政策端，L3/L4 级别智驾准入规范发布，高阶智能驾驶渐行渐近；技术端，BEV+Transformer 路线收敛，国内车企技术逐步成熟；商业端，城区 NOA 及通勤模式功能密集上车，同时叠加特斯拉 FSD 加速入华进度，智能驾驶行业有望迎来拐点。公司重点布局感知层、决策层、网联层。1）智驾域控：公司把握行业扩容及竞争格局分散带来的机遇，绑定高通、地平线等多家芯片供应商，加速推进产品落地，预计 2025 年贡献业绩。2）激光雷达：战投图达通布局，产品已搭载于蔚来ET5、ET7 等多款重点车型。3）智能网联：全球最早实现 5G+C-V2X 量产，先发优势明显，同时持续推进产品迭代，新获订单近 100 亿元，进入收获期。进入华为鸿蒙座舱核心供应链，座舱域控制器放量可期。华为通过零部件供应、HI 模式、鸿蒙智行（智选车）三种模式深度赋能车企，凭借全栈技术研发能力、强大的品牌影响力和客户基础、成熟完善的销售网络体系，有望进一步提升智能汽车业务市占率。公司从 2021 年牵手华为，深度合作，目前已成为华为鸿蒙座舱核心供应商，已搭载于智界、问界、阿维塔品牌多种新车型，中性假设下，我们测算公司华为座舱产品 2024 年、2025 年分别贡献 8.4 亿元、30.8 亿元营收。BMS 积累深厚，800V 高压平台有望贡献新增量。新能源汽车渗透率持续提升，充电焦虑成为发展重点，800V 高压平台迎来发展机遇。我们测算2027/2030 年国内 800V 高压车型销量分别达 718/1144 万辆，对应渗透率达55%/65%。同时，高压平台单车价值量较 400V 平台提升近 6500 元，进一步推动市场扩容。公司 BMS 及 800V 高压平台量产经验丰富，覆盖保时捷、宝马等国际大客户，全生命周期订单超 220 亿元，有望逐步贡献业绩增量。汽车被动安全龙头地位稳固，盈利能力企稳回升。公司为汽车被动安全领域龙头，2021-2022 年受疫情扰动影响，盈利能力下滑，目前公司通过优化全球产能布局、整合供应链、加强费用管控等方式降本增效，盈利能力企稳公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2回升。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2024-2026 年归母公司净利润14.4/19.5/25.1 亿元，同比增长 32.5%/35.5%/29.3%，对应 EPS 为 1.02/1.38/1.78元，PE 为 16.2/12.0/9.3 倍，维持“买入-A”评级。风险提示：智能汽车销量不及预期；订单交付不及预期；海外地区政策风险；商誉减值的风险。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)49,79355,72860,62566,38473,791YoY(%)9.011.98.89.511.2净利润(百万元)3941,0831,4351,9452,514YoY(%)110.5174.832.535.529.3毛利率(%)12.015.116.217.217.8EPS(摊薄/元)0.280.771.021.381.78ROE(%)1.36.58.19.911.4P/E(倍)59.121.516.212.09.3P/B(倍)1.91.71.61.41.2净利率(%)0.81.92.42.93.4资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. 均胜电子：全球汽车电子及汽车安全领域 Tier 1 供应商..........................................................................................81.1 布局汽车电子及汽车安全两大业务......................................................................................................................... 81.2 深耕汽车零部件行业二十载，助力全球汽车行业智能化转型........................................................................... 101.3 业绩拐点显现，盈利能力持续修复....................................................................................................................... 112. 智能驾驶：感知层、决策层、网联层多点布局，打造全新增长极.........................................................................132.1 准入政策出台+大模型应用+城市 NOA 落地+FSD 入华，共驱智驾大时代来临............................................. 132.2 域控制器：把握市场扩容及格局分化机遇，全栈布局寻求 0-1 突破................................................................192.3 激光雷达：智驾升级+硬件预埋需求旺盛，战投图达通加速量产.....................................................................282.4 智能网联：率先实现 5G+C-V2X 量产，先发优势显著............................