休闲食品及食品加工行业2023年年报及2024年一季报业绩综述：春节旺季动销亮眼，成本红利延续释放

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 休闲食品及食品加工行业 2023 年年报及 2024 年一季报业绩综述 春节旺季动销亮眼，成本红利延续释放 2024 年 05 月 23 日 ➢ 零食：景气度延续，成本改善+规模效应下释放利润弹性。收入端：春节错期季度环比略有波动，制造型企业持续受益新渠渗透及新品扩容，积极转型的渠道型企业亦表现亮眼。盐津铺子产品渠道共振下营收快速增长，劲仔食品渠道升级与供应链优化持续推进，三只松鼠在抖音放量+线下渠道深度调整持续放量。利润端：棕榈油、鳀鱼、鹌鹑蛋价格同比回落，销售放量带来规模效应，盈利能力持续优化。 ➢ 连锁：短期品牌连锁同店承压，降本提效改善盈利水平。收入端：消费需求分级导致卤味、包子店等品牌连锁需求偏弱、同店缺口仍在，拓店节奏放缓，绝味食品持续调整门店结构、关闭低店效门店；巴比食品受供给端竞争等影响同店仍有小幅缺口。利润端：牛肉、鸭副采购价格同比下行，卤味连锁毛利率改善较为明显，绝味食品降本增效改善盈利水平；巴比食品受益猪肉等原料成本回落，24Q1 毛利率同比提升。 ➢ 速冻：餐饮供应链供给逐步出清，C 端需求平稳。收入端：23 年 BC 分化，大 B 景气度更高；24 年以来大 B 客户降本增效需求提升，小 B 端边际改善，C端需求平稳。23 年大 B 占比更高的千味央厨表现更优、24Q1 受大 B 影响有所放缓，安井食品春节返乡客流带动下主业增长稳健；C 端高基数+需求疲软下延续承压，三全食品商超渠道持续调整，味知香开店放缓、单店下滑。利润端：肉类、油脂等采购价延续低位，受益成本下行、规模效应及产品结构优化，安井食品/千味央厨净利率有所提升；三全食品受水饺下滑、费投增加影响盈利承压。 ➢ 烘焙：需求弱复苏，渠道表现分化。收入端：餐饮茶饮、会员商超、零食量贩等渠道需求较为旺盛，流通饼房、传统商超渠道（中保包装烘焙）持续分流。立高食品 23 年流通渠道收入同比基本持平，烘焙产品渗透率提升下商超及餐饮渠道增速较快；C 端复苏较缓，桃李短期经营承压。利润端：棕榈油、面粉价格同比回落，白糖持续上行，立高经营压力释放下 24Q1 盈利改善，海融科技、南侨食品成本改善释放利润弹性。 ➢ 投资建议：把握三条主线，1）零食板块在性价比趋势下品类及渠道扩张逻辑持续验证，关注渠道及供应链能力边际强化的公司：推荐三只松鼠（“高端性价比”改革成效持续显现，24 年目标重回百亿）、盐津铺子、洽洽食品、甘源食品、良品铺子，关注劲仔食品、卫龙、好想你；2）餐饮弱复苏、低预期下关注后续需求改善：推荐千味央厨（大 B 供应品类突破，小 B 扩展场景）、立高食品、安井食品、三全食品，关注海融科技、味知香、五芳斋；3）连锁类更重单店质量，关注同店修复进程：推荐绝味食品、紫燕食品、巴比食品、煌上煌，关注周黑鸭。 ➢ 风险提示：原材料价格大幅上涨，下游需求恢复不及预期，食品安全风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 002847.SZ 盐津铺子 71.28 2.58 3.54 4.55 28 20 16 推荐 300783.SZ 三只松鼠 24.77 0.55 0.96 1.49 45 26 17 推荐 603345.SH 安井食品 99.29 5.04 5.75 6.54 20 17 15 推荐 001215.SZ 千味央厨 39.73 1.35 1.69 2.08 29 23 19 推荐 603517.SH 绝味食品 21.01 0.56 1.19 1.30 38 18 16 推荐 300973.SZ 立高食品 36.60 0.43 1.57 1.84 85 23 20 推荐 605338.SH 巴比食品 16.93 0.85 0.98 1.09 20 17 15 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2024 年 5 月 22 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 张玲玉 执业证书： S0100522090002 邮箱： zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.2024 年春季糖酒会专题：春糖总结—产业回归平常心，积极寻求结构性机会-2024/03/26 2.乳制品 10 月线下商超&11 月线上淘系月度数据跟踪：双十一提振短期需求，低温奶线上增速亮眼-2023/12/31 3.民生食饮周报 20231224：批价环比稳定，左侧优选确定性-2023/12/24 4.食品饮料行业 2024 年度投资策略（酒饮篇）：取势，优选高势能-2023/12/19 5.食品饮料行业 2024 年度投资策略（食品篇）：本立而道生——必选胜在规模，可选胜在场景-2023/12/15 行业动态报告/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 零食：景气度延续，全渠多品布局 ........................................................................................................................... 3 2 连锁：短期品牌连锁同店承压，降本提效改善盈利水平 ............................................................................................ 8 3 速冻：餐饮供应链供给逐步出清，C 端需求平稳 .................................................................................................... 12 4 烘焙：需求弱复苏，渠道表现分化 ........................................................................................................................ 17 5 投资建议 .............................................................................................................................................................. 22 6 风险提示 ................................................................