啤酒行业研究专题报告：结构升级前景广阔，价值回归正当其时

请阅读最后一页的重要声明！ 啤酒行业研究专题报告 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 吴文德 SAC 证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师 赵婕 SAC 证书编号：S0160523100002 zhaojie@ctsec.com 相关报告 1. 《食品饮料 2023&24Q1 财报总结》 2024-05-11 2. 《24Q1 食品饮料基金持仓分析》 2024-04-25 3. 《食品饮料 2024 年一季报前瞻》 2024-03-26 结构升级前景广阔，价值回归正当其时 核心观点 ❖ 啤酒行业结构升级近年来持续推进，啤酒结构升级究竟看什么？我们认为，1）啤酒行业结构升级的动力：一看供给端，二看需求端。近年来由于竞争格局趋于稳定、成本逐年上涨，啤酒企业主导下的创新升级的趋势愈发明显，供给端成为结构升级的主要动力。2）啤酒行业结构升级的观察核心，一看即饮场景，二看品牌内部升级。一方面，即饮场景提供了更高平均售价及由此带来的盈利能力；另一方面，品牌内部产品向上升级，通过同一品牌之下主推产品的档次提升，实现价格带升级，进而提升品牌高端化形象。 ❖ 结构升级天花板在哪里？——啤酒行业结构升级尚未到达瓶颈。消费升级阶段性放缓下，我们认为啤酒高端化升级可以关注：1）次高端 6-8 元价格带向 8-10 元的升级进度；2）6 元以下低端产品的整合优化；3）企业对高端品牌投入的定力。一则，次高端升级，中档消费强韧性，价格带容量大+品牌力加持升级阻力小、确定性强。二则，当前啤酒龙头低端产品的销量占比仍较高，在垄断市场内将低端产品整合至中高端产品，迎合消费趋势、市场阻力小，贡献利润来源。三则，各公司仍在高端矩阵中持续发力培育，无论是产品研发推出，还是消费者培育及品牌营销，都体现了着眼长远的布局及定力。 ❖ 是产品矩阵还是大单品？——未来更多的是价格带和场景的占位。啤酒消费价格区间分布零散，消费场景日益丰富，高端酒增长显著。啤酒行业的产品策略应该是产品矩阵的全覆盖还是大单品的核心打造？我们认为，未来啤酒行业升级转型应该以产品组合为方向，在不同的价格带培育不同的大单品、在不同的场景打造不同的大单品，覆盖不同消费者群体。 ❖ 投资建议：旺季催化，啤酒销量表现有望提振，结构升级持续推进，利润弹性有望持续释放。目前天气逐步升温，销量压制因素缓解，板块淡季估值消化至相对底部，旺季弹性有望显现。此外，成本下行带来的利润改善有望在收入提升带来的规模效应下更为显现，盈利能力改善有望加速，当前板块相对配置价值凸显，重点推荐青岛啤酒，关注燕京啤酒、重庆啤酒。 ❖ 风险提示：食品安全、原材料成本波动、高端市场竞争加剧等。 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（06.11） EPS（元） PE 投资评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 600600 青岛啤酒 1,072.12 78.59 3.13 3.75 4.36 25.12 20.98 18.03 增持 000729 燕京啤酒 279.32 9.91 0.23 0.32 0.40 43.32 31.35 24.74 增持 600132 重庆啤酒 331.86 68.57 2.76 3.02 3.36 24.83 22.71 20.38 增持 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -19%-14%-9%-4%1%6%食品饮料沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 1 行业结构升级看什么？ ........................................................................................................................... 5 1.1 结构升级一看供给端、二看需求端 ................................................................................................... 5 1.2 结构升级观察的核心之一：即饮消费场景 ....................................................................................... 9 1.3 结构升级观察的核心之二：品牌内部升级 ..................................................................................... 11 2 结构升级天花板在哪里？——啤酒行业结构升级尚未到达瓶颈 ..................................................... 13 2.1 金字塔尖高端啤酒占比仍低，对标海外空间广阔 ......................................................................... 13 2.2 吨价增速趋缓下，关注次高升级、低端优化、高端定力 ............................................................. 14 3 是产品矩阵还是大单品？——未来更多是价格带和场景占位 ......................................................... 17 3.1 大单品策略是行业发展初期跑马圈地最有效的方法 ..................................................................... 17 3.2 存量竞争下，矩阵型大单品或许是最优解 ..................................................................................... 19 3.3 各品牌打造产品矩阵，深耕场景营销、细分市场定位 ................................................................. 23 4 投资建议：升级趋势不改，中长期配置价值凸显 ............................................................................. 25 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 27 图 1. 啤酒行业痛点解决方案 ......