滴滴出行(DIDIY.US)中国出行盈利能力提升，国际业务高增长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 18 [Table_Page] 公告点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 传 媒 & 海 外 】 滴 滴 出 行（DIDIY） 中国出行盈利能力提升，国际业务高增长 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 中国出行盈利能力提升，国际业务高速发展。根据公司财报，24Q1，滴滴实现营收 491 亿元（人民币，下同），同增 14.9%，其中中国出行业务营收445亿元，同增14.1%，国际业务营收24亿元，同增43.9%。利润端，经调整 EBITA 同比扭亏。24Q1，公司经调整 EBITA 为 9 亿元，同比扭亏为盈。其中，中国出行业务经调整 EBITA 为 21 亿元，同比大幅增长 105.8%，Non-GAAP EBITA/GTV 为 3.0%（23Q1 为 1.8%，23 年为 2.0%）；国际业务经调整 EBITA 亏损 3 亿元，Non-GAAP EBITA/GTV 为-1.7%（23Q1 为-1.3%，23 年为-3.3%），主要由于海外市场的扩张投入加大；其他业务经调整 EBITA 亏损 9 亿元，同比大幅缩窄。24Q1 投资损失 18 亿元，主要由于持有小鹏股份的股价波动。 ⚫ 核心运营指标看，根据公司财报，24Q1单量达37.46亿单，同增30.3%。其中，中国出行业务订单量 29.54 亿单，同增 27.1%，国际业务订单量 7.92 亿单，同增 44.0%。GTV 同增 26.9%至 922 亿元，其中，中国出行业务 GTV 714 亿元，同增 21.1%，国际业务 GTV 208 亿元，同增 51.4%。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 24-25 年滴滴营收 2118.05、2466.46 亿元，同比增长 10.1%、16.4%；归母净利润亏损 9.46、3.51 亿元；NonGAAP EBITA 分别为 35.36、75.80 亿元。采用分部估值，考虑公司龙头地位稳固，给予 24 年中国出行业务 Non-GAAP EBITA 18X 估值；海外业务处于高速发展期，给予 0.2X P/GTV；其他业务给予 1X PS。综合来看，对应合理总价值 288.71 亿美元（2078.71 亿元人民币），对应合理价值 5.96 美元/ADS，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。行业竞争加剧；政策与社会舆情；国际地缘政治影响。 注：除特别说明外，报告货币单位为人民币 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 140,792 192,380 211,805 246,646 275,853 增长率（%） -19.0% 36.6% 10.1% 16.4% 11.8% 归母净利润（百万元） -23,783 494 -946 -351 218 Non-GAAP EBITA（百万元） -12,769 -2,163 3,536 7,580 13,297 增长率（%） - - - 114.3% 75.4% EPS（元/股）-ADS -78.3 1.6 -3.1 -1.2 0.7 市盈率（x） - 279.8 - - 633.5 ROE（%） -25.0% 0.5% -1.0% -0.4% 0.2% EV/EBITDA（x） - - 607.4 335.8 199.0 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 4.58 美元 合理价值 5.96 美元 前次评级 买入 报告日期 2024-06-03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 叶敏婷 SAC 执证号：S0260519110001 021-38003665 yeminting@gf.com.cn 请注意，叶敏婷并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】滴滴出行（DIDIY）:网约车龙头地位稳固，利润弹性有望释放 2024-05-16 [Table_Contacts] 联系人： 毛玥 021-38003774 maoyue@gf.com.cn -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%道琼斯工业指数滴滴出行 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 18 [Table_PageText] 滴滴出行|公告点评 目录索引 一、经营情况：国际业务高速发展，国内&海外日均单量均创新高 ................................... 4 （一）中国出行业务：稳健增长，NON-GAAP EBITA/GTV 大幅优化 ....................... 4 （二）海外业务：国际业务交易量稳健增长，驱动 GTV 高速增长 ........................... 6 二、财务：盈利能力改善，NON-GAAP EBITA 转正 ......................................................... 9 三、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 12 四、风险提示 .................................................................................................................... 15 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 18 [Table_PageText] 滴滴出行|公告点评 图表索引 图 1：滴滴中国出行业务 GTV（亿元）及 YoY（%） ........................................... 4 图 2：滴滴中国出行业务订单量（亿单） .............................................................. 5 图 3：滴滴中国出行业务单均价格（元/单）.......................................................... 5 图 4：滴滴单季度中国出行业务营业收入（亿元） .................