安达维尔(300719)直升机座椅主力军，布局低空大有可为

安达维尔(300719) / 航空装备Ⅱ / 公司深度研究报告 / 2024.06.23 请阅读最后一页的重要声明！ 直升机座椅主力军，布局低空大有可为 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-06-21 收盘价(元) 17.54 流通股本(亿股) 1.80 每股净资产(元) 4.28 总股本(亿股) 2.55 最近 12 月市场表现 分析师 佘炜超 SAC 证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 相关报告 ❖ 抗坠毁座椅配套 eVTOL 空间广阔：我们认为公司切入低空赛道具备先发优势，1）公司产品应用场景与 eVTOL 适配度较高，2035 年公司抗坠毁座椅可配套全球市场空间或超 160 亿元。2）公司产品及服务范围可覆盖 eVTOL生产运营全生命周期，有望成为 eVTOL 整机厂的核心供应商。3）具备实质性进展，部分客户就具体产品已进入到后期商务洽谈阶段。 ❖ 军品：军机领域稳定增收：公司拥有 95%生存率座椅技术，直升机抗坠毁座椅国内市占率极高。我们预计军工行业 2024-2027 年将有充足的直升机/运输机订单，有望为公司带来稳定营收增量。公司的通讯导航设备、直升机模拟训练系统、测控及保障设备等业务也将随军品订单形成稳定收入增量。此外，公司在天津投资 5 亿元建设航空装备研发生产基地，提高原材料及生产加工能力。 ❖ 民品：国产大飞机新机遇：公司维修能力优秀，业务毛利率处于行业较高水平，随着民航运输回暖市占率有望持续提高。C919 进入批量生产和交付阶段，已累计获得超过 1200 架的订单，国产化进程加快。公司自研厨卫设备打破国外垄断实现国产替代，目前为国内唯一供应商，2024-2030 年公司在大飞机厨电可配套空间有望超 90 亿元。此外，公司募投项目提升航空维修、复材制造、测控及地面保障业务领域的综合实力，民用领域将进一步打开成长空间。 ❖ 投资建议：公司抗坠毁座椅业务优势明显，军品业务贡献稳定的收入增量，国产大飞机和低空经济打开新的增长曲线，我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 9.81/12.08/14.04亿元，归母净利润 1.42/1.79/2.17亿元。对应 PE分别为 36.12/28.63/23.54 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：军机订单履行情况不及预期，民航维修市场竞争加剧，eVTOL技术迭代进程不及预期 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 413 851 981 1208 1404 收入增长率(%) -13.23 106.25 15.28 23.14 16.26 归母净利润(百万元) -46 113 142 179 217 净利润增长率(%) -539.45 347.69 24.84 26.18 21.62 EPS(元/股) -0.18 0.44 0.56 0.70 0.85 PE — 29.98 36.12 28.63 23.54 ROE(%) -4.72 10.46 12.16 14.14 15.71 PB 2.97 3.13 4.39 4.05 3.70 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 06 月 21 日收盘价计算） -42%-15%11%38%65%91%安达维尔沪深300上证指数航空装备Ⅱ 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 军机民航双轨并行，新业务增厚业绩 ................................................................................................... 6 1.1 深耕机载设备，军民融合拓展新业务 ............................................................................................... 6 1.2 业绩扭亏为盈，在手订单充足 ........................................................................................................... 6 1.3 股权结构清晰，发展信心充足 ........................................................................................................... 8 1.4 布局航空装备产业链，高门槛加宽公司护城河 ............................................................................. 10 1.5 产品围绕军机、民航拓展，募投项目提升综合实力 ..................................................................... 12 2 积极布局低空经济，eVTOL 带来广阔空间 ....................................................................................... 13 2.1 政策扶持&监管完善，低空经济产业驶入快车道 ......................................................................... 13 2.2 eVTOL 低空经济核心载体，市场空间有望达 900 亿美元 ........................................................... 15 2.3 公司产品适配 eVTOL，快速响应有望抢占市场先机 ................................................................... 17 3 军品：抗坠毁座椅优势显著，军机订单稳定增收 ............................................................................. 20 3.1 抗坠毁座椅市占率极高，机载设备应用不断拓展 ......................................................................... 20 3.2 军机规模扩充加快，为公司形成稳定订单增量 ............................................................................. 25 4 民品：民航业务多点开花，国产大飞机新机遇 .................