城投行业2019年半年报

城投行业半年报1联合信用评级有限公司2019 年上半年城投行业报告一、政策及融资环境2019 年上半年，宏观政策延续了 2018 年下半年以来宽松的态势，货币政策维持结构性宽松、市场流动性保持合理充裕，宽信用政策带动城投企业融资政策边际放松；监管政策仍较严格，持续推进隐性债务化解工作和城投企业市场化改革。进入 2019 年，宏观经济运行较为平稳，宏观政策仍是在稳增长及防风险中寻求平衡，基建投资增速较 2018 下半年企稳回升，但仍处于较低水平。2019 年上半年，货币政策环境相对宽松，市场流动性合理充裕，为城投融资政策的放松提供了有利环境。监管政策方面，“开前门、堵后门”的整体思路保持不变。“开前门”力度加大，一是大幅提升地方政府专项债券额度，并不断丰富专项债品种，2019 年安排 2.15 万亿地方政府专项债券为重点项目建设提供资金支持，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，同时鼓励金融机构积极参与地方政府债券募投项目配套融资，有效为基建项目提供了资金保障并缓解了城投企业的融资压力；二地方政府隐性债务化解有了进一步发展，以镇江为试点的化债方案将有效缓释隐性债务风险，显著降低城投企业的债务成本；三是沪深交易所针对以置换六个月内到期债务为目的发行债券的城投企业放开了政府收入占比不超过 50%的限制，大大降低了城投企业公司债的申报难度，进一步放松了城投企业融资环境，有利于改善城投企业的再融资并缓解其债务周转压力。“堵后门”方面，仍然严控新增隐性债务，坚决防控风险，坚持结构性去杠杆的改革方向。一是对于专项债券项目，市场化转型尚未完成、存量隐性债务尚未化解完毕的融资平台公司不得作为项目单位；二是担保政策收紧，明确政府性融资担保、再担保机构不得为政府债券发行提供担保，不得为政府融资平台提供增信，中低信用等级城投企业再融资受到不利影响；三是持续规范 PPP 项目，财金 10 号文明确不得出现“本级政府所属的各类融资平台公司、融资平台公司参股并能对其经营活动构成实质性影响的国有企业作为社会资本方参与 PPP 项目”，意味着城投企业将无法作为社会资本方参与到 PPP 项目中，城投企业业务模式收窄，承建基建项目融资渠道也进一步收窄。信用分化愈演愈烈，城投非标产品违约事件较上年同期明显增加。虽然 2019 年上半年城投融资环境有明显改善，但城投企业信用水平分化趋势也越来越明显，根据不完全统计，城投企业非标产品违约事件较上年同期增长 1 倍之多，违约产品多为信托计划。城投非标产品违约仍延续了 2018 年的特点，违约主体集中在贵州、云南、湖南、内蒙古、陕西等中西部地区，这些地区一方面经济财政实力不强，另一方面政府债务负担较重；违约主体多为区县级平台，行政级别较低。城投非标违约事件对区域融资环境将造成一定负面影响。二、城投债市场分析1．发行情况城投债发行数量及规模较上年同期均大幅增长，净融资明显改善，公司债发行规模涨城投行业半年报2幅最大，短期限品种占比持续上升；城投债发行地域格局未发生重大变化，区域之间分化明显；从发行主体级别来看，AA 级主体占比有所提高，级别中枢略有下移；地市级与区县级城投主体发债占比提升。根据 Wind 概念板块城投债口径，经联合评级按全市场口径统计并整理，2019 年上半年共发行城投债 1,933 支，涉及 919 个发行主体，发行金额合计 15,877.90 亿元。在政策利好影响下，2019 年上半年城投债发行主体数量、发债数量及债券总体发行规模较上年同期均大幅增长。从净融资来看，2019 年上半年各月城投债净融资额均为正值，累计净融资额5,814.43 亿元，较上年同期大幅增长 1.91 倍，城投债净融资情况明显改善。图 12019 年上半年城投债发行情况图 22018 年以来城投债净融资情况资料来源：Wind，联合评级整理从债券品种来看，2019 年上半年，在发行规模总量大幅增长的带动下，各债券品种发行量较去年同期都有所上升。其中，受交易所放松借新还旧债券发行要求影响，公司债发行规模涨幅最大，较上年同期增长 1.36 倍；此外，发改委要求排查企业债券风险保障到期债券兑付、支持优质企业发债、提高企业债审核效率，在一系列举措影响下，企业债发行规模涨幅高达 70.40%；定向融资工具发行规模较上年同期增长 63.71%，超短期融资券和短期融资券发行规模增长幅度也较大，分别为 18.69%和 29.31%，中期票据较上年同期增长 6.46%，涨幅最小。从债券品种结构来看，2019 年上半年城投企业主要通过公司债、超短融和中期票据进行融资，占比分别为 23.80%、23.98%和 22.78%。图 32019 年上半年发行城投债品种分布图 42019 年上半年发行城投债期限分布资料来源：Wind，联合评级整理。从债券期限来看，2019 年 1—6 月新发行城投债期限结构较上年同期变动不大，长期限城投债占比仍较低，5 年以上城投债合计占总发行规模的 10.67%，与上年同期基本保持一致；城投债发行仍以中短期为主，1 年及以下的占 29.60%，较上年同期下降 4.16 个百分点；城投行业半年报31 至 3 年（含）占 27.10%，较上年同期提高 4.67 个百分点；3 至 5 年（含）的城投债占 32.63%，与上年同期基本保持一致。从地区分布上看，城投债发行的地域格局未发生较大变化，区域间城投债发行规模分化明显。江苏省作为发债大省，2019 年上半年共发行城投债 3,470.44 亿元，较上年同期增长49.37%，其发行规模占 2019 年上半年发行规模的 21.86%，较上年同期上升 0.66 个百分点，仍保持“一家独大”之势。浙江、四川、天津、北京为城投债发行“第二梯队”，发行规模分别为 1,143.10 亿元、926.70 亿元、876.40 亿元和 849.50 亿元，占上半年总发行规模的比例分别为 7.20%、5.84%、5.52%和 5.35%。西藏、黑龙江、青海、辽宁受限于经济发展落后或融资环境欠佳，城投债发行规模较小，占上半年总发行规模的比例均未超过 0.50%。图 52019 年上半年发行城投债地域分布资料来源：Wind，联合评级整理。从主体级别分布来看，2019 年上半年发行的城投债的 919 家主体中，仅有 6 家主体未进行评级。具体来看，在发行时，主体级别为 AAA 的共 151 家，占比较上年同期小幅下降0.84 个百分点至 16.43%；级别为 AA+的主体共 288 家，占比较上年同期下降 2.58 个百分点至 31.34%；级别为 AA 的主体共 444 家，占比较上年同期提高 5.21 个百分点至 48.31%；级别为 AA-的共 30 家，占比较上年同期下降 1.49 个百分点至 3.26%；主体级别分布整体情况较 2018 年上半年未发生重大变化，但在宽松政策积极影响下，AA 主体融资难度下降，带动 AA 主体占比提高。从债券分布来看，2019 年上半年 AA 主体共发行债券 4,059.38 亿元，占 25.57%；AA+主体发行债券 5,619.82 亿元，占 35.39%；AAA 主体发行债券 5,973.40 亿元，占 37.62%；A