收益率继续下行，中长期债基久期下降明显

请阅读最后一页的重要声明！ 收益率继续下行，中长期债基久期下降明显 证券研究报告 分析师 房铎 SAC 证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《特别国债发行，地产政策续出》 2024-05-19 2. 《信用债收益率普遍下行，债基久期下降》 2024-05-14 3. 《收益率宽幅震荡，社融录得负增长——利率及流动性周报》 2024-05-12 核心观点 ❖ 收益率继续下行，中短端下行幅度较大：整体来看，本周资金面较为宽松，地产放松政策和超长期特别国债发行影响待进一步观察，债券收益率整体下行。具体来看，中短端信用债下行幅度较大，普遍在 1-9bp；各评级债项下行幅度接近，普遍在 2-10bp，低评级债项下行幅度略微大于高评级。 ❖ 各品种信用债收益率继续下行，中短端债项下行幅度更大。中短端城投债下行幅度较大；低评级债务的收益率下行略大。金融机构次级债收益率普遍下行。其中中短端的次级债下行幅度较大；高评级债务的下行幅度略大。 ❖ 信用利差走阔为主，短端高评级债务利差走阔幅度更大。本周收益率整体下行，但信用债下行幅度较小，信用利差被动走阔。城投债利差普遍走阔，但当前信用利差均处于 5%历史分位数之内；其中短久期城投债走阔幅度明显更大；低评级城投债走阔幅度略大。对于商业银行二永债，中短端利差走阔幅度更大。对于保险公司资本补充债，中短端债务利差较上周上行明显，但仍处于 5%历史分位数内；中长端债务的信用利差则继续走阔。 ❖ 债基久期下降至 2.63 年。回归法显示，中长期公募债基久期下降至 2.63年，并且 5 日平均及 20 日平均皆下滑。整体来看债基久期下行。 ❖ 发行与到期：1）信用债：本周信用债总发行量 1627.85 亿元、偿还量 795.75亿元、净融资额 832.10 亿元，较上周减少 1422.13 亿元。期限方面，本周新发行信用债主要以 1Y 以内，3-5Y 以及 5-10Y 为主；评级方面，本周新发行信用债主要以 AAA 级为主。2）城投债：本周城投债发行量 370.36 亿元、偿还量 296.98 亿元、净融资额 73.38 亿元，较上周增加 546.59 亿元。评级为 AAA/AA+/AA 及以下的城投债发行利率分别为 2.22%/2.77%/3.08%。分地区看，本周江苏和重庆两地城投债发行量较高。 ❖ 城投债利差与到期结构：1）城投债利差普遍走阔：①整体：宁夏上行幅度最大。②分行政层级：省级平台，湖南上行幅度最大；市级平台，陕西上行幅度最大。③分主体评级：AAA 级平台中，云南上行幅度最大；AA+级平台中，陕西上行幅度最大。④分发行方式：公募债，宁夏上行幅度最大；私募债中，海南上行幅度最大。2）到期结构：天津、云南、甘肃、内蒙古和青海一年内到期余额比重高于 50%，债务到期集中兑付压力较大。 ❖ 信用负面事件：本周发生 2 起重点信用负面事件，其中 1 笔展期，1 笔实质违约。 ❖ 风险提示：超预期信用风险、流动性风险、政策方向改变、数据时滞与统计偏差、市场情绪变化 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 二级市场：收益率继续下行，信用利差走阔为主 ............................................................................... 4 1.1 收益率继续下行，中短端下行幅度较大 ........................................................................................... 4 1.2 信用利差走阔为主，短端高评级债务利差走阔幅度更大 ............................................................... 5 1.3 债基久期下降至 2.63 年 ...................................................................................................................... 7 2 发行与到期 ............................................................................................................................................... 8 2.1 信用债 ................................................................................................................................................... 8 2.2 城投债 ................................................................................................................................................... 9 3 城投债利差与到期结构 ......................................................................................................................... 10 3.1 城投债利差普遍走阔 ......................................................................................................................... 10 3.2 城投债到期结构 ................................................................................................................................. 12 4 信用负面事件 ......................................................................................................................................... 13 4.1 重点信用负面事件 ............................................................................................................................. 1