社会服务行业免税与旅游中期策略：下半年基数有望走低，关注潜在政策拉动消费回流

社会服务 / 行业投资策略报告 / 2024.07.26 请阅读最后一页的重要声明！ 下半年基数有望走低，关注潜在政策拉动消费回流 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 1. 《 关 注 三 季 度 景 气 赛 道 》 2024-07-21 2. 《市场没有彻底悲观》 2024-07-14 3. 《强化业绩驱动，聚焦持续增长》 2024-07-07 免税与旅游中期策略 核心观点  免税上半年回顾：上半年销售额呈现分化。海南一季度虽然免税客单同比略有下滑，但处于旅游旺季离岛人次超预期增长，整体离岛人次高增速填补客单下滑，一季度免税景气度在 2023 年高基数背景下依旧同比维稳；二季度起海南步入旅游淡季离岛人次同比略有下滑，同时免税客单消费延续一季度同比承压的情况，海南免税景气度略有下行。  免税下半年展望：海南免税下半年基数调低销售额增速有望转正。海南地区2023 年下半年起打击免税代购行为，同时中免等免税企业集体调整会员积分优惠政策以下调控制利润率，下半年海南免税销售的同比基数有望走低，关注数据层面增速拐点。关注市内免税额度有望提升叠加消费税改革免税渠道价格优势扩大概念催化。  旅游出行：上半年行业高景气，文旅部数据客单消费回暖，关注旅游热点孵化及四季度同比基数走低。一季度行业维持高景气，哈尔滨、天水等旅游热点频繁孵化引流，展望下半年，预计东北（暑期避暑+冬季冰雪）与西北（新疆旺季+“我的阿勒泰”剧集引流）有望形成旅游热点，同时低空经济有望为景区注入新动能。个股层面一季度略与行业形成分化，主要系业绩受到春节阳历日期靠后+部分景区雨雪天气+所得税同比增长影响；二季度目前个股业绩预期同比维稳，业绩端可以关注暑期旺季景气度延续+四季度同比业绩基数回落有望走出相对高增速。  投资建议：免税近期关注：2023 年四月下旬起打击代购，同时 2023 年下半年消费意愿降至低点，展望公司 H2 起同比压力将显著减轻。推荐关注免税板块核心标的中国中免（601888.SH）免税消费持续修复及新项目落地实现增量。旅游维度关注行业热点有望在下半年持续孵化带动 Beta 机遇，核心关注长白山、西域旅游、九华旅游、峨眉山 A 等有新项目落地预期及交通改善的标的。  风险提示：宏观经济波动，极端天气影响出行，行业竞争加剧 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（07.25） EPS（元） PE 投资评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 603099 长白山 54.99 20.62 0.52 0.72 0.90 39.83 28.79 23.01 增持 603199 九华旅游 31.93 28.85 1.58 1.75 1.94 18.28 16.46 14.85 增持 600054 黄山旅游 78.12 10.71 0.58 0.64 0.71 18.47 16.62 14.99 增持 300144 宋城演艺 202.30 7.72 -0.04 0.49 0.58 -184.06 15.87 13.28 增持 002159 三特索道 21.74 12.26 0.72 0.91 1.07 17.05 13.42 11.44 增持 002033 丽江股份 45.66 8.31 0.41 0.43 0.46 20.08 19.27 17.98 增持 603136 天目湖 26.18 9.69 0.54 0.61 0.73 17.81 15.86 13.22 买入 600138 中青旅 69.42 9.59 0.27 0.48 0.76 35.78 19.78 12.58 增持 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -40%-31%-23%-14%-6%3%社会服务 沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略报告/证券研究报告 1 免税 ........................................................................................................................................................... 4 1.1. 2024 年 H1 复盘：同比高基数下增速承压 ....................................................................................... 4 1.1.1 海南地区免税销售跟随海南客流一二季度呈现分化 ................................................................... 4 1.1.2 国际客流稳步修复，口岸免税同比现增量 ................................................................................... 6 1.1.3 二季度短期扰动因素：日本汇率大幅带动出境免税 ................................................................... 7 1.2 2024 年 H2 展望：2023H2 基数走低，关注同比增速数值拐点 ..................................................... 7 1.2.1 23H2 打击代购+会员积分调整基数走低，关注海南免税销售增速拐点................................... 7 1.2.2 国际客流持续修复下机场租金普遍下调有望提升盈利水平 ....................................................... 7 1.2.3 香港免税额度上调，有望带动市内免税额度调整 ....................................................................... 9 2 景区 ......................................................................................................................................................... 11 2.1 2024H1 复盘：节假日维持景气，多因素扰动个股一季度业绩承压 ........................................... 11 2.1.1 节假日客单消费同比修复，体验型消费推动旅游热点孵化 ................................