2024年中期市场策略展望：溪涨清风拂面，一声笛起山前

浦银国际研究 主题研究 | 投资策略 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 2024 年中期市场策略展望：溪涨清风拂面，一声笛起山前 展望下半年，我们预计：1. 盈利增长或接棒估值成为市场上涨核心驱动力；2. 资金流作为市场主要推动力，下半年或将再平衡；3. 建议聚焦优质成长股和高息股以及 AI 主题投资机会。 上半年预期差对资产价格影响较大。年初至今，美国利率预期的变动在一定程度影响着全球股市的定价逻辑。与市场预期不同，美国经济韧性较强及通胀仍较顽固导致降息开启时点一再延后；一季度中国经济数据持续超预期，而且政策支持力度不断加大。这些预期差不断地影响着投资者的风险偏好，美股在波动中创新高，而中国市场也出现了明显的反弹。此外，相较于其他国家，日本经济的恢复性增长仍在持续，全球资金大幅加仓带动日股快速上涨。 盈利增长或接棒估值成为市场核心驱动力。对于中国股票市场，目前估值扩张的空间仍较大，如果在政策支持下国内经济复苏的可持续性得以确认，企业盈利增长有望伴随估值驱动市场企稳向上（MSCI 中国 2024年预期盈利增速为 13.6%）。对于美股，年初至今的表现已反映出市场对降息的预期仍较乐观，当降息真正来临时，美股估值的提振可能未必很明显，而后市则可能更多地依靠盈利增长驱动（标普 500 指数 2024 年预期盈利增速为 9.3%）。对于日股，市场超买情况下短期估值或有一定下行的压力，但资本市场改革深化有助于企业盈利修复，对股价或有支撑（日经指数 2024 年预期盈利增速为 34.2%）。所以，我们预期盈利增长强劲的行业和个股更有可能收获 Alpha（超额收益）。 资金流作为市场主要推动力，下半年或将再平衡。年初至今，全球资金风险偏好持续上升，推动股市上涨，录得净流入较多的地区股指表现亮眼，如美股、日股和和印度股市。自 3 月以来，多个前期净流出较大的国家和地区股市逐步转为净流入，例如欧洲市场。同时，虽然前期最获资金青睐的国家和地区股市近两月的净流入有所放缓，但仍未转为净流出。截至 5 月底，大部分主要国家和地区股市已转至净流入，进入股市的增量资金加大，侧面反映全球资金风险偏好明显上升。我们预期下半年全球资金或将再平衡。目前，在资金净流入驱动下，美股、日股和印度股市等经历快速上涨后估值已回归至合理区间，增加了部分投资者获利了结的意愿。然而，估值较低、拥挤度较低、盈利预期持续改善的国家或地区对全球资金的吸引力或将提升，例如中国股票市场。 主题投资策略：如果政策刺激促使市场情绪进一步好转，建议布局优质成长股：浦银国际重点关注股票组合包含比亚迪、拼多多、腾讯、安踏等 9 只股票，反映了我们中长期增加对新经济股关注的策略观点；由于海内外不确定性仍存，建议配置优质高息股。我们筛选出 16 个基本面稳健、估值合理、现金流充裕、具有成长性和高分红属性的股票，这些股票或有助于提升投资组合的稳定性。此外，人工智能（AI）或仍是下半年美股投资主题。我们预计 AI 将持续作为科技股盈利增长的引擎，驱动股价走高。我们梳理出 16 个 AI 产业链上的美股供参考。 投资风险：地缘政治紧张局势升级，AI 发展超预期，流动性趋紧。 赖烨烨 首席策略分析师 Melody_lai@spdbi.com (852) 2808 0411 2024 年 6 月 3 日 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 主题研究 2024 年中期市场策略展望 2024-06-03 2 目录 焦点图表 ........................................................................................................................................... 5 一、2024 年上半年回顾 .................................................................................................................... 7 1. 中国股票市场：明显反弹 ............................................................................................................... 7 2. 美国股票市场：波动中创新高 ....................................................................................................... 9 3. 日本股票市场：资金流入驱动股指创新高 ................................................................................. 11 二、2024 年下半年展望 .................................................................................................................. 13 1. 中国股票市场：乘势而上 ............................................................................................................. 13 2. 美国股票市场：投资逻辑转变 ..................................................................................................... 14 3. 日本股票市场：中期有望受益于“日特估” .................................................................................. 15 三、盈利增长：是否能成为市场关键驱动力？ .............................................................................. 16 1. 全球主要股指盈利增长对比 ......................................................................................................... 16 2. 中国股票市场 .............................................................