时代天使(06699.HK)国内隐形正畸龙头，海外市场加速突破

公司研究公司首次覆盖证券研究报告医美服务2024 年 05 月 26 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明时代天使（06699.HK）国内隐形正畸龙头，海外市场加速突破投资要点：我们认为公司基本面正在发生非常积极的变化，公司产品力在海外医生中的认可度、公司海外市场营销策略的有效性均已逐步得到验证。海外市场成为公司第二成长曲线的预期正快速兑现落地，业绩也将有望随着海外市场的放量实现高弹性增长。国内市场渗透率提升空间巨大，基层市场快速释放增长潜力。对比美国，国内隐形正畸治疗渗透率仍处于较低水平，2020 年仅有美国渗透率的 1/20，行业成长空间巨大。分区域来看，基层市场（三线及以下城市）渗透率更低，而近年来随着产品可及性提升、基层市场经济水平发展等多重因素推动下，基层市场需求逐渐释放，通过打造差异化的产品矩阵，均衡的销售网络渠道，更深入的医学支持及市场服务，公司正加速渗透至基层市场。随着国内基层市场的市场潜力持续释放，公司在基层市场布局所带来的渠道、品牌、产品力优势将持续兑现，驱动公司国内业务持续稳健增长。海外市场星辰大海，强大产品力助力公司乘风破浪。从占比来看，2022 年国内隐形正畸案例数占全球案例数的比例仅约为 11%，海外市场空间广阔。自 2022 年公司正式启动国际化业务的筹备以来，公司不断加速突破海外市场，2023 年进入全球化组织+本地化运营阶段，2023年海外收入占比和案例数占比已分别达到 10%和 13%。目前，公司已经在欧洲、澳新、北美等市场搭建了具有丰富正畸市场经验的本地业务团队，并上市了符合本地需求的创新产品，并通过收购 Aditek 切入巴西市场，公司强大的产品力获得了国际专业正畸关键意见领袖（KOL）的认可，为公司品牌形成强力背书，帮助公司加速扩张海外市场。盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 18.1/21.4/25 亿元，同比增长22.6%/18.2%/16.7%，归母净利润分别为 0.77/1.54/2.46 亿元，分别同比增长44.7%/99%/59.5%，对应当前 PS 分别为 6/5/4 倍，PE 分别为 134/67/42 倍。我们选取同样具有消费医疗属性的产品公司爱博医疗、欧普康视、爱美客、明月镜片、隐适美（阿莱技术）作为可比公司，考虑到公司因海外业务扩张导致费用投放较大，采用 PS 估值进行对比，时代天使估值低于可比公司平均水平。公司作为国内领先的隐形正畸龙头企业，品牌和产品力强大，国内市场发力基层区域，海外市场加速突破，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：经济复苏不及预期风险、海外市场监管风险、竞争加剧风险买入（首次评级）当前价格：67.40 港元基本数据总股本/流通股本(百万股)169.22/169.22流通市值(百万港元)11,405.49每股净资产(港元)21.81资产负债率(%)28.36一年内最高/最低价(港元)85.00/43.70一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn联系人： 何展聪(S0210123040010)hzc30081@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E主营收入（百万元）1,2701,4761,8092,1392,496增长率0%16%23%18%17%归母净利润（百万元）2145377154246增长率-25%-75%45%99%60%EPS（元/股）1.260.320.460.911.45市盈率（P/E）48.6194.2134.267.542.3市净率（P/B）2.93.13.23.23.1数据来源：公司公告、华福证券研究所币种：人民币华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 时代天使正文目录1 时代天使：国内隐形正畸龙头，深耕行业二十余载...............................................31.1 国内隐形正畸龙头企业............................................................................................ 31.2 业绩增长稳健，海外市场收入占比快速提升........................................................41.3 毛利率有所波动但维持高位，净利率受业务拓展影响有所下滑........................62 国内隐形正畸行业：治疗渗透率低，行业空间广阔...............................................72.1 国内隐形正畸治疗渗透率远低于美国，行业成长空间广阔................................72.2 竞争格局：双寡头垄断，公司连续三年行业第一..............................................102.3 基层市场增长潜力巨大，公司加速布局，助力国内业务维持稳健增长......... 103 海外市场：星辰大海，强大产品力助力公司乘风破浪.........................................114 盈利预测与投资建议..................................................................................................134.1 盈利预测...................................................................................................................134.2 投资建议...................................................................................................................145 风险提示......................................................................................................................15图表目录图表 1： 时代天使股权结构图（截止 2023 年 12 月 31 日）....................................3图表 2： 松柏投资业务范围.......................................................................................... 4图表 3： 2018-2023 年公司收入情况.................................................