广发宏观：如何理解美国就业数据分化

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2024 年 6 月 9 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 广发宏观 如何理解美国就业数据分化 [Table_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 陈嘉荔 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260523120005 021-38003572 021-38003674 guolei@gf.com.cn gfchenjiali@gf.com.cn 请注意，陈嘉荔并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 美国 5 月新增非农数据偏强。根据美国劳工部 6 月 7 日数据1，美国 2024 年 5 月新增非农 27.2 万人，高于市场预期2的 18 万人及前值的 16.5 万人。其中私人部门新增 22.9 万人，高于预期的 16.5 万人。从就业广度来看，5 月的 63.4%高于 4 月的 56.6%和 2023 年月均值 59.4%。从趋势来看，3 个月月均新增较前值小幅回升，从 23.7 万人上升至 24.9 万人。 美国 2024 年 5 月新增非农 27.2 万人，高于市场预期的 18 万人，前值 16.5 万人，前 3 月月均新增 23.7 万人。其中私人部门新增 22.9 万人，预期 16.5 万人。此外，2024 年 3 月和 4 月新增非农分别下修 0.5 万人和下修 1万人，3 月和 4 月新增非农分别为 31 万人和 16.5 万人。 5 月新增非农贡献项包括健康保健和社会救助、政府、休闲和酒店业等。 ⚫ 从就业贡献来看，美国服务业的就业吸纳能力仍然较高。5 月私人服务部门新增 20.4 万人，高于前值的 15.8 万人。其中，健康保健和社会救助、休闲和酒店业、专业和商业服务、零售业新增保持较快增长。休闲和酒店业就业偏强在前期公布的 JOLTS 数据中亦有所体现。商品生产方面，建筑业和制造业就业均保持正增长，5 月新增分别为 2.1 万人和 0.8 万人（前 3 月平均月增分别为 2 万人和-0.3 万人）。政府部门新增进一步回弹至 4.3 万人（前 3 月平均月增 4.6 万人），其中地方政府为主要贡献。 5 月新增非农中，5 月私人服务部门新增 20.4 万人，前值 15.8 万人；政府部门新增 4.3 万人，前值升 0.7 万人；商品生产新增 2.5 万人，前值为 0，前 3 月平均月增 1.6 万人。 5 月私人服务部门新增 20.4 万人，前值 15.8 万人。其中，健康保健和社会救助、休闲和酒店业、专业和商业服务新增保持较快增长，分别新增 8.3 万人（前 3 月平均月增 8.9 万人）、4.2 万人（前 3 月平均月增 3 万人）、3.3万人（前 3 月平均月增 0.7 万人）。第一，医疗保健行业就业供需缺口仍然较大但在收窄，但节奏较慢，因此后续就业增长可能会继续，但月度新增读数估计缓慢下降。第二，服务消费增速依然坚挺，导致休闲和酒店业就业新增保持韧性。休闲和酒店业就业偏强在前期公布的 JOLTS 数据中亦有所体现。 5 月政府部门新增进一步回弹至 4.3 万人，前值为 0.7 万人，其中地方政府新增 3.4 万人，为主要贡献。 5 月商品生产就业较 4 月小幅升温，新增 2.5 万人，前值 0 人，前 3 月平均月增 1.6 万人，建筑业为主要贡献。5 月建筑业新增连续第 14 个月为正，5 月新增 2.1 万人，前 3 月平均月增 1.6 万人，新屋开工保持高位以及室 1 未经特别说明，本报告数据来自彭博、WIND 2 市场预期值为彭博统计的市场主要金融机构对数据预期数据的汇总。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 内硬装需求回升可能为主要背景。制造业方面，5 月制造业新增就业为 0，前值-1 万人，前 5 月平均月增 0.7 万人。 ⚫ 一个不一致的信号是，同期公布的住户调查数据（household survey）略偏疲软。5 月失业率（U3）从 3.9%小幅回升至 4.0%。其中 20-24 岁人口就业人数减少 47.4 万人。从失业结构来看，重返（re-entrants）和新进入（new entrants）劳动力市场人群失业率回升为主要推手，分别上升 0.1 个百分点至 1.2%和 0.4%；从国别来看，外国出生人口失业率回落，本国出生人口失业率回升。综合判断，5 月失业率走高可能由于两方面原因，一是青年人毕业后进入劳动力市场找工作但还没找到（new entrants），二是部分美国本地居民重回劳动力市场但仍未找到工作。U6 失业率小幅持平于前值在 7.4%。主动和被动失业人数比率 22%，为今年以来最低水平，这也是一个负面信息。 5 月住户调查数据（household survey）偏弱。5 月失业率（U3）从 3.9%回升至 4.0%，较市场预期更高。就业人数减少 40.8 万人为主要背景。 进一步来看，20-24 岁人口就业人数减少 47.4 万人是主要驱动因素。从失业结构来看，重返（re-entrants）和新进入(new entrants)劳动力市场人群失业率回升为主要推手，分别上升 0.1 个百分点至 1.2%和 0.4%。从国别来看，外国出生人口失业率回落，本国出生人口失业率回升。从失业原因看，被动失业人数（job losers）下降2.1 万人，主动失业人数（job leavers）下降 6.8 万人，主动和被动失业人数比率 22%，为今年以来最低水平，这也是一个负面信息。 综合来看，5 月失业率意外走高可能由于两方面原因，一是由于年轻人毕业后进入劳动力市场找工作但还没找到（new entrants），二是美国本地居民由于各方面原因重回劳动力市场但仍未找到工作。 U6 失业率持平于前值在 7.4%，较疫情期间最低点（2022 年 12 月）6.5%高出 0.9 个百分点。U6 失业率的计算方式为 U6=（失业总人数+因经济原因而选择兼职人数+边际劳动力人口3）/（劳动力总人数+边际劳动力人口）。5 月因经济原因而选择兼职的人数下降 5 万人。 5 月劳动参与率回落 0.2 个百分点至 62.5%。其中，16-24 岁劳动参与率从 56.7%回落到 56%为主要背景；25-54 岁人群劳动参与率从 83.5%回升至 83.6%。 ⚫ 为何新增非农偏强但住户调查数据偏弱？我们理解，从技术角度来看，住户调查中就业人数可能有所低估。由于美国净移民人数上行提高劳动力供给，而这部分供给仍然可以被需求所吸收，则会导致新增就业人数偏高，