银行业投资观察：信用增速回落的后续影响

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 34 [Table_Page] 投资策略周报|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 信用增速回落的后续影响 ——银行投资观察 20240610 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 板块表现方面：本期（20240603-20240607），Wind 全 A 下跌 2.1%，银行板块整体（中信一级行业）下跌 0.8%，排在所有行业第 6 位。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为+2.52%、-1.37%、-2.64%、-4.82%。恒生综合指数上涨 1.5%，H 股银行涨幅 1.0%。 ⚫ 个股表现方面：A 股银行涨幅前三为交通银行上涨 4.40%、农业银行上涨 2.35%、建设银行上涨 2.27%。H 股银行涨幅前三为邮储银行上涨 3.63%、中国光大银行上涨 3.19%、中国银行上涨 2.43%。 ⚫ 北向资金：Wind 数据显示银行业北向资金持股占比为 2.42%，较上期末减持 2.2bp。银行转债：本期银行转债平均价格下跌 0.36%，跑赢中证转债 0.69 个百分点。盈利预期：根据 Wind 数据，A 股银行 24 年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动 0.01pct、-0.004pct。 ⚫ 投资建议：需求增速下台阶的过程中，符合实体需求趋势的信用增长回落对银行息差或是有利的，中周期来看，信贷供求关系将逐渐变得均衡，息差可能会逐渐企稳，以上是理想的一面。另一面，我们也需要看到，过去几年货币当局的逆周期信用政策，使得银行体系维持了相对经济增长更高的信贷投放，在实体回报率下行的过程中进一步推高了实体杠杆率，通过融资现金流解决经营现金流的暂时问题，假如在实体回报率没有见底回升、经营现金流尚未明显改善的过程中，宽松的金融条件（由于金融风险的累积）被迫走向正常化，则实体部门现金流量表和利润表的同时弱化的概率会加大，信用风险暴露的速度可能加快。信用政策目前正面临不退出有利差风险退出有信用风险的两难选择，这一两难局面，是实体风险在金融体系内累积的结果，通过货币信用金融体系框架解决的难度可能较大，更多取决于经济本身的长期结构性问题以及世界外部环境的变化。总体而言，金融体系和货币当局可以解决流动性问题，但难以解决实体回报率问题，所以宽松的货币信用政策可缓解当期的斜率，长期使用会拉长周期的长度并增加周期的幅度，所以，当市场都开始重估回报率下降较慢的资产（相对无风险利率下行速度）或者较晚的资产（相对周期的滞后性），需要关注只是回报率下得慢或晚，且下得慢本身可能也是宽松的金融条件导致的。以上是基于较长周期（数年）时间维度的思考，在板块重估已经一年半且信用条件转向正常化的当下，讨论的必要性或许正在上升。 ⚫ 风险提示：（1）经济不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。 [ Table_G r ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-06-11 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 SFC CE No. BQV910 021-38003645 wangxianshuang@gf.com.cn 分析师： 李佳鸣 SAC 执证号：S0260521080001 021-38003643 lijiaming@gf.com.cn 请注意，倪军,李佳鸣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行资负跟踪 20240609:6 月降息概率提升 2024-06-09 银行行业:预计社融增速8.4%——2024 年 5 月社融前瞻 2024-06-03 银行资负跟踪 20240602:存单融资期限拉长，月末票据利率回升 2024-06-02 [Table_Contacts] 联系人： 文雪阳 010-59136613 wenxueyang@gf.com.cn -20%-13%-6%0%7%14%06/2308/2311/2301/2403/2406/24银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 34 [Table_PageText] 投资策略周报|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 工商银行 601398.SH CNY 5.52 2024/4/30 买入 6.67 0.99 1.00 5.58 5.52 0.54 0.50 9.99 9.44 建设银行 601939.SH CNY 7.20 2024/4/30 买入 8.91 1.32 1.34 5.45 5.37 0.57 0.53 10.78 10.16 农业银行 601288.SH CNY 4.26 2024/4/30 买入 5.16 0.78 0.79 5.46 5.39 0.57 0.53 10.84 10.26 中国银行 601988.SH CNY 4.53 2024/4/30 买入 5.30 0.75 0.76 6.04 5.96 0.56 0.52 9.50 8.96 邮储银行 601658.SH CNY 5.05 2024/3/29 买入 7.30 0.83 0.84 6.08 6.01 0.59 0.55 10.07 9.53 交通银行 601328.SH CNY 7.36 2024/4/26 买入 8.56 1.17 1.21 6.29 6.08 0.56 0.52 9.22 8.86 招商银行 600036.SH CNY 33.99 2024/4/30 买入 55.63 5.65 5.71 6.02 5.95 0.84 0.76 14.62 13.43 浦发银行 600000.SH CNY 8.31 2024/4/30 买入 8.74 1.18 1.33 7.04 6.25 0.38 0.36 5.54 5.92 兴业银行 601166.SH CNY 17.53 2024/4/26 买入 30.95 3.63 3.77 4.83 4.65 0.48 0.44 10.25 9.84 光大银行 601818.SH CNY 3.21 2024/5/1 买入 5.38 0.62 0.63 5.18 5.10 0.40 0.38 7.91 7.57 平安银行 000001.SZ CNY 10.99 2024