天味食品(603317)盈利能力持续改善，食萃增长动能充足

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月28日优于大市天味食品（603317.SH）盈利能力持续改善，食萃增长动能充足核心观点公司研究·财报点评食品饮料·调味发酵品Ⅱ证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.68 元总市值/流通市值14570/14492 百万元52 周最高价/最低价15.99/10.02 元近 3 个月日均成交额73.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天味食品（603317.SH）-盈利能力持续改善，回购彰显长期发展信心》 ——2023-10-31《天味食品（603317.SH）-底料与冬调销售势头向好，费用收缩助力盈利大幅改善》 ——2022-10-26《天味食品（603317.SH）-上半年业绩同比增长 119.6%，复合调味料龙头经营拐点已现》 ——2022-08-23《天味食品（603317.SH）-川味复合调味品龙头，由西南快速走向全国》 ——2022-08-15公布2023 年年度报告及2024 年第一季度报告，2023 年实现营收31.49 亿元，同比增长 17.02%；实现归母净利润 4.57 亿元，同比增长 33.65%。2024 年第一季度实现营收 8.53 亿元，同比增长 11.34%；实现归母净利润 1.76 亿元，同比增长 37.20%。食萃放量贡献线上渠道高增，整体收入增长稳健。2024 年第一季度公司线下/线上渠道收入分别为 7.2/1.3 亿元，同比增长 2.9%/101.2%；火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料收入分别为 2.9/4.9/0.3 亿元，同比增长1.2%/17.8%/21.8%，线上渠道与中式菜品调料收入高增主要系食萃放量；而由于消费力尚未恢复，线下渠道和火锅调料增长偏弱。2024 年一季度公司经销商净增加 18 家至 3183 家，24 年公司计划继续开拓具有专属餐饮属性的线下经销商。盈利能力改善显著。2024 年第一季度毛利率同比提升 3.4pct 达到 44.1%，主因业务结构优化以及原材料价格下行。2024 年第一季度公司销售/管理费用率 17.0%/5.1%，同比+2.2/-0.8pct，销售费用率提升主因增加市场投放。综合来看，归母净利率达到 20.6%，同比提升 3.9pct，源于盈利能力较强的食萃占比提高以及投资收益增加。员工持股计划提升积极性，助力中长期发展。公司新推出的员工持股计划以2023 年收入为基准，2024/2025 目标增长率不低于 10%/26.5%。公司 2024 年收入销售目标 15%，略高于股权激励目标，主因公司希望更多员工享受公司发展红利。展望 2024 年，公司计划在培育全国大单品的基础上积极开发区域特色产品；渠道端公司已整合组织架构，计划利用食萃品牌加速线上业务发展，小 b 端融合协同发展，线上数据反哺线下经销渠道。风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、新品推广效果不及预期等。投资建议：考虑下游餐饮复苏较为温和，我们小幅下调此前盈利预测，2024-2026 年公司实现营业总收入 36.3/41.5/47.5 亿元（此前 2024-2025 年收入预测为 37.3/43.7 亿元），同比 15.2%/14.5%/14.3%；2024-2025 年公司实现归母净利润5.5/6.6/6.9亿元（此前2024-2025年利润预测为5.5/6.6亿元），同比 20.7%/19.7%/3.9%；预计 2024-2026 年公司实现 EPS 约0.52/0.62/0.64 元，当前股价对应 PE 分别为 26.5/22.1/21.3 倍。中长期复调空间广阔，公司产品优势明显，份额有望提升，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,6913,1493,6274,1534,745(+/-%)32.8%17.0%15.2%14.5%14.3%净利润(百万元)342457551660685(+/-%)85.1%33.7%20.7%19.7%3.9%每股收益（元）0.450.430.520.620.64EBITMargin12.2%14.3%15.7%16.8%15.3%净资产收益率（ROE）8.5%10.6%11.7%12.8%12.1%市盈率（PE）30.531.926.522.121.3EV/EBITDA29.830.022.518.617.7市净率（PB）2.603.373.102.822.58资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司公布 2023 年年度报告及 2024 年第一季度报告，2023 年实现营收 31.49 亿元，同比增长 17.02%；实现归母净利润 4.57 亿元，同比增长 33.65%。其中，第四季度实现营收 9.15 亿元，同比增长 16.95%；实现归母净利润 1.36 亿元，同比增长39.90%。2024 年第一季度实现营收 8.53 亿元，同比增长 11.34%；实现归母净利润 1.76 亿元，同比增长 37.20%。食萃放量贡献线上渠道高增，整体收入增长稳健。2024 年第一季度公司线下/线上渠道收入分别为 7.2/1.3 亿元，同比增长 2.9%/101.2%；火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料收入分别为 2.9/4.9/0.3 亿元，同比增长 1.2%/17.8%/21.8%，线上渠道与中式菜品调料收入高增主要系食萃放量；而由于消费力尚未恢复，线下渠道和火锅调料增长偏弱。2024 年一季度公司经销商净增加 18 家至 3183 家，24 年公司计划继续开拓具有专属餐饮属性的线下经销商。盈利能力改善显著。2024 年第一季度毛利率同比提升 3.4pct 达到 44.1%，主因业务结构优化以及原材料价格下行。2024 年第一季度公司销售/管理费用率17.0%/5.1%，同比+2.2/-0.8pct，销售费用率提升主因增加市场投放。综合来看，归母净利率达到 20.6%，同比提升 3.9pct，源于盈利能力较强的食萃占比提高以及投资收益增加。员工持股计划提升积极性，助力中长期发展。公司新推出的员工持股计划涉及核心中高层管理人员及业务骨干共 114 名，以 2023 年的收入为基准，2024/2025 目标增长率不低于 10%/26.5%。公司 2024 年收入销售目标 15%，略高于股权激励目标，主因公司希望更多员工享受公司发展红利。展望 2024 年，公司计划在培育全国大单品的基础上积极开发区域特色产品；渠道端公司已整合组织架构，计划利用食萃品牌加速线上业务发展，小 b 端融合协同发展，线上数据反哺线下经销渠道。图1：天味食品分季度营业收入及增速图2：天味食品分季度归母净利润及增速资料来源：公司公告