策略深度-再通胀交易四部曲：输入性-行政性-约束性-复苏性涨价

2024 年 05 月 28 日 再通胀交易四部曲：输入性-行政性-约束性-复苏性涨价 —策略深度 投资要点 分析师：杨芹芹 S1050523040001 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《钟摆的另一端：美国从二胀到衰退担忧》2024-05-21 2、《北证盈利能力强者恒强，整体估值向上修复》2024-03-18 3、《浪成于微澜之间》2024-03-11 ▌ 核心要点 物价温和回升是 2024 年国内宏观政策的焦点。大宗商品涨价和 PPI 结构性回升，在 A 股中也有直观的体现，对应行业接连上涨。关注输入性涨价（石油、黄金、铜）、行政性涨价（水电燃气、高铁、医疗服务）、约束性涨价（有色、化工、中药等）、复苏性涨价（农产品、大众消费品、中游制造等）。 ▌涨价传导：大宗商品涨价，PPI 分项回升，对应 A股板块接连上涨 今年以来，大宗商品涨价持续蔓延，传导带动 4 月国内 PPI整体降幅收窄和分项行业结构性涨价。对应的，大宗商品涨价和 PPI 结构性回升行业对应权益板块接连上涨， A 股结构性涨价链此起彼伏。 ▌涨价逻辑：输入性-行政性-约束性-复苏性涨价 结合今年的宏观涨价传导和对应行业轮动规律，结构性涨价链分为四大类：1）输入性涨价（海外主导定价大宗商品涨价传导至国内）；2）行政性涨价（水电燃气、高铁、医疗等公用事业价格改革）；3）约束性涨价（供需紧平衡涨价，需求虽未有明显改善，但供给受限，主要包括低库存、供给侧出清、自主控产减产三大类）；4）复苏性涨价（需求触底回升、价格弹性显现，主要包括居民消费需求回升、更新换新需求释放两大类）。 预期海外大宗价格仍有一定的上行空间，公用事业涨价品类和城市范围会进一步扩大，供给约束行业和需求复苏行业仍有结构性机会，建议关注四类行业： 1）输入性涨价：石油、黄金、铜等； 2）行政性涨价：水、电、燃气、高速、高铁、医疗； 3）约束性涨价：一是低库存，照明设备、部分纺织、饲料、电力、部分家具、水泥、个护用品、饮料乳品、小家电等；二是供给侧出清，如石油石化、化工（基础化学原料、合成材料、用化学产品）、公用事业（热力供应、电力）、电子器件元件、电池、有色（铅锌）、轻工（造纸、家具）、煤-20-15-10-50510(%)沪深300策略研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 炭、钢铁等；三是自主控产减产，如钢铁、铜、制冷剂、TMA、涤纶长丝、锂电池等； 4）复苏性涨价：1）居民消费需求回升（食品饮料、农林牧渔、医药生物、衣着）；2）更新换新需求释放（机械设备、运输设备、电子电气、家电家具）； ▌微观交易：两融小幅增加，北向净流入收窄 本周市场交投情绪小幅升温，内外恐慌同步降温，融资交易占比小幅上行，北向资金持续净流入但金额收窄。内外资共同流入了有色、电力设备、医药、机械设备等行业，共同流出了化工、煤炭，而金融、地产链、成长板块分歧较大。 ▌投资日历：海外关注通胀和地产，国内关注工业利润和 PMI 海外：关注美国通胀、地产数据，联储发言和美债拍卖； 国内：关注工业企业利润数据和 PMI 数据； ▌ 风险提示 （1）联储降息预期突变； （2）国内经济不及预期； （3）外部风险冲击加剧 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 涨价传导：大宗商品涨价，PPI 分项回升，对应 A 股板块接连上涨 ............................. 5 2、 涨价逻辑：输入性-行政性-约束性-复苏性涨价 .............................................. 8 2.1、 输入性涨价：石油、黄金、铜等海外主导定价的大宗商品............................... 8 2.2、 行政性涨价：水、电、燃气、高速、高铁、医疗等公用事业价格改革 ..................... 11 2.3、 约束性涨价：低库存、供给侧出清、自主控产减产等三种类型 ........................... 15 2.3.1、低库存：照明设备、纺织、饲料、电力、家具 ....................................... 15 2.3.2、供给侧出清：钢铁、石化、化工、电热、有色、轻工、煤炭 ............................ 17 2.3.3、自主减产控产：钢铁、铜、制冷剂、TMA、涤纶长丝、锂电池 ........................... 18 2.4、 复苏性涨价：居民消费需求回升、更新换新需求释放 .................................. 19 2.4.1、居民消费需求回升：食品饮料、农林牧渔、医药生物、衣着 ............................ 21 2.4.2、更新换新需求释放：机械设备、运输设备、电子电气、家电家具 ........................ 23 2.5、 小结：关注输入性-行政性-约束性-复苏性四类涨价机会................................ 24 3、 市场复盘：宽基指数均呈下跌势态 ......................................................... 24 4、 情绪总览............................................................................... 27 4.1、 交投活跃度：市场交投情绪小幅升温 ................................................ 27 4.2、 恐慌：内外同步降温 .............................................................. 28 4.3、 内资：融资余额小幅增加，融资交易占比小幅上行 .................................... 29 4.4、 外资：北向资金净流入额度减少，海外看涨情绪有所降温............................... 30 5、 资金行业选择：金融、地产链、成长板块分歧较大 ........................................... 31 6、 投资日历：海外关注通胀和地产，国内关注工业利润和 PMI ................................... 32 7、 风险提示............................................................................... 33 图表目录 图表 1: 今年以来，能源、贵金属、有色、公用事业、化工品、中药、农产品接力涨价