阿里巴巴SW(09988.HK)电商业务有所回暖，在港双重主要上市有望落地

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 06 月 03 日 阿里巴巴-SW（09988.HK） 电商业务有所回暖，在港双重主要上市有望落地 财务指标 FY2023A FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入（百万元） 868,687 941,168 1,023,664 1,109,807 1,190,624 增长率 yoy（%） 1.8 8.3 8.8 8.4 7.3 归母净利润（百万元） 72,509 79,741 97,346 107,767 113,535 增长率 yoy（%） 17.0 10.0 21.7 10.7 5.4 ROE（%） 7.4 8.1 9.1 9.4 9.1 EPS 最新摊薄（元） 3.57 3.93 4.78 5.29 5.57 P/E（倍） 22.3 20.3 16.7 15.1 14.3 P/B（倍） 1.6 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：阿里巴巴于 5月 14 日公布 2024 财年年报，公司 FY2024 实现营业收入 9411.68 亿元，同比增长 8.34%；归母净利润 797.41 亿元，同比增长9.97%； NON-GAAP 净利润 1574.79 亿元，同比增长 11.39%。其中公司FY24Q4 实现营业收入 2218.74 亿元，同比增长 6.57%；调整 EBITA 为 240亿元，同比下降 5.2%，低于市场预期 8%；实现 NON-GAAP 净利润 244.18亿元， 同比下降 10.80%。 积极投入下电商 GMV 同比实现双位数增速，期待新广告产品上线带动的货币化率提升。阿里巴巴淘天集团 FY24Q4 线上 GMV 及订单量实现同比双位数增长；实现收入 932 亿元，同比增长 3.7%。我们认为在公司确立“用户为先”的战略后，公司正对具价格竞争力的商品供应、客户服务、会员体系权益和技术等领域加大战略性投入，公司已于 23Q4 推出仅退款、先用后付等服务，同时正逐步扩充 88VIP 会员的权益体系。在公司高度投入下，淘天集团购买人数及购买频次均实现强劲增长，带动 GMV 实现双位数同比增长 ，表明 公司国内 电商市 场份额 正逐步企 稳；此 外，公 司核心 用户群体88VIP 会员数量同比亦实现双位数增长，超过 3500 万。货币化率方面，公司 FY24Q4 客户管理收入同比增长 5%至 636 亿元，主要因淘宝 GMV 占比的提升。向后展望，阿里巴巴全站推广产品正对小规模客户进行测试并对算法模型进行调优以提升客户 ROI，我们认为新广告工具的上线有望逐步收窄公司 CMR 收入与 GMV 增速的差距，公司货币化率的企稳回升或将成为公司电商业务估值提升的催化点。 公司 FY2024 国际数字商业加大投入，实现强劲规模增长。阿里巴巴 AIDC FY24Q4 实现收入 274 亿元，同比增长 45%，主要受 AIDC 跨境业务（速卖通 Choice 业务）增长所拉动；在高度投入下，该业务实现经调整 EBITA 亏损 40.85 亿元，亏损同比扩大，我们认为主要由于公司在中东等新兴市场进行了较为激进的投资（一季度为中东地区重要销售节点）；此外 AE Choice盈利能力与平台模式相比存在一定差距，其 GMV 占比提升对利润有一定拖累作用。目前公司正在迅速优化效率，我们建议关注后续 AE Choice 的 UE模型优化进度。 强劲 AI 需求支撑下，公司云业务企稳回升。阿里巴巴云业务 FY24Q4 实现收入 256 亿元，同比增长 3%，其中公司公有云收入同比实现双位数增长，AI 相关收入同比实现三位数增长，二者强劲增长部分被低利润率项目收入下降所抵消。公司通过其基础设施的规模优势以及先进技术带来的成本优势，对超百款公有云产品进行降价，为客户提供高性价比服务。向后展望，在强劲的 AI 需求支持下，外部客户收入有望在下半财年恢复双位数增长。 持续加强股东回报，在港双重主要上市落地在即。阿里巴巴 FY24Q4 回购 买入（首次评级） 股票信息 行业 商贸零售 2024 年 5 月 31 日收盘价（港元） 74.900 总市值（亿港元） 14,489.77 流通市值（亿港元） 14,489.77 总股本（百万股） 19,345.49 流通股本（百万股） 19,345.49 近 3 月日均成交额（亿港元） 41.18 股价走势 作者 分析师 侯宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 -22%-16%-10%-4%2%8%14%20%2023-062023-102024-012024-05阿里巴巴-SW恒生指数公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 48 亿美元股票，此外公司批准了 24 财年 40 亿美元的现金股息，FY2024 累计股东回报高达 165 亿美元，彰显公司较强的股东回馈意愿以及经营信心。此 外，公 司管理层 表示一 直在为 在港双重 主要上 市做准 备，目 前预计于2024 年 8 月底完成转换。我们认为在港双重主要上市落地后，公司有望纳入港股通，在流动性以及投资者情绪层面上均对公司估值/股价有一定提振作用。 投资建议：我们预计 FY2025-2027 年公司实现营 收 1.02/1.11/1.19 万 亿元；归母净利润 973/1078/1135 亿元；EPS 为 4.78/5.29/5.57 元，对应 PE分别为 16.68/ 15.07/14.30 倍。公司国内电商以及云业务逐渐企稳，国际电商 业 务 维 持强 劲 增 长， 后 续新 广 告 产品 推 出带 来 的 货币 化 率 提升 、 AE Choice 的 UE 模型优化以及双重主要上市带来的流动性提升有望成为公司基本面/估值改善的三大催化剂，首次覆盖，给予 “买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，货币化率增长不及预期，直播电商冲击，电商行业竞争加剧。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.国内电商份额企稳，国际电商维持较高增速 ....................................................................................................... 4 1.1 国内电商 FY24Q4 GMV 同比实现双位数增长，关注后续货币化率增长...................................................... 4 1.2 AIDC 收入高速增长，高度投入下亏损有所扩大........................................................................................ 6 2. AI需求强劲，云业务重回增长 ............................................................