宏观经济研究：美联储7月会议点评

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2024 年 08 月 01 日 宏观经济研究 美联储 7 月会议点评 结论：往后看，短期内美国的劳动市场和通胀市场均有降温，但从长期看，我们认为当前美国经济仍具有较强的韧性，“二次通胀”的风险仍然不可忽视。一是美国公布的二季度 GDP 环比折年率为 2.8%，较一季度增速的 1.4%有较大幅度的上升，美国经济需求依然旺盛；二是总统大选无论是特朗普还是哈里斯上台，财政宽松仍然是主线。目前 RCP 民调数据显示，特朗普胜率领先，未来美国财政宽松的可能性和幅度会更大。因此我们仍维持 9 月降息且年内仅降息一次，2025 年降息空间可能更加有限的观点。 数据：美国时间 7 月 31 日，美联储维持联邦基金利率在 5.25%-5.50%，符合市场预期。 要点：美国时间 7 月 31 日，美联储举行议息会议，维持联邦基金利率在5.25%-5.50%区间，符合市场预期。会议声明与 6 月议息会议对于劳动市场和通胀的表述有所变化，一是 “近期就业增长有所放缓，失业率有所上升但仍处于低位”，而上一次会议则表明“就业增长依然强劲，失业率也保持在较低水平”。二是“近几个月来，委员会在实现 2% 通胀目标方面取得了一些进展”，较 6 月对于通胀目标的进展表述删去了“小幅”。三是强调了“委员会对其双重使命的两面风险保持关注”，这反映出这次会议比以往更加注重通胀和劳动力市场的平衡。在会后记者问答环节，鲍威尔提到“如果通胀率与预期一致下降，劳动力市场保持稳定，9 月份的利率行动可能会发生”，这是本次议息会议表述偏鸽的部分。 公布 CPI 和美联储会议后，市场情绪乐观，预期 9 月份降息的概率进一步提升。根据 CME FED，8 月 1 日市场预期 9月降息的概率上升至 71%，且年内有三次降息。而在 6 月 13 日市场预期 9 月份降息的概率为 60%，年内降息两次。金融市场上，截至美国 7 月 31 日收盘，三大股指均上涨，其中纳指涨幅最大，为 2.64%。10 年期和两年期美债收益率均下跌 10BP 左右。商品市场大幅反弹，WTI 原油期货涨 5.19%；布伦特原油期货涨 4.47%，；COMEX铜期货涨 2.73%。 总体来看，本次美联储发言中性偏鸽，并强调了机构在政治立场是绝对中立的，更专注于数据本身，力求实现通胀和劳动力市场的平衡。从近期公布的就业数据来看，美国 4-6 月的失业率均处于上升趋势，6 月失业率是 4.1%，低于市场预期。而 6 月新增非农就业数据为 20.6 万人，虽然略高于市场预期，但从结构上看支撑起新增就业的主要是政府部门，比例达到了三分之一左右。这反映了私人部门劳动力市场增长缓慢的情况。7 月 ADP 就业人数变动 12.2万人，预期 15 万人，同样不及预期。结合前期鲍威尔“降息不必等到通胀降至 2%”的发言，若 7、8 月的通胀和就业数据变化轨迹与美联储目标偏差不大，我们认为美联储 9 月降息是大概率事件。 风 险提示：金融风险；美联储货币政策超预期；地缘冲突；美国通胀反弹 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 秦 永瑜 执业证书编号：S1070123080030 邮箱：qinyongyu@cgws.com 相关研究 1、《积极应对，保持定力——政治局会议学习体会》2024-07-30 2、《香港经济分析报告》2024-07-26 3、《OMO 利率与 LPR 双降点评》2024-07-23 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表目录 图表 1： 美国联邦基金目标利率 % ..................................................................................................................... 3 图表 2： 美联储会议声明 ..................................................................................................................................... 3 图表 3： 美联储缩表进度 ..................................................................................................................................... 4 图表 4： 8 月 1 日 CME Fed 市场预期利率概率 .................................................................................................... 4 宏观经济研究*动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 美国时间 7 月 31 日，美联储举行议息会议，维持联邦基金利率在 5.25%-5.50%区间，符合市场预期。会议声明与 6 月议息会议对于劳动市场和通胀的表述有所变化，一是 “近就业增长有所放缓，失业率有所上升但仍处于低位”，而上一次会议则表明“就业增长依然强劲，失业率也保持在较低水平”。二是“近几个月来，委员会在实现 2% 通胀目标方面取得了一些进展”，较 6 月对于通胀目标的进展表述删去了“小幅”。三是强调了“委员会对其双重使命的两面风险保持关注”，这反映出这次会议比以往更加注重通胀和劳动力市场的平衡。在会后记者问答环节，鲍威尔提到“如果通胀率与预期一致下降，劳动力市场保持稳定，9 月份的利率行动可能会发生”，这是本次议息会议表述偏鸽的部分。 图表1：美国联邦基金目标利率 % 资料来源：WIND、Fed、长城证券产业金融研究院 图表2：美联储会议声明 2024 年 7 月 31 日 美联储发表联邦公开市场委员会声明 2024 年 6 月 13 日 美联储发表联邦公开市场委员会声明 最近的指标表明，经济活动继续稳步扩张。就业增长有所放缓，失业率有所上升但仍处于低位。通货膨胀在过去一年有所缓解，但仍处于较高水平。近几个月来，委员会在实现 2% 通胀目标方面取得了一些进展。 委员会寻求在较长时期内实现最大就业和 2% 的通胀率。委员会认为，实现就业和通胀目标的风险继续趋于更平衡。经 济前景不确定，委员会对其双重使命的两面风险保持关注 。 为支持其目标，委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在 5.25 至 5.50%。在考虑对联邦基金利率目标区间进行任何调整时，委员会将仔细评估即将公布的数据、不断变化的前景和风险平衡。委员会认为，在对通胀持续向 2% 迈进有更大信心之前，降低目标区间是不合适的。此外，委员会将继续减少其持有的美国国债、机构债券和机构抵押贷款支持证券。委员会坚定地致力于将通胀率恢复到 2% 的目标。 在评估适当的货币政策立场时