家用电器行业家电海外专题（10）：东南亚市场，冰洗普及进行时，家电市场成长可期

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_C ontacter]本报告联系人： 黄涛 0755-82771936 szhuangtao@gf.com.cn [Table_Page] 行业专题研究|家用电器 2019 年 8 月 4 日 证券研究报告 [Table_Title]家用电器行业 家电海外专题（10）：东南亚市场：冰洗普及进行时，家电市场成长可期 [Table_Author]分析师： 曾婵 分析师： 袁雨辰 分析师： 王朝宁 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE.no: BNV293 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE.no: BNV055 SAC 执证号：S0260518100001 0755-82771936 021-60750604 021-60750604 zengchan@gf.com.cn yuanyuchen@gf.com.cn wangchaoning@gf.com.cn 请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary]核心观点： 东南亚地区概况：人口稠密、经济增长迅速，是全球最具发展潜力的地区之一东南亚位于亚洲东南部，由中南半岛和马来群岛两大部分组成，包括柬埔寨、印度尼西亚、老挝、马来西亚、缅甸、菲律宾、新加坡、泰国、越南、文莱、东帝汶 11 个国家，地处热带，气候湿热。根据世界银行数据，东南亚地区 2018 年总人口数约 6.6 亿，人均 GDP 为 4536 美元，2008-2018 年 GDP 复合增速超过 6.6%。人口基数稳步提升、城镇化率不断提高、经济快速增长使东南亚地区已成为全球最具发展潜力的地区之一。 东南亚家电渗透率、市场规模、均价：市场规模较小，冰洗正在普及，印尼与菲律宾最具潜力根据 Gfk 数据，东南亚整体电视、冰箱、洗衣机、空调渗透率为：89%、54%、35%、19%；除电视外，空冰洗渗透率均有较大提升空间，目前多数国家处于冰洗普及期。从市场规模来看，2018 年东南亚地区整体家电（包含电视）销售量 1.5 亿台，CAGR（2008-2018 年，下同）为 6.1%；总销售额 235 亿美元， CAGR 为 6.0%。分品类：电视规模最大（2018 年 74.2 亿美元），空气处理设备与洗衣机销售额 CAGR 最快（分别为 7.5%、7.4%）。分地区：印尼市场规模最大（2018 年 60.6 亿美元），越南销售额 CAGR 最快（12.6%）。根据人口数量、当下各国普及率与中国普及率之差对比测算，结果显示，人口基数大、家电普及率较低、人均 GDP 已迈入 3000 美元大关的印尼、菲律宾在大家电新增需求端最具潜力。均价端，2018 年东南亚冰洗电均价分别为中国的 69%、77%、94%，参考新加坡目前的高产品均价，长期来看东南亚地区家电均价在产品结构升级与通胀驱动下，未来仍有提升空间。 东南亚较低竞争格局：大家电集中度有提升空间，中国企业通过收购在冰洗品类已占据领先从整体集中度来看：大家电 2018 年销售量 CR3 在 37%-48%（中国 52%），CR10 在 71%~85%（中国 72%），大家电集中度仍有提升空间，腰部品牌竞争更为激烈。小家电 CR3 在 26%-42%（中国 32%），CR3 在 47%-64%（中国 56%），因子品类较多，集中度低于大家电。从分品类来看：中日韩品牌目前在东南亚大家电市场优势显著，三国品牌在冰箱、洗衣机、电视的合计市占率都在 80%以上。中国企业旗下品牌在多数国家的冰洗市场已占据领先地位，电视市场韩国品牌领先，空气处理设备格局分散，当地品牌占据优势。 中国企业在东南亚：“自主品牌+收购品牌”双轮驱动；产能布局聚焦越南，短期大范围转移可能性较小东南亚对于中国家电企业有两重意义：（1）市场本身具备光明前景；（2）具备承接家电产能转移潜力。以美的集团、海尔智家为代表的中国家电龙头，基于“自主品牌+收购品牌”双轮驱动策略，已经在东南亚冰洗市场占据领先地位，未来有望依托继续前端的品牌优势、运营经验结合后端的生产、产品优势继续提升市占率从而最大程度获益东南亚市场增长。产能布局上，目前各企业虽有布局但都较为有限并且主要布局在越南。通过敏感性分析可知，由于东南亚地区产业链配套尚未完善，运输成本提升对冲人工成本降低使得产能短期内大规模转移可能性较小。 投资建议东南亚家电市场蓄势待发，中国家电企业在此已取得一定成果。放眼全球，多数地区尚未实现家电普及，全球视角下的家电市场仍有广阔空间，中国的白电龙头无论从产品、生产、品牌、资金实力等层面均已具备全球竞争力，基于此，在全球化拓张以及全球竞争力视角下，继续推荐三大白电龙头：美的集团、格力电器、海尔智家。 风险提示：原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；东南亚市场需求不及预期。[Table_Report]相关研究： 家电海外专题（9）：从日本空调 50 年发展史来看中国市场 2019-07-09 家电海外专题（8）：印度市场：前景广阔，中国企业发力在即 2019-07-28 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 行业专题研究|家用电器 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 美的集团 000333.SZ 人民币 52.75 2019/4/30 买入 64.79 3.41 3.81 15.47 13.85 11.49 9.57 23.23 22.95 格力电器 000651.SZ 人民币 53.43 2019/4/30 买入 61.22 4.71 5.27 11.35 10.14 5.95 4.90 26.03 24.80 海尔智家 600690.SH 人民币 16.18 2019/4/30 买入 19.35 1.29 1.44 12.57 11.25 6.21 4.42 17.50 16.36 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 25 [Table_PageText] 行业专题研究|家用电器 目录索引 1. 东南亚市场基本概况 ...................................................................................................... 6 2. 东南亚家电普及情况 ...............................................................................................