贝壳(BEKE.US)1Q营收符合预期，租赁业务高速增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 贝壳 (BEKE US) 1Q 营收符合预期，租赁业务高速增长 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 23.44 2024 年 5 月 30 日│美国 互联网 4 1Q 营收基本符合预期，家装和租赁业务发展迅速 1Q 营收同比下滑 19.2%至 163.8 亿元，基本符合彭博一致预期(下同)。GTV同比下滑 35.2%至 6300 亿元，高于预期 2.9%。分业务看，存量房、新房、家装家居、房屋租赁的营收同比分别变化-37.6%、-41.5%、71.1%、158.8%。毛利率同比下滑 6.1pp 至 25.2%，经调整净利润同比下滑 60.9%至 13.9 亿，高于预期 34.9%。我们上调 24-26 年经调整净利润 1.3/1.1/3.1%至94/102/117 亿。我们基于 PE 估值，将目标价从 20.97 美元上调至 23.44 美元，对应 24 年 22.0 倍 PE，低于全球可比公司的 25.9 倍均值（中概股流动性折价），维持“买入”评级。 存量房业务高于预期，新房市场整体承压 一季度核心营收下滑较为明显：①存量房业务方面，1Q 营收超预期 2.1%， GTV 同比下降 32%，好于营收同比表现，三方 GTV 增速跑赢链家；②新房业务方面，1Q 营收同比下滑 41.5%，对比 top100 开发商销售额同比下降近 50%（克而瑞数据），新房货币化率环比提升 6pp 至 3.24%（去化需求提升）；贝壳战略合作开发商数量同比增加 20%，已与核心大型国央企前十企业中六家达成战略合作。 未来展望：新政策或释放需求，2Q 营收有望改善 517 新政后，北京首周的日均交易额较前周环比增长 7%，投资者仍在密切观望中。我们预计 2Q 营收同比改善 13%，GTV 同比微增。公司在业绩会上表示，新房 5 月认购数据转正；5 月 1 日至 18 日期间，存量房单量同比增长 20%，交易额提升 10%。存量房 5 月 GTV 同比提升 12%，交易量同比提升 20%，一线城市的同比提升幅度更明显。 家装业务保持高速增长，门店获客能力有望提升 一季度家装合同金额达 33.9 亿，同比增长 26%；营收达到 24.1 亿，同比上涨 71%，贡献利润率约 30.6%，环比提升 2.8pp。管理层在业绩会表示，公司未来会加强家装事业部和对应门店的合作，持续提升门店的前端获客能力。一季度公司强化节点管理，交付周期较去年同期下降约 18 天。家装业务的品类呈现多样化发展，1Q 新零售（家具+软装）合同额增至 9.4 亿，占比同比提升 5.1pct 至 27.8%，其中绝大多数为套餐外的定制产品。 风险提示：佣金率下滑或一线城市存量房反弹低于预期，新房恢复或家装增速低于预期。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 丁骄琬 SAC No. S0570523040003 SFC No. BPJ942 dingjiaowan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (美元) 23.44 收盘价 (美元 截至 5 月 29 日) 16.88 市值 (美元百万) 20,534 6 个月平均日成交额 (美元百万) 124.29 52 周价格范围 (美元) 12.17-20.48 BVPS (美元) 8.25 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 60,669 77,777 87,877 99,737 110,524 +/-% (24.87) 28.20 12.99 13.50 10.82 归属母公司净利润 (人民币百万) (1,386) 5,883 5,409 5,931 7,155 +/-% 164.45 (524.45) (8.06) 9.65 20.63 EPS (人民币，最新摊薄) 2.39 8.26 7.72 8.40 9.63 ROE (%) (2.04) 8.34 7.27 7.50 8.48 PE (倍) 51.18 14.80 15.84 14.56 12.70 PB (倍) 6.33 5.85 5.50 5.19 4.82 EV EBITDA (倍) 135.55 18.62 19.60 17.57 14.21 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (14)(2)112436May-23Sep-23Jan-24May-24(%)贝壳标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 贝壳 (BEKE US) 1Q 房屋租赁业务大幅增长，省心租在管房源 24.3 万套 一季度房屋租赁业务实现营收 26.25 亿人民币，同比增长 189.3%，实现利润 1.45 亿；其中“省心租”、集中式公寓和流量商业化、云管家业务利润贡献占比分别为 70%、21%、7%。“省心租” 聚焦北上和成都发展，在管的房源为 24.3 万套，同比增长 159.1%。管理层表示“通过七项服务提升，及时维修、家政服务、宽带设置、智能门锁、无忧租赁变更、灵活支付，以及专属奖励，公司完善了租房业务的标准化服务履行流程，以确保了租房服务的高效和便捷”。 图表1： 1Q24：贝壳财务速览 vs 一致预期 资料来源：公司公告，彭博一致预期（1Q24），华泰研究 人民币（百万）RMB mn1Q232Q233Q234Q231Q24BBG一 致 预 期对 比 一 致 预 期财务数据FinancialsGTV (十亿元）GTV (RMB bn)9727816557366306122.9%YOY（ %）YOY（ %）65.8%22.0%-11.1%13.7%-35.2%-37.0%收入Revenue20,27819,48417,81120,20416,37716,2730.6%YOY（ %）YOY（ %）61.6%41.4%1.2%20.6%-19.2%-19.8%收入分业务Revenue by segment- 存量房业务 - Existing Home9,1816,4166,3076,0505,7275,6072.1%YOY（ %）YOY（ %）49.3%15.9%-11.9%14.6%-37.6%-38.9%- 新房业务- New Home8,4048,6965,9027,5744,9175,474-10.2%YOY（ %）YOY（ %）42.2%30.4%-24.3%-8.5%-41.5%-34.9%- 家装家居- Home renovation and furnishing1,4082,6253,1773,6412,4092,558-5.8%YOY（ %）YOY（ %）1509.0%157.5%72.1%73.9%71.1%81.7