唯品会(VIPS.US)利润持续改善，加大股东回报

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 唯品会（VIPS.US）：利润持续改善，加大股东回报 由于换季需求放缓及标品竞争，公司二季度指引疲软，我们预计公司全年收入基本持平，利润扩张，维持“持有”评级，调整目标价至 18美元。 收入符合指引，利润端持续改善。公司 1Q24 收入人民币 276 亿元，同比增长持平，略低于市场预期 0.9%，符合先前指引（275 亿-289 亿元）。1Q24 GMV 为 524 亿元，同比增长 8.0%，订单量同比下降 3.2%至 1.8 亿，活跃买家数同比下降 1.4%至 4310 万，其中服装品类表现亮眼，GMV 双位数增长；活跃 SVIP 会员数同比增长 11%，贡献线上消费的 45%。毛利率保持高位，1Q24 同比提升 2.3pp 至 23.7%，环比持平。调整后净利润同比增长 24.8%至 25.8 亿元，优于市场预期 15.1%；调整后净利率同比提升 1.8pp 至 9.3%，环比提升 0.1pp，创历史新高。 二季度仍保持谨慎，加大股东回报。由于换季需求放缓及行业竞争加剧，4 月以来的销售势头低于预期，公司对二季度保持谨慎，指引 2Q24收入为人民币 265 亿-279 亿元，对应同比下降 5%至 0%。此外，公司计划今年内完成剩余约 5 亿美元回购，同时表示计划将 2024 年调整后净利润的 75%以上用于回购或派息，致力于长期股东回报。 维持“持有”评级，调整目标价至 18 美元。考虑到穿戴类需求增长放缓及行业竞争加剧，我们预计公司全年收入持平；由于公司运营效率持续提升，我们预计全年调整后净利率将提升至 8.6%。调整目标价至 18 美元，对应 FY24E 7.5x P/E，维持“持有”评级。 投资风险：行业竞争加剧；用户增长不及预期；利润率不及预期。 图表 1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 营业收入 103,152 112,856 112,696 119,336 124,246 经营利润 21,616 25,721 26,263 28,283 29,446 调整后净利润 6,837 9,510 9,661 10,822 11,430 目标 PE(x) 7.5 6.7 6.3 E=浦银国际预测， 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 财务模型更新 唯品会（VIPS.US） 赵丹 首席互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超，CFA 互联网分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2024 年 5 月 23 日 评级 目标价（美元） 18 潜在升幅/降幅 +9% 目前股价（美元） 16.52 52 周内股价区间（美元） 13.8-20.19 总市值（百万美元） 8,959 近 3 月日均成交额（百万美元） 74.2 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 注：截至 2024 年 5 月 22 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 USD18.0USD 29.0USD 16.5USD 18-30%-20%-10%0%10%20%1012141618201/20244/2024唯品会控股有限公司股价(美元)相对于MSCI中国可选消费指数表现(右轴) 2024-05-23 2 图表 2：浦银国际目标价：唯品会（VIPS.US） 注：截至 2024 年 5 月 22 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 11.016.020.019.018051015202501/2201/2301/24唯品会控股有限公司股价买入持有卖出(美元) 2024-05-23 3 图表 3：SPDBI 互联网行业覆盖公司 股票代码 公司 现价 （交易货币） 评级 目标价 （交易货币） 评级/目标价/预测 发布日期 行业 9988 HK Equity 阿里巴巴 78.65 持有 85.00 16/5/2024 电商 BABA US Equity 阿里巴巴 82.68 持有 87.00 16/5/2024 电商 9618 HK Equity 京东 123.70 持有 122.00 17/5/2024 电商 JD US Equity 京东 32.68 持有 31.00 17/5/2024 电商 PDD US Equity 拼多多 147.09 买入 185.00 23/5/2024 电商 VIPS US Equity 唯品会 16.52 持有 18.00 23/5/2024 电商 9878 HK Equity 汇通达 27.65 买入 36.00 3/4/2024 电商 9991 HK Equity 宝尊 7.54 持有 21.00 9/9/2022 电商 BZUN US Equity 宝尊 2.90 持有 8.00 9/9/2022 电商 700 HK Equity 腾讯 381.80 买入 460.00 16/5/2024 游戏、社交 NTES US Equity 网易 98.36 买入 133.00 1/3/2024 游戏 9999 HK Equity 网易 141.50 买入 207.00 1/3/2024 游戏 9626 HK Equity 哔哩哔哩 119.80 买入 98.00 8/3/2024 游戏、中视频 BILI US Equity 哔哩哔哩 15.68 买入 12.50 8/3/2024 游戏、中视频 777 HK Equity 网龙 12.06 买入 15.00 2/4/2024 游戏 2400 HK Equity 心动 20.15 买入 20.00 11/9/2023 游戏 799 HK Equity IGG 3.19 买入 4.00 11/9/2023 游戏 1119 HK Equity 创梦天地 2.99 买入 3.70 17/10/2023 游戏 HUYA US Equity 虎牙 5.83 买入 6.90 21/5/2024 游戏直播 DOYU US Equity 斗鱼 9.92 持有 6.30 2/4/2024 游戏直播 3690 HK Equity 美团 119.50 持有 94.00 25/3/2024 本地生活服务 1024 HK Equity 快手 59.15 买入 71.00 23/5/2024 短视频 780 HK Equity 同程旅行 17.90 买入 24.00 22/5/2024 OTA 2013 HK Equity 微盟 1.62 买入 4.80 17/8/2023 SaaS 3888 HK Equity 金山软件