快手W(01024.HK)利润节奏释放良好，推出160亿港元回购计划

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月27日买 入快手-W（01024.HK）利润节奏释放良好，推出 160 亿港元回购计划核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004S0980524030003基础数据投资评级买入(维持)合理估值70.00 - 93.00 港元收盘价56.65 港元总市值/流通市值245838/203024 百万港元52 周最高价/最低价72.50/38.40 港元近 3 个月日均成交额1534.49 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《快手-W（01024.HK）-24 年收入端稳健增长，利润端持续释放》——2024-03-24《快手-W（01024.HK）-23Q4 业绩前瞻：收入侧稳健增长，利润侧释放节奏良好》 ——2024-01-24《快手-W（01024.HK）-经营杠杆持续释放，利润侧稳步提升》 ——2023-11-23《快手-W（01024.HK）-淡季下电商业务增长强劲，利润释放节奏良好》 ——2023-11-06《快手-W（01024.HK）-经营利润转正，利润释放节奏加快》 ——2023-08-28营业收入同比+17%，经调整利润率同比增长 15pct。24Q1，公司营业收入294 亿元，同比+17%。毛利率 54.8%，同比+8.4pct。拆分来看，毛利率提升主要系直播业务分成持续优化，同时带宽及服务器成本下降。带宽费用占收入比例同比下降 2.0pct，收入分成占收入比例下降 4.4pct。24Q1 公司销售费用绝对值为 94 亿元，同比+8%。销售费率 32%，同比下降 3pct，环比上涨 1pct。我们预计二季度销售费用 99 亿元，同环比提升主要系公司加大本地生活和电商业务补贴力度。24Q1 公司经调整净利润为 43.9 亿元，经调整利润率 14.9%，同比增长 15pct，环比增长 2pct。24Q1 总流量同比+7%，24 年 DAU 向 4 亿目标迈进。24Q1，快手全站 MAU 7.02亿，同比+7%，环比持平。DAU 3.91 亿，同比+4%，环比+2%。本季度快手人均日时长为 129.5 分钟，同比+2%。以 DAUx 时长计算总流量，24Q1快手总流量同比+7%，环比+6%。商业化：电商业务稳步发展。1）直播电商：24Q1，其他业务（主要为直播电商）收入 42 亿元，同比+48%，环比-3%。GMV2881 亿元，同比+28%，环比-29%。货币化率为 1.45%，同比上升 0.19pct。当前公司电商业务核心驱动为付费用户数的提升，23Q1 电商月度活跃买家数同比增长 22%至 1.26 亿。货币化率增长主要系达人分销抽佣带来的增量。2）广告：24Q1，广告收入 167 亿元，同比+27%，环比-9%。其中，内循环广告收入取得了超越电商 GMV 的快速同比增长，24Q1 商家使用全站推广产品或智能托管产品进行营销推广的总消耗达到了内循环总消耗的 30%。我们测算外循环广告同比增长 20%，在传媒资讯、游戏和教育等行业增速较好。3）直播：24Q1，直播收入 86 亿元，同比-8%。考虑到去年同期基数效应，我们预计 24Q2 直播收入同比-14%，全年预计下滑 8%。投资建议：建议观察电商 GMV 以及销售费用指标，公司积极回购彰显信心。我们认为，公司利润释放空间弹性大，预计随着后续季度业绩释放，市场将继续确认快手作为短视频平台的商业化变现能力。除此以外，公司积极进行股东回报，公司公告最新股东回报计划，未来 3 年拟回购 160 亿港币，占比当前市值约 6.5%。考虑到公司成本控制优秀，我们预计 24-26 年经调整利润 179/245/287 亿元（上调+9%/+4%/2%）。维持目标价 70-93 港币，继续维持“买入”评级。盈利预测和财务指标20232024E2025E2026E2027E营业收入(百万元)113,470126,835.2141,184.8155,040.0162,792.0(+/-%)20.5%11.8%11.3%9.8%5.0%调整后净利润(百万元)10,27117,906.224,477.928,730.4330,993.95(+/-%)-278.6%74.3%36.7%17.4%7.9%每股收益（元）-调整后2.474.315.896.917.14EBITMargin2.0%11.2%16.1%16.1%16.1%净资产收益率（ROE）13.0%23.9%25.1%25.0%21.3%市盈率（PE）—调整后21.812.59.17.87.2EV/EBITDA33.615.710.49.48.7市销率（PS）1.971.761.591.441.37资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概览：收入同比增长 17%，经调整利润率同比增长 15pct营业收入同比+17%。24Q1，公司营业收入 294 亿元，同比+17%，环比-10%。毛利率 54.8%，同比+8.4pct，环比+1.7pct。拆分来看，毛利率提升主要系直播业务分成持续优化，同时带宽及服务器成本下降。带宽费用占收入比例同比下降2.0pct，收入分成占收入比例下降 4.4pct。经调整净利润 44 亿元，经调整利润率同比增长 15pct。24Q1 公司销售费用绝对值为 94 亿元，同比+8%。销售费率 32%，同比下降 3pct，环比上涨 1pct。我们预计二季度销售费用 99 亿元，同环比提升主要系公司加大本地生活和电商业务补贴力度。24Q1 公司经调整净利润为 43.9 亿元，经调整利润率 14.9%，同比增长 15pct，环比增长 2pct。分地区来看：1）国内收入 284 亿元，同比增长 14%；国内经营利润 39.9 亿元，经营利润率 14.0%；2）海外收入 9.9 亿元，经营亏损 2.7 亿元。图1：快手总收入及增速（亿元，%）图2：快手毛利润以及毛利率（亿元，%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：快手各项费用率（%）图4：快手经调整利润以及经调整利润率（亿元，%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3运营：24Q1 总流量同比+7%24Q1 总流量同比+7%，24 年 DAU 向 4 亿目标迈进。24Q1，快手全站 MAU 7.02 亿，同比+7%，环比持平。DAU 3.91 亿，同比+4%，环比+2%，DAU/MAU 为 56%。本季度快手人均日时长为 129.5 分钟，同比+2%。以 DAUx 时长计算总流量，24Q1 快手总流量同比+7%，环比+6%。图5：快手 MAU 以及增速