慕思股份(001323)公司年报点评 ：两大核心渠道齐头并进，员工持股计划提振士气

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/轻工制造 证券研究报告 慕思股份（001323）公司年报点评 2024 年 05 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 27 日收盘价（元） 33.37 52 周股价波动（元） 27.37-39.85 总股本/流通 A 股（百万股） 400/78 总市值/流通市值（百万元） 13348/2601 相关研究 [Table_ReportInfo] 《保增长相关举措成效显著，单季度收入同比增速转正》2023.11.21 《盈利能力大幅改善，降本增效效果显著》2023.09.07 《经营韧性凸显，全渠道深耕巩固龙头地位》2023.06.02 市场表现 [Table_QuoteInfo] -30.55%-19.55%-8.55%2.45%13.45%24.45%2023/52023/8 2023/11 2024/2慕思股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 2.6 6.0 6.0 相对涨幅（%） 1.1 2.2 2.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:吕科佳 Tel:(021)23185623 Email:lkj14091@haitong.com 证书:S0850522060001 两大核心渠道齐头并进，员工持股计划提振士气 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报：2023 年公司实现营业收入 55.79亿元，同比-4.03%；归母净利润 8.02 亿元，同比+13.25%；扣非后归母净利润 7.83 亿元，同比+20.59%。2023Q4 公司实现营业收入 17.73 亿元，同比+6.86%；归母净利润 2.84 亿元，同比+0.83%；扣非后归母净利润 2.82 亿元，同比+19.20%。2024Q1 公司实现营业收入 12.01 亿元，同比+25.50%；归母净利润 1.41 亿元，同比+39.48%；扣非后归母净利润 1.33 亿元，同比+36.44%。  电商收入实现快速增长，经销渠道稳步增长，两大核心渠道齐头并进。2023年公司电商渠道收入实现快速增长，收入 10.31 亿元，同比增长 29.18%，主要得益于公司通过对天猫、京东、抖音等主要电商渠道的资源投入及营销策略的持续创新。我们认为，电商零售的快速发展，为床垫行业提供了新的销售渠道，成为现有实体门店销售模式的有效补充，同时使得床垫行业的销售渠道与营销模式越来越多元化。2023 年公司经销渠道收入 41.64 亿元，同比增长 7.03%；截止 2023 年末，公司通过经销渠道开拓的线下专卖店约 5600个。慕思主品牌方面，公司通过优化经销管理政策，打造全新产品营销策略、构建慕思健康环保的睡眠产品解决方案、升级智能 AI 睡眠系统，有效提升终端销售客单值与门店店效人效，激发了经销商的市场战斗力，并且通过老店重装升级，焕新店态，赋能门店产品展示与推介；V6 整装大家居业务，公司采取了装修补贴、培训赋能等一系列扶持政策支持经销商，2023 年成功新开了 104 家大家居门店。  盈利预测与评级：我们预计公司 2024-2026 年净利润分别为 8.85、9.72、10.97亿元，同比增长 10.4%、9.7%、12.9%，当前收盘价对应 2024-2025 年 PE为 15、14 倍，公司作为家具领域龙头企业，参考可比公司给予公司 2024 年18~19 倍 PE 估值，对应合理价值区间 39.84~42.06 元，对应 2024 年 PEG为 1.74~1.83 倍，给予“优于大市”评级。  风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，下游需求不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5813 5579 6426 7389 8482 (+/-)YoY(%) -10.3% -4.0% 15.2% 15.0% 14.8% 净利润（百万元） 708 802 885 972 1097 (+/-)YoY(%) 3.2% 13.2% 10.4% 9.7% 12.9% 全面摊薄 EPS(元) 1.77 2.01 2.21 2.43 2.74 毛利率(%) 46.5% 50.3% 49.6% 49.5% 49.3% 净资产收益率(%) 16.2% 17.3% 16.0% 14.9% 14.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃慕思股份（001323）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  盈利能力改善，主要得益于核心产品毛利率提升。2023 年公司销售净利率 14.38%，同比+2.18pct；毛利率 50.29%，同比+3.82pct，其中床垫、床架毛利率分别为 62.33%、46.64%，分别同比+3.41pct、+6.88pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为 25.20%/5.44%/-1.10%/3.33%，分别同比+0.14/+0.07/-0.46/+0.61pct。2024Q1 公司销售净利率 11.76%，同比+1.18pct；毛利率 50.15%，同比+1.76pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为 26.55%/6.75%/-0.70%/3.82%，分别同比+0.52/持平/+0.34/0.26pct。  公司拟发布员工持股计划，完善利益共享机制，提高员工凝聚力、公司竞争力，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干。参加本员工持股计划的对象范围为公司董事、监事、高级管理人员及核心骨干员工，初始设立时总人数不超过 140 人（不含预留份额），具体参加人数、名单将根据员工实际缴款情况确定。此次员工持股计划拟持有的标的股票数量不超过 600 万股，约占员工持股计划草案公布日公司股本总额的 1.50%。本员工持股计划购买回购股份的价格为 16.28 元/股。同时，为了满足公司中长期战略目标的实现，同时不断吸引和留住优秀人才，公司拟设置预留份额，对应标的股票数量不超过 43 万股，占本员工持股计划拟持有标的股票数量的 7.17%。业绩考核目标为：以 2023 年营业收入为基数，2024 年营业收入增长率不低于 15%，且以 2023 年净利润为基数，2024 年净利润增长率不低于 10%；以 2023 年营业收入为基数，2025 年营业收入增长率不低于 32.25%，且以 2023 年净利润为基数，2025 年净利润增长率不低于 21%。 表 1 慕思股份分业务盈利预测 单位：百万元 2023