理想汽车W(02015.HK)公司点评报告：24年一季度业绩承压，纯电战略调整可期

公 司 研 究 2024.05.22 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 理 想 汽 车 - W （ 0 20 15 ） 公 司 点 评 报 告 24 年一季度业绩承压，纯电战略调整可期 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 电动乘用车 最新收盘价(港元) 80.65 总市值(亿)(港元) 1,711.41 52 周最高/最低价(港元) 184.30/80.65 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《理想汽车-W(02015)：23 年全年业绩高增，规模效应逐步显现》2024.02.29 《理想汽车-W(02015)：新车上市在即新车周期可期，产品力优势有望延续》2024.02.25 事件：2024 年 5 月 20 日，理想汽车发布 2024 年一季度财报。2024Q1 实现营收 256.34 亿，同比增长 36.4%;汽车销售收入 243 亿元，同比+32.6%，环比减少 38.6%；净利润为 5.9 亿元，同比减少 36.7%，环比减少 89.7%。 受销量影响营收环比下滑，毛利率同环比下降。2024 年第一季度交付量为 8.04 万辆，同比增长 52.9%，环比减少 39%。分车型看，L7 销量势头较好，24Q1 累计交付 3.26 万辆，占总销量的 41%，其次为 L9、L8、MEGA，销量分别为 2.37 万辆、2.09 万辆、3229 辆。2024 年 4 月交付 2.58 万辆，同比增长 0.4%。2024 年一季度实现营收 256.34 亿，同比增长 36.4%，环比减少 38.6%。2024 年一季度实现毛利率 20.6%，同环比分别增加 0.2 pct、减少 2.9pct；汽车销售业务毛利率为 19.3%，同环比分别减少 0.5pct、减少 3.4pct，汽车销售毛利率同环比下滑，主要受到2024 年一季度价格策略调整影响。 费用端增长拖累业绩，一季度经营利润转亏。2024 年一季度公司经营利润亏损 5.8 亿元，2024 年一季度研发费用以及销售管理费用达分别为30.5 亿元、29.8 亿元，同比增长 64.6%、81.0%；经营利润亏损主要是由于费用端影响，收入增长不及预期，研发费用以及销售行政费用依旧保持较高投入。单车营收环比降低，2024 年一季度单车营收为 30.2 万元，环比减少 0.41 万元，主因定价策略调整导致平均售价下滑，以及销量环比下滑。 理想纯电车型将会延期至 2025 年上市，2024 年 L 系列仍为销量基本盘。根据公司在业绩说明会中指引，此前计划在 24 年下半年推出的纯电车型将延迟到 2025 年推出，在此之前公司将会加大超充桩的建设以及增加门店内的展台布局。根据财报，截至 4 月末，公司在全国 144 座城市拥有 481 家零售中心、386 座超充站以及 1678 根充电桩。 未来展望：预计二季度业绩进一步承压后有望触底释放。我们认为公司目前因价格策略调整、行业竞争压力加剧销量不及预期等因素处于压力通道，预计 2024 年二季度在进一步承压后有望触底释放，期待纯电策略调整、组织架构优化升级以及经营效率提升后公司的表现。根据公司指引，2024Q2 预计交付量为 10.5 万辆到 11.0 万辆，同比增加 21.3%-27.1%；预计营业收入为 299 亿元-314 亿元，同比增长 4.2%-9.4%。2024年二季度单车营收在 27 万元左右，环比减少 3 万元左右，L6 销量占比提升或将影响二季度毛利率继续承压。 盈利预测：预计 2024-2026 年公司实现营收 1305.0、2076.9、2299.5 亿元，2024-2026 年实现归母净利润为 72.38、113.74、161.24 亿元，对应 PE 分别为 22、14、10 倍，给予“推荐”评级。 风险提示：乘用车行业竞争加剧销量不及预期；新品推广不及预期；原材料成本价格上涨风险等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -31%-13%5%23%41%23/5/2223/8/2123/11/2024/2/1924/5/20理想汽车-W恒生指数理想汽车-W(02015) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 (人民币) 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 123851 130500 207690 229954 (+/-)% 173.48 5.37 59.15 10.72 归母净利润 11704 7238 11374 16124 (+/-)% 681.65 -38.16 57.16 41.75 EPS (元) 5.95 3.41 5.36 7.60 ROE(%) 19.46 10.73 14.42 16.96 PE 22.74 21.75 13.84 9.77 PB 4.77 2.33 2.00 1.66 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 理想汽车-W(02015) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 一季度营收环比下滑，毛利率同环比下降 受销量影响营收环比小幅下滑，毛利率同环比下降。2024 年第一季度交付量为8.04 万辆，同比增长 52.9%，环比减少 39%。分车型看，L7 销量势头较好，24Q1累计交付 3.26 万辆，占总销量的 41%，其次为 L9、L8、MEGA，销量分别为 2.37万辆、2.09 万辆、3229 辆。2024 年 4 月交付 2.58 万辆，同比增长 0.4%。2024年一季度实现营收 256.34 亿，同比增长 36.4%，环比减少 38.6%。 2024 年二季度交付量及营收展望：根据公司指引 2024 年二季度预计交付量为10.5 万辆到 11.0 万辆，同比增加 21.3%-27.1%；营业收入为 299 亿元-314 亿元，同比增长 4.2%-9.4%。2024 年二季度单车营收在 27 万元左右，环比减少 3 万元左右，L6 销量占比提升或将影响毛利率二季度继续承压。 图表1:理想汽车月度交付量（单位：万辆） 图表2:理想汽车分季度营收&增速 资料来源：Marklines，方正证券研究所 资料来源：理想汽车财报，方正证券研究所 汽车销售毛利率同环比下滑，主因 24 年一季度终端促销影响。2024 年一季度实现毛利率 20.6%，同环比分别增加 0.2 pct、减少 2.9pct；汽车销售业务毛利率为 19.3%，同环比分别减少 0.5pct、减少 3.4pct，主要受到 2024 年一季度价格策略调整影响。2023 年四季度车辆销售毛利率为 22.7%，环比增加 1.5pct，主因四季度理想 ONE 有关库存拨备影响，冲回部分