美国制造业复苏：中国对美出口新变局

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观研究助理 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 美国制造业复苏：中国对美出口新变局 [Table_ReportDate] 2024 年 5 月 31 日 [Table_Summary] ➢ 美国制造业复苏存在两个主推力。今年以来，美国和全球制造业 PMI 均出现筑底反弹，美国多个复苏迹象也在指向美国制造业景气度的低迷状态或将结束，并有望开始进入复苏阶段。在美国制造业库存水平较低的背景下，我们认为美国制造业复苏有两个动力，一是银行向企业贷款标准放松，二是耐用品的集中消费或已进入更新换代阶段。目前来看，美国制造业复苏或仍有两个季度的上行期，我们认为，年内美国制造业复苏仍具备持续性。 ➢ 美国制造业复苏与否，可能不是美联储议息的关键制约。本轮美国制造业进入复苏周期后，对美联储议息的制约或有限。因为不论是就业还是通胀，制造业的表现或很难代表整体，一是制造业就业在整体就业市场的份额较小，仅十分之一；二是制造业补库很难带动核心商品二次通胀的形成。因此，我们认为今年的通胀和就业形势仍旧具备降息条件，降息时点可能落在今年四季度。 ➢ 年内对美出口增速可能已经触底。我们认为，美国总进口需求回升，或能弥补年内出口份额的回落，助力对美出口增速触底。中国对美直接出口增速取决于美国总进口和份额两个因素。未来中国对美出口仍然面临美国一系列限制性政策和墨西哥等经济体竞争等影响，对美直接出口份额仍有下降的可能性。然而，美国制造业修复带来的补库存周期，将有望推动美国总进口需求改善，这有望带动我国对美国累计出口增速逐步由负转正。 ➢ 风险因素：美国通胀反弹超预期，地缘政治风险超预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、美国制造业复苏动能初显 ........................................................................................................... 3 1.1 美国制造业景气度摆脱低迷 ..................................................................................... 3 1.2 美国制造业复苏存在两个主推力.............................................................................. 7 1.3 年内美国制造业复苏或仍具持续性 ........................................................................ 10 二、对美联储议息的影响或有限 ..................................................................................................... 10 2.1 制造业复苏或不会制约美联储的降息 .................................................................... 10 2.2 首次降息时点可能在 Q4 ......................................................................................... 13 三、对中国出口的影响 .................................................................................................................... 14 3.1 中国对美出口增速可能已经触底............................................................................ 14 3.2 美国制造业复苏下，哪些行业或领域有望迎来改善 ............................................... 17 3.3 美国制造业复苏对中国出口的带动 ........................................................................ 21 风险因素 ............................................................................................................................................ 23 表 目 录 表 1：美国主要从中国进口资本货物和消费品 ...................................................................... 18 表 2：中国对美出口最多的是机电设备和纺织原料及制品 .................................................... 18 表 3：2024 年 3 月美国耐用品和非耐用品的库存分位数 ...................................................... 19 表 4：A 股各行业海外营收占比表 ........................................................................................ 21 图 目 录 图 1：美欧日英 PMI 有触底迹象 ............................................................................................. 3 图 2：2009 年以来，美欧日英经历四轮制造业周期 ............................................................... 3 图 3：全球制造业 PMI 也有触底反弹迹象 ...............................