宏观研究：美国就业市场降温，美国经济衰退预期再起

证券研究报告：宏观报告 2024 年 7 月 7 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《5 月美国通胀温和降温，美国抗通胀仍道阻且长》 - 2024.07.01 宏观研究 美国就业市场降温，美国经济衰退预期再起  核心观点 （1）6 月美国新增非农就业人数 20.6 万人，好于预期，较前值小幅回落，整体显示美国劳动力市场仍相对紧张。但连续数月美国就业数据向下修正，引发市场对美国非农就业人口数据质量的担忧，5月和 4 月连续两个月非农就业人数合计较修正前减少 11.1 万人。与此同时，6 月美国失业率小幅回升至 4.1%，较前值上升 0.1 个百分点，虽为两年多来首次升至该水平，仍处于历史较低水平，劳动力参与率小幅上升，或增大就业竞争，平均时薪环比小幅回落，指向就业市场相对紧张问题或有所缓解。此外，按照萨姆规则，美国近三个月失业率平均值较 12 个月低点高出 0.5 个百分点，显示美国经济走向衰退。因宽财政紧货币政策组合的扰动，传统经济指标指示性作用有所减弱，需要进一步观察。 向后看，第一，美国就业市场相对紧张指向美国市场需求端应保持韧性，终端需求存在有力支撑，但 2024 年开年以来，美国消费有所走弱，或是美国限制性货币政策效果有所显现，高通胀和高利率导致美国居民支出增速高于收入增速，美国居民财务状况有所恶化，对居民消费能力产生较为明显制约，美国经济内生增长动能有所放缓。第二，美国移民对于缓解美国就业市场相对紧张问题十分重要，而近期拜登政府收紧移民政策，或导致就业市场进一步收紧，或加剧劳动生产相对紧张的程度，可能导致经济增长受阻，并推高服务业工资水平，进而推高通胀，导致经济出现滞胀风险。第三，6 月美国劳动力市场相对紧张问题有所缓解，提高市场对美联储 9 月降息预期，但通胀仍是重要制约，“数据依赖”的决策思路不变。 （2）本周宏观环境分析：美欧日经济边际放缓，国内经济稳增长政策温和加码 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 在政策环境方面，6 月美国失业率有所回升，年内降息预期有所上升，但市场仍存分歧。欧元区 7 月降息或落空。英国经济边际有所回暖，英国央行 8 月降息不确定性增大。日本央行货币政策操作或更谨慎，7 月加息概率或有所下降。国内央行将借入国债，货币政策新工具步入实操。金融监管总局局长李云泽再谈“保交房”，全力推进在建已售难交付商品房项目处置，房地产投资或逐步回暖。 在非政策环境方面，美国货币政策限制性进一步显现，美国经济呈现边际放缓迹象，美国制造业景气度走弱，6 月 ISM 制造业景气度处于收缩区间，低于前值和预期，需求仍弱，新订单指数虽边际回升，但仍处于收缩区间。与此同时，美国新增就业虽超预期，但失业率边际回升，美国求职时间超过 3 个月的失业者占比创两年多最高；欧元区经济持续修复的不确定性增大，德国、法国制造业景气度边际有所回升，仍处于收缩区间，欧元区制造业景气度亦处于收缩区间；日本经济维持修复态势，日本向下修正第一季度经济增速，实际 GDP 环比下降 0.7%，按年率计算下降 2.9%，日本经济步入技术性衰退。6 月日本汽车企业量产认证造假影响并未完全消退，日本国内新车上半年销量同比减少 13%，考虑日本汽车产值在制造业工业增加值中占比达到20%，未来日本经济持续修复不确定性增大。6 月北京、上海、深圳二手房成交量均创新高，稳地产政策效果或逐步显现，或存在虹吸效应，从 6 月 PMI 来看，经济供需边际放缓，需求处于收缩区间，总体呈现供过于求特征，有效需求不足仍是主要制约。  风险提示： 全球贸易摩擦超预期加剧；美国商业银行危机超预期演变；海外地缘政治冲突加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 大类资产表现 .............................................................................. 5 2 美国劳动力市场相对紧张问题有所缓解，降息预期再起 ........................................... 5 2.1 6 月美国新增非农数据显示就业市场相对紧张，但数据质量引发担忧 ........................... 5 2.2 失业率回升，平均时薪环比小幅回落 ...................................................... 7 2.3 展望：美国经济内生增长动能放缓，“硬着陆”风险有所提高 ................................. 8 3 国内外宏观热点 ........................................................................... 11 3.1 海外宏观热点 ......................................................................... 11 3.2 国内宏观热点 ......................................................................... 27 4 本周宏观环境分析：美欧日经济边际放缓，国内经济稳增长政策温和加码 .......................... 30 风险提示 .................................................................................. 33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 大类资产价格变动一览 ........................................................... 5 图表 2： 美国非农就业情况（千人） ....................................................... 7 图表 3： 美国非农就业情况（千人） ....................................................... 7 图表 4： 美国服务业细分行业新增就业情况（千人） ......................................... 7 图表 5： 美国商品生产细分行业新增就业情况（千人） ....................................... 7 图表 6： 美国失业率（%） ..................