同程旅行(00780.HK)Q1费用端持续优化，业绩符合市场预期

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 05 月 22 日 强烈推荐（维持） Q1 费用端持续优化，业绩符合市场预期 消费品/商业 当前股价：21.20 港元 5 月 21 日，同程旅行发布 24Q1 业绩，Q1 营收和 Non-GAAP 净利润均符合预期。24Q1 公司实现营收 38.7 亿元，同比增长 49.5%；实现经调整 EBITDA/经调整净利润为 8.2/5.6 亿元，同比增长 12.0%/10.9%。受益于出行持续复苏，Q1 公司酒旅、交通业务收入持续稳步提升，旅行社业务以及出境需求恢复有望加速推动 24 年营收增长。长期来看我们认为公司下沉市场仍具有渗透率仍有广泛提升前景，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 1、2024 Q1 Non-GAAP 净利润符合预期。24Q1 公司实现营收 38.7 亿元/+49.5%，同比 19Q1 增长 116.8%；经调整 EBITDA/经调整净利润为 8.2/5.6亿元，同比增长 12.0%/10.9%，业绩符合市场预期。分业务来看，24Q1 公司住宿预订/交通票务/其他业务分别实现收入 9.6/17.4/11.7 亿元，同比增长15.6%/25.6%/215.6%。 ❑ 2、MPU 稳定增长，付费用户群体稳步扩大。受益于 24Q1 公司黑鲸会员累计人数大幅增长，MPU 保持稳定增长，24Q1 的 MPU 为 4260 万人/+2.9%，平台总交易额 659 亿元/+15.2%。24Q1 年付费用户 2.29 亿人/+14.3%。 ❑ 3 、 期 间 费 用 率 持 续 优 化 ， 利 润 率 略 有 下 降 。 24Q1 公 司 期 间 费 率54.8%/-5.9pct，管理/研发/销售费用率分别为 6.9%/12.6%/35.4%，同比变动-0.6pct/-3.3pct/-2.0pct。报告期内公司毛利率为 65.0%/-10.0pct，经调整净利润率为 14.4%/-5.0pct，盈利能力下滑主要系旅业并表带来的毛利率结构性回落冲抵掉了费用端的优化。 ❑ 4、有效流量策略高效获客，渗透下沉市场不断挖掘潜力。公司采用有效的流量策略，高效获取大众市场用户。持续深化与腾讯合作，专注提升在其生态系统中的运营效率，继续将微信小程序作为重要的流量渠道。同时，同程自有 APP 稳健发展，通过创新和定制的营销活动成功吸引大量年轻用户。此外，24Q1 微信平台上超过 70%的新付费用户来自中国非一线城市；截至报告期末，非一线城市的注册用户约占比 87%。 ❑ 5、投资建议：受益于出行持续复苏，Q1 公司酒旅、交通业务收入持续稳步提升，旅行社业务以及出境需求恢复有望加速推动 24 年营收增长。长期来看我们认为公司下沉市场仍具有渗透率仍有广泛提升前景，我们预计 24-26年 公 司 实 现 经 调 整 净 利 润 26.9/32.6/39.1 亿 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE（Non-GAAP）分别为 16x/14x/11x，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：宏观经济下滑风险；期间费用率上升；客流恢复不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 6585 11896 17707 21509 25411 同比增长 -13% 81% 49% 21% 18% 归母净利润(百万元) -146 1554 1999 2552 3122 同比增长 -123% -1057% 29% 28% 22% Non-GAAP 归母净利润(百万元) 646 2199 2693 3255 3907 同比增长 -51% 240% 22% 21% 20% 每股收益(元,Non-GAAP) 0.28 0.97 1.18 1.43 1.72 PE（Non-GAAP） 68.1 20.0 16.3 13.5 11.3 PB 2.5 2.2 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司公告、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 227577 香港股（百万股） 227577 总市值（十亿港元） 482 香港股市值（十亿港元） 482 每股净资产（港元） 8.73 ROE（TTM） -0.93 资产负债率 36.1% 主要股东 TCH Sapphire Limited 主要股东持股比例 13.8% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -14.6 22.1 17.0 相对表现 -33.0 13.8 19.4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《同程旅行（0780.HK）—2023年平稳收官，Q4 业绩符合预期》2024-03-20 2、《《同程旅行（0780.HK）—23Q3收入稳步增长，经营业绩持续超预期》2023-11-23 3、同程旅行（00780）—交通酒旅全面开花，Q2 业绩超预期》2023-08-23 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 潘威全 研究助理 panweiquan@cmschina.com.cn Mar/23Jul/23Nov/23Feb/24-120-100-80-60-40-2002040Aug-22Dec-22Apr-23同程旅行恒生指数%同程旅行（00780.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：同程旅行营业收入及增速 图 2：同程旅行 EBITDA 利润率及净利率 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 3：同程旅行住宿预订业务营收及增速 图 4：同程旅行交通票务业务营收及增速 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 5：同程旅行其他业务营收及增速 图 6：同程旅行交易额及变现率 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0510152025303540452020Q12020Q22020Q32020Q42021Q22021Q22021Q32021Q42022Q22022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1营业收入（亿元）YoY（%）15.9%22.3%26.1%24.3%25.9%24.8%27.1%22.9%25.5%22.2%22.6%16.3%28.3%28.1%26.4%22.8%21.2%7.8%16.3%19.5%16.9%18.4%18.6%18.1%13.5%14.3%8.5%12.3%2.5%19.5%20.7%18.8%15.3%14.4%0%5%10%15%20%25%30%经调整EBITDA利润率经调整净利率-100%-50%0%50%100%150%0246810122020Q12020Q22020Q32020Q420