BOSS直聘(BZ.US)龙头地位稳固，在制造业蓝领领域探索

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月24日买 入BOSS 直聘（BZ.O）龙头地位稳固，在制造业蓝领领域探索核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：张伦可证券分析师：曾光0755-819826510755-82150809zhanglunke@guosen.com.cnzengguang@guosen.com.cnS0980521120004S0980511040003证券分析师：陈淑媛021-60375431chenshuyuan@guosen.com.cnS0980524030003基础数据投资评级买入(维持)合理估值28.20 - 28.20 美元收盘价22.36 美元总市值/流通市值100/84 亿美元52 周最高价/最低价22.74/12.57 美元近 3 个月日均成交额不适用市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《BOSS 直聘（BZ.O）—规模效应持续显现，蓝领业务持续向好》——2024-05-23《BOSS 直聘（BZ.O）—2023 年第四季度业绩点评-蓝领市场需求持续强劲，2024 新财年展望积极》 ——2024-03-29《BOSS 直聘（BZ.O）-B 端企业需求继续复苏，24 年展望向好》——2024-03-17《BOSS 直聘（BZ.O）-2023Q3 业绩点评-经营业绩超指引，蓝领招聘引领复苏》 ——2023-11-21《BOSS 直聘（BZ.O）-招聘需求持续复苏，利润端释放亮眼》 ——2023-11-16收入同比增长 33%，经调整利润率达 31%。24Q1，公司营业收入 17.4 亿元，同比+33%，环比+8%，超过公司 23Q4 业绩会的同比指引（同比 28%-31%）。其中来自网络招聘服务 16.8 亿元。2024Q1，现金账单收入为 20.5 亿元，同比+24%，环比+15%。本季度毛利率为 83%，同比+2pct，环比持平，随着经营杠杆释放，预计 24Q2 毛利率继续回升。24Q1，公司销售费用 5.8亿元，销售费率 34%，同比-15pct，环比+7pct。公司业绩会表示，预计24 年营销费用将绝对金额会略有增加，故我们预计公司销售费率将在2024 年进一步改善。24Q1 公司经调整净利润 5.3 亿元，经调整净利润率 31%，同比+12pct，环比-9pct。商业化：付费企业数同比增长 43%，B 端企业需求继续复苏。2024Q1，平台MAU 4660 万，同比+17%，环比 13%。B 端来看，累计 12 个月付费企业数570 万，同比+43%，环比+10%。具体来看，今年的制造业和物流行业景气度明显提升；中大型企业持续了三季度以来稳固复苏的表现。公司收购“我的打工网”，探索制造业蓝领领域。公司近期收购了国内领先的制造业工人招聘服务平台——“我的打工网”。与此同时，公司执行了几年的“海螺优选”计划，其中入驻的企业和发布职位的数量也在快速增长。一季度，海螺优选的在线职位超过 26 万个，覆盖超过 2700万求职者。公司将凭借我的打工网超过 11 年的行业探索和成功经验，结合 Boss 直聘在蓝领服务上的探索和用户规模优势，在蓝领制造业的服务模式和营收上有更加成熟和可见的探索。B 端招聘需求复苏展望良好。公司预计 Q2 现金账单收入将会继续增长，对应同比增长 28%-32%，比 Q1 的 24%有所加速。收入指引：预计 24Q2总收入介于人民币 19.1 亿元至人民币 19.6 亿元之间，同比增加 28.4%至 31.7%。投资建议：公司龙头地位稳固，即使经济环境较差的情况下，BOSS 直聘相对竞争格局占优。我们维持利润预期，预计 24-26 年调整后净利润为26.7/35.8/43.9 亿元，24-26 年 CAGR 28%。考虑公司业务稳定，将估值切换到 25 年，给予 25 年 25xPE，上调目标价至 28.2 美元（上调幅度 22%）。建议关注公司在宏观经济回暖下经营与估值弹性，维持“买入”评级。风险提示：政策风险，竞争格局风险，市场拓展不及预期风险等。盈利预测和财务指标20232024E2025E2026E2027E营业收入(百万元)5,9527,58410,02411,90913,934(+/-%)31.9%27.4%32.2%18.8%17.0%调整后净利润（百万元）21562668358043884711(+/-%)169.7%23.7%34.2%22.6%7.4%每 ADS 收益（元）4.845.998.049.8610.58EBITMargin16.6%14.6%30.7%32.8%37.8%净资产收益率（ROE）8.2%7.3%16.8%16.7%18.4%市盈率（PE）-调整后27.422.116.513.412.5EV/EBITDA--8.23.64.42.4市净率（PB）4.394.073.392.832.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概览：收入同比增长 33%，经调整利润率达 31%营业收入同比上升 33%，现金账单同比上升 24%。24Q1，公司营业收入 17.4 亿元，同比+33%，环比+8%，超过公司 23Q4 业绩会的同比指引（同比 28%-31%）。其中来自网络招聘服务 16.8 亿元。2024Q1，现金账单收入为 20.5 亿元，同比+24%，环比+15%。本季度毛利率为 83%，同比+2pct，环比持平，随着经营杠杆释放，预计 24Q2 毛利率继续回升。费用端控制良好，经调整利润率达 31%，同比+12pct。24Q1，公司销售费用 5.8亿元，销售费率 34%，同比-15pct，环比+7pct。公司业绩会表示，预计 24 年营销费用将绝对金额会略有增加，占比会持平或下降。结合销售和营销费用，销售费率将在 2024 年进一步改善。24Q1 公司经调整净利润 5.3 亿元，经调整净利润率 31%，同比+12pct，环比-9pct。图1：Boss 直聘总收入及增速（百万元，%）图2：Boss 直聘毛利润以及毛利率（百万元，%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：Boss 直聘费用率—剔除股权激励影响（%）图4：Boss 直聘经调整利润以及经调整利润率(百万元，%)资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3商业化：B 端招聘需求展望良好付费企业数同比增长 43%，B 端企业需求继续复苏。2024Q1，平台 MAU 4660 万，同比+17%，环比 13%。B 端来看，累计 12 个月付费企业数 570 万，同比+43%，环比+10%。具体来看，今年的制造业和物流行业景气度明显提升；中大型企业持续了三季度以来稳固复苏的表现。公司收购“我的打工网”，探索制造业蓝领领域。公司近期收购了国内领先的制造业工人招聘服务平台——“我的打工网”。与此同时，公司执行了几年的“