华勤技术(603296)智能硬件+AI赋能双增长，ODM龙头再起航

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 公司深度研究|半导体 证券研究报告 [Table_Title] 华勤技术（603296.SH） 智能硬件+AI 赋能双增长，ODM 龙头再起航 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 全球智能硬件 ODM 龙头，“2+N+3”蓝图布局世界。华勤技术成立于2005 年，经过 19 年在智能硬件领域探索发展，从成立初期以研发为主的 IDH 业务模式发展到目前集研发与制造一体的 ODM 业务模式。公司业务涵盖了智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴、AIoT、服务器等产品的设计、采购、生产制造、物流、交付等各个环节。公司已在全球消费电子 ODM 赛道拥有领先市场份额和重要产业链地位。 ⚫ 基本盘：瞄准 2+N 结构增量，智能硬件各赛道接力成长。ODM/IDH 模式兼具规模、成本和效率优势。2015 年以来，全球主要智能硬件产品ODM 渗透率持续提升，市场空间不断增长。据 Counterpoint 数据，华勤在智能手机 ODM 市场市占率多年来稳居全球第一。笔电 ODM 赛道主要被老牌中国台湾 ODM 厂商主导，公司仍具备较大增长空间。在AIOT 赛道，公司一方面受益于 AIOT 智能硬件出货量和 ODM 渗透率的不断增长带来的市场空间扩大，另一方面受益于复用渠道和客户优势，近年来业务成长迅速。 ⚫ 新增长：AI 时代和汽车电子打开长期增长空间。当前 AIGC 催生新一轮 AI 服务器需求爆发，汽车电动智能化带来长期增量，公司战略布局较早。服务器方面，公司精准卡位 H800、L20、H20 等 AI 服务器。汽车电子方面，公司积极布局包括座舱、车控、智驾、网联等四大方向。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 4.25、4.80、5.96 元/股。参考可比公司估值和公司长期成长性，考虑公司在全球ODM 领域的龙头地位，给予公司 2024 年 24 倍 PE 估值，对应 102.08元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。AI 服务器需求和进展不及预期；原材料价格上涨及短缺风险；智能硬件终端需求不及预期。新产品研发和进展不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 92646 85338 101497 116453 130434 增长率（%） 10.6% -7.9% 18.9% 14.7% 12.0% EBITDA（百万元） 3186 3669 3994 4870 5936 归母净利润（百万元） 2564 2707 3087 3481 4326 增长率（%） 35.4% 5.6% 14.1% 12.7% 24.3% EPS（元/股） 3.93 3.97 4.25 4.80 5.96 市盈率（P/E） - 20.13 17.80 15.79 12.70 ROE（%） 20.7% 13.0% 12.9% 12.7% 13.6% EV/EBITDA - 14.08 14.24 12.01 10.05 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 75.00 元 合理价值 102.08 元 报告日期 2024-05-26 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 725.80/59.53 总市值/流通市值（百万元） 54435.1/4464.5 一年内最高/最低（元） 83.18/53.01 30 日日均成交量/成交额（百万） 2.07/152.95 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 12.53/-2.45 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 王亮 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE No. BFS478 021-38003658 gfwangliang@gf.com.cn 分析师： 耿正 SAC 执证号：S0260520090002 021-38003660 gengzheng@gf.com.cn 分析师： 郇正林 SAC 执证号：S0260521110001 010-59136610 huanzhenglin@gf.com.cn 请注意，耿正,郇正林并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 联系人： 赵雨心 010-59136613 zhaoyuxin@gf.com.cn -30%-22%-13%-5%4%12%08/2309/2311/2312/2302/2404/2405/24华勤技术沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 [Table_PageText] 华勤技术|公司深度研究 目录索引 一、全球智能 ODM 龙头，“2+N+3”蓝图布局世界 ............................................................. 5 （一）智能硬件龙头成长史，“2+N+3”战略追寻新兴增量.......................................... 5 （二）营收增长较快，财务指标多优于同业 .............................................................. 6 （三）加大研发投入，全球化布局五大生产和研发基地 .......................................... 10 （四）股权结构稳定，团队扎根产业多年 ................................................................ 11 二、基本盘：瞄准 2+N 增量，智能硬件各赛道接力成长 ................................................. 14 （一）总结：各类智能硬件市场 ODM 渗透率均有提升 ........................................... 14 （二）智能手机：ODM 渗透率不断提升，公司稳占行业龙头................................. 15 （三）笔电：产业链成熟，公司同时拥有 ARM 和 X86 架构设计能力 ..................... 16 （四）AIOT：ODM 份额提升，渠道和客户复用优势显著 ....................................... 18 三、新增长：AI 时代和汽车电子打开长期增长空间 ..........