牧原股份(002714)降本加速、猪价快涨，猪王迎周期红利

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 牧原股份 (002714 CH) 降本加速、猪价快涨,猪王迎周期红利 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 67.01 2024 年 6 月 06 日│中国内地 农林牧渔 5 月降本加速、猪价快涨，维持“买入”评级 5 月猪价快涨、公司降本加速，公司能繁母猪存栏持续增加、后续降本拓潜空 间 足 。 我 们 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024/25/26 年 归 母 净 利 润179/399/368 亿元，对应 BVPS 为 14.76/21.86/28.39 元，参考可比公司Wind 一致预期 2024 年 4.41x PB，考虑到公司龙头优势稳固、持续降本增效、母猪存栏稳定增加，我们给予公司 24 年 4.54x PB，目标价 67.01 元，维持“买入”评级。 成本加速改善，商品肥猪正式转盈 肥猪售价上涨。公司 5 月销售生猪 586 万头，同环比增量；实现销售收入105 亿元，同比+10%、环比+14%。其中商品猪 491 万头、销售均价 15.52元/公斤，销售均价同比+9%、环比+5%，我们估算商品猪出栏均重约125~130 公斤，同比略有提升、环比小幅调减；5 月仔猪价格维持高位、仔猪销售力度仍较大，仔猪销量 88 万头、同比+132%。值得关注的是，今年以来，公司育肥完全成本持续改善，我们估算自 2 月的 15.8 元/公斤左右降至 5 月的 14.3 元/公斤左右、5 月单月育肥完全成本下降了 0.5 元/公斤，呈加速下降态势，已降至 2023 年最优的成本水平（2023 年 7 月左右），成本改善主要来自于生产成绩改善（2023 年底的生猪疫病影响已基本消化）、饲料原料价格下降及出栏量增加带来的单位期间费用减少等。价格上涨叠加成本改善，我们估算 5 月起公司商品猪养殖已正式转入盈利区间。 中期供应收缩支撑，猪价上涨行情启动 截至 6 月 5 日，全国生猪均价约 18.4 元/公斤、较 4 月底上涨近 4 元/公斤。近期猪价快速上涨虽有一定的压栏、二育等情绪因素带动，但实际入场比例并不大，更多来自于 23H2 能繁母猪产能加速去化。考虑到 2023 年 1 月~2024 年 4 月能繁母猪存栏累计去化 11.5%、且呈加速去化趋势，同时今年压栏二育也更为理性，我们认为这轮猪价涨幅以及持续性或更值得期待。 降本拓潜目标坚定，母猪存栏稳定增加 成本端，展望后续，虽然 2023 年底生猪疫病导致的死淘摊销等直接损失已基本消化，但公司 PSY、成活率等生产指标尚未完全恢复，后续生产成绩持续改善空间大，叠加出栏规模提升带来单位期间费用下降、饲料原料价格下降等带动，公司成本拓潜空间仍足， 2024 年 14 元/公斤平均成本目标可实现性较强。同时，公司近期能繁母猪存栏仍在持续增量，截至 4 月底能繁母猪存栏已增至 320 万头左右、且 5 月亦有进一步增加。积极推荐成本持续拓潜、资金具备明显优势、母猪稳定增加的养猪龙头牧原股份。 风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，爆发大规模动物疾病等。 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 张正芳 SAC No. S0570123010003 zhangzhengfang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 67.01 收盘价 (人民币 截至 6 月 5 日) 48.20 市值 (人民币百万) 263,430 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 983.86 52 周价格范围 (人民币) 31.64-49.35 BVPS (人民币) 11.19 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 124,826 110,861 127,800 156,019 172,101 +/-% 58.23 (11.19) 15.28 22.08 10.31 归属母公司净利润 (人民币百万) 13,266 (4,263) 17,853 39,883 36,755 +/-% 92.16 (132.14) 518.77 123.39 (7.84) EPS (人民币，最新摊薄) 2.43 (0.78) 3.27 7.30 6.73 ROE (%) 16.96 (5.63) 20.24 30.51 22.09 PE (倍) 19.86 (61.79) 14.76 6.60 7.17 PB (倍) 3.67 4.19 3.27 2.20 1.70 EV EBITDA (倍) 10.74 27.00 9.91 5.37 5.03 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (22)(11)11223Jun-23Oct-23Feb-24Jun-24(%)牧原股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 牧原股份 (002714 CH) 图表1： 可比公司 PB 估值（取自 Wind 一致预期，截至 2024 年 6 月 5 日） 可比公司 证券代码 2024 年 PB 估值 300498 CH 温氏股份 3.72 603477 CH 巨星农牧 4.86 605296 CH 神农集团 4.65 平均 4.41 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 图表2： 牧原股份 PE-Bands 图表3： 牧原股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (101)(51)051101152Jun-21 Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23 Dec-23(人民币)━━━━━ 牧原股份25x20x15x10x5x023467093Jun-21 Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23 Dec-23(人民币)━━━━━ 牧原股份6.9x5.8x4.8x3.7x2.7x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 牧原股份 (002714 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 62,578 63,583 67,338 104,935 140,306 营业收入 124,826 110,861 127,800 156,019 172,101 现金 20,794 19,429 28,191 54,948 86,550 营业成本 102,987 107,415 102,408 108,914 127,739 应收账款 17