半导体行业观察系列九~高通：短期业绩明显承压，看好2020年初5G拐点

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 [Table_Page] 跟踪分析|半导体 证券研究报告 [Table_Title]半导体观察系列九 高通：短期业绩明显承压，看好 2020 年初 5G 拐点 [Table_Summary]核心观点： 公司 3Q FY’19 业绩整体低于预期按 Non-GAAP 口径来看，公司本季收入 49 亿美元，位于前期指引47~55 亿美元区间偏下限，同比下滑 13%，环比持平，低于 Bloomberg 一致预期 51 亿美元。本季 EPS 为 0.80 美元，位于前期指引 0.7~0.8 美元区间上限，超出 Bloomberg 一致预期 0.76 美元，原因在于 QCT 业务毛利率的提升、期间费用的降低、以及优于预期的税率。 短期分析：2019 下半年多方面负面影响下，公司预计业绩继续承压在 2020 上半年正式的 5G 换机潮到来之前，公司预计短期业绩表现将受到几方面的负面影响，包括（1）中国市场景气度下滑；（2）华为在中国市场市占率提升；（3）公司中国 OEM 客户在 5G 换机开启前夕去化库存。 公司将全球 3G/4G/5G 无线设备 2019 年出货量的指引下调 1 亿部，调整至 17~18 亿部区间，中值对应同比下滑 3%。 对于下一财季（4Q FY’19），公司预计收入 43~51 亿美元，区间中值对应同比下滑 19%，环比下滑 4%；预计 Non-GAAP EPS 为 0.65~0.75 美元，中值对应环比下滑 13%。 长期分析：2020 上半年 5G 商用开启，公司迎来业绩拐点相比于同期 4G 的情况，目前全球范围内 5G 的建设落地进度明显更快。公司预计在首次商用之后 12 个月内，全球将有超过 20 个运营商以及超过20 个 OEM 厂商发布其 5G 相关的服务和产品，而 4G 同期的情况仅有 4家运营商和 3 家 OEM 厂商。这其中主要的变化来自于中国在 5G 方面的积极布局，并且动态频谱共享技术（dynamic spectrum sharing）也将促使5G 的部署应用速度远超之前的代际切换。 得益于公司在早期对于 5G 基础技术的开发部署，目前公司拥有高价值量的相关知识产权组合，并且是全球唯一的具备 5G 系统级解决方案的芯片厂商。公司的 5G 系统级解决方案包含了基带芯片、收发器、射频前端和天线多个环节，能提供最优的性能组合。目前公司已发布或在手的 5G 案子超过 150 个，并且除了核心芯片之外几乎都配备了公司的射频前端方案。 公司预计在 2020 年上半年，随着中国和全球 OEM 厂商推出旗舰 5G新机，5G 设备出货量将出现明显的爬升，公司为 5G 设备提供的单机价值量相比 4G 提升 1.5 倍，公司业绩届时也将迎来拐点。 数据来源：公司官网公开发布的季度营运结果材料以及 SeekingAlpha 提供的 Conference Call Transcript 文件。风险提示中美贸易摩擦带来的宏观风险；半导体行业景气度下滑的风险。[Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-08-06 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 许兴军 SAC 执证号：S0260514050002 SFC CE No. BOI544 021-60750532 xuxingjun@gf.com.cn 分析师： 王亮 SAC 执证号：S0260519060001 021-60750632 gfwangliang@gf.com.cn 分析师： 王璐 SAC 执证号：S0260517080012 021-60750632 wanglu@gf.com.cn 请注意，王亮,王璐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 半导体观察系列八:西部数据：业绩低于预期，指引 Flash 已位于周期底部 2019-08-05 半导体观察系列七:Intel：Q2业绩超预期，下半年指引谨慎 2019-07-28 [Table_Contacts]联系人： 王昭光 021-60750632 wangzhaoguang@gf.com.cn -27%-16%-6%5%15%26%08/1810/1812/1802/1904/1906/19半导体沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText] 跟踪分析|半导体 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 汇顶科技 603160 CNY 156.91 2019/04/14 买入 132.90 3.69 4.27 42.52 36.75 44.94 40.63 29.0 25.1 兆易创新 603986 CNY 90.14 2019/05/14 买入 107.10 1.53 2.02 58.92 44.62 52.71 39.05 17.4 18.7 卓胜微 300782 CNY 230.5 2019/07/14 买入 226.10 3.23 4.54 71.36 50.77 66.05 47.23 19.3 21.3 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 12 [Table_PageText] 跟踪分析|半导体 目录索引 高通 3Q FY’19 CONFERENCE CALL 要点摘录 ................................................................ 5 一、公司 3Q FY’19（ENDED 2019/6/30）经营成果 ................................................... 5 二、公司后续财务性指引 ........................................................................................... 5 三、短期经营环境讨论分析 ........................................................................................ 6 四、5G 相关分析 ..........................................................................