周末五分钟全知道(6月第1期)：从年内领跌到单周领涨，科创板能否绝地反击？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 [Table_Page] 投资策略|定期报告 2024 年 6 月 2 日 证券研究报告 [Table_Title] 从年内领跌到单周领涨，科创板能否绝地反击？ 周末五分钟全知道（6 月第 1 期） [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 本周科创 50（周涨幅 2.2%）、科创 100（周涨幅 1.0%）分别位于主要宽基指数涨幅前二；而两个科创板指数 YTD 涨跌幅分别-13%、-19%，处于末游。从年内领跌到单周领涨，科创板是否迎来了绝地反击时刻？ ⚫ 联想到 5 月下旬，据《人民日报》，习总书记在山东企业和专家座谈会上提到：“我们的独角兽企业新增数下降的主因是什么？”我们理解，发展独角兽企业与一级市场风险投资的培育直接相关，而二级市场成长股的估值环境与估值中枢又是风投“投资-退出-再投资”循环的重要参考。因此随着监管自上而下重视，未来发展培育独角兽企业，二级市场优质成长/科创企业的估值，有望从低估提升至合理的水平。 ⚫ 我们也梳理了市场近期不断累积的三点变化： 1. 4 月以来市场轮动较快，而近期速度放缓，市场或在寻找新一轮交易主线；TMT 成交占比达低位，构成了交易关注度提升的必要条件。 2. 影响风险偏好决定性因素，是对经济和基本面的预期；进一步则是观察四大拉动因素，出口、地产、地方政府、中央政府。 对于这四大因素：年初以来出口情况明显改善；近期地产政策出现鲜明转向，核心城市二手房成交面积恢复；24 年中央超长期国债发行，而近 2 周地方政府专项债明显加速。这些都将有助于投资者恢复对中国资产未来的信心，起到了防范系统性风险的作用；而依托于风险偏好贝塔支持的成长板块，估值才有望得到抬升。 3. 部分股价和成交占比都在低位的成长/科创板块，产业进展及基本面预期已逐步得到关注，比如创新药、半导体、军工；此外也可以进一步跟踪新的产业进展，如国产算力、华为鸿蒙、信创、卫星等。 ⚫ 如果成长/科创企业估值得以抬升，那么如何评估当前被低估的板块？如何跟踪后续合理估值的位置？我们可以从五个方面来量衡： 衡量方法之一：全球科技股相对估值比较。 衡量方法之二：科技股相对宽基指数的估值分位数。 衡量方法之三：沿生命周期与行业特性的“特色估值法”。 衡量方法之四：动态 PE 与静态 PE 分位数差值。 衡量方法之五：一二级估值折价率。 ⚫ 风险提示：地缘政治冲突超预期、全球流动性收紧斜率超预期、国内经济增长不及预期等。 分析师： 刘晨明 SAC 执证号：S0260524020001 liuchenming@gf.com.cn 分析师： 郑恺 SAC 执证号：S0260515090004 SFC CE No. BUU989 021-38003559 zhengkai@gf.com.cn 分析师： 倪赓 SAC 执证号：S0260519070001 021-38003561 nigeng@gf.com.cn 请注意，刘晨明、倪赓并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Author] 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 [Table_PageText] 投资策略|定期报告 一、本周讨论的焦点问题：从年内领跌到单周领涨，科创板能否绝地反击 本周科创50（周涨幅2.2%）、科创100（周涨幅1.0%）分别位于主要宽基指数周度涨幅前二，半导体设备、创新药、军工等成长板块有所表现；而两个科创板指数24年以来的YTD涨跌幅分别为-12.7%、-19.3%，则位列主要宽基指数的末位区域。从年内领跌到单周领涨，科创板是否迎来了绝地反击的时刻？ 联想到5月下旬，据《人民日报》报道，习总书记在山东的企业和专家座谈会上提到：“我们的独角兽企业新增数下降的主因是什么？” 我们理解，发展独角兽企业与一级市场风险投资的培育直接相关，而二级市场成长股的估值环境与估值中枢又是风投“投资-退出-再投资”循环的重要参考。因此随着监管自上而下重视，未来发展培育独角兽企业，二级市场优质成长/科创企业的估值，有望从低估状态提升至合理的水平。 要讨论这个话题，我们主要梳理一下近期不断累积的三点变化—— （一）市场轮动速度放缓，市场或在寻找新一轮交易主线；TMT成交占比达到低位，是关注度提升的必要条件 我们在上周5.26《轮动速度快，干扰因素多，但不用太悲观》中构建行业轮动指数衡量市场的轮动速度，4月起本轮市场轮动速度加快、但截止上周已经处于区间上沿，后续市场轮动速度有望放缓。 本周行业轮动指数较上周回落，从中枢回归的角度来看，后续市场有望降低轮动、寻找新一轮的交易主线。 图 1：行业轮动速度示意图 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 在增量资金不足，存量博弈，轮动速度快的市场环境中，我们可用板块的成交额占全部A股比重去衡量一个板块的预期和情绪演绎到了什么程度——当基本面短期无法兑现的时候，成交额占比达到前期高位，意味着板块的交易风险加剧；当成交额占比达到前期低位，同时产业层面有一定的推进，意味着板块的交易性机会开始值得关注。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 15 [Table_PageText] 投资策略|定期报告 随着行业轮动指数的下降，在此背景下，TMT的成交额占比反而处于近一年的29%分位数，回到23年初AI产业链启动前的较低水平。虽然产业层面暂时没有出现景气预期大的边际变化，但成交额占比低位已构成交易关注度提升的必要条件。 图 2：TMT成交额占比仍处于近两年的低位 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 （二） 总需求四大拉动因素仍在良性验证，这有助于市场恢复对中国资产的信心，成长股估值也有望顺势抬升 影响风险偏好的决定性因素，还是在于投资人对经济和基本面的预期；进一步落地，是观察对于总需求的四大拉动因素：出口、地产、地方政府、中央政府。 年初以来，先是出口情况明显改善，24年5月美国、欧洲制造业PMI均有超预期回升，将进一步带动中国制造业新出口订单的验证； 近期地产政策出现从中央到地方的接连转向，核心城市（一二线）的二手房成交面积出现恢复； 24年中央超长期国债发行，近2周地方政府专项债出现明显加速迹象，这些都有助于前期压制中国经济基本面预期的因素得到消解，帮助投资者恢复对中国资产未来的信心； 这四点的近期变化主要起到了防范中国资产系统性风险的作用，而依靠于风险偏好贝塔支持的成长板块，估值才有望得到抬升。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 15 [Table_PageText] 投资策略|定期报告 图 3：后续地方政府专项债的发行可能要继