二季度扩充产能拖累利润率，重点跟踪暑期下半程客流表现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月08日优于大市长白山（603099.SH）二季度扩充产能拖累利润率，重点跟踪暑期下半程客流表现核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁证券分析师：杨玉莹010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002S0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.93 元总市值/流通市值6115/6115 百万元52 周最高价/最低价40.45/12.15 元近 3 个月日均成交额257.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《长白山（603099.SH）-2023 年净利润较 2019 年增长 83%，双旺季值得期待》 ——2024-03-23《长白山（603099.SH）-全国冰雪游热潮提前，长白山积极提振淡季经营》 ——2023-12-12《长白山（603099.SH）-前三季度净利润显著超 2019 年，积极布局淡季冰雪旅游市场》 ——2023-10-27公司上半年业绩处于预告区间中值，二季度增收不增利。2024H1 公司营收2.54 亿元/+51.7%，归母净利润 0.21 亿元/+71.7%，扣非净利润 0.27 亿元/+138.3%，处业绩预告中值附近。分季度看，Q1/Q2 分别贡献收入 1.28/1.27亿元，同比增长 83.7%/29.0%；归母净利润分别为 0.11/0.10 亿元，同比分别扭亏/-37.0%；扣非净利润分别 0.12/0.15 亿元，同比扭亏/-2.1%。其中Q2 增收不增利预计一是扩充交通产能以提升 Q3 旺季瓶颈而带来的成本增加，Q2 毛利率同比下降 3pct，二是交通事故赔付带来数百万非经常损失。上半年量增价减，预计新购客运车辆增加成本。2024 年上半年长白山景区客流 109 万人次/+64%，其中二季度客流 62 万人次/+33%，公司积极开展线上营销，淡季客流增长良好；上半年客单收入同比-7%，预计受天池景点阶段关闭对客单价有所影响。分业务看，旅游客运/酒店/旅行社/其他业务收入分别为 1.73/0.62/0.06/0.13 亿元，前两个核心业务毛利率为 33.8%/22.5%。其中客运板块毛利率预计受新购置车辆增加折摊与人工成本影响；酒店板块收入同比+26.81%，净利润同比-16.88%；其中皇冠假日收入 4436 万元/+43.48%，净利润 651 万元/+102.82%，净利率 14.7%。7 月旺季客流受恶劣天气扰动，8 月暑期下半程客流增长系关键观测窗口。根据长白山区工作会议报告，2024 年景区接待客流目标实现 320 万人次，同比增加 45 万，并力争达到 350 万人次，实际 1-6 月已增加 42 万。7 月受台风与暴雨天气影响，长白山主景区 27 日起关闭，当月客流同比减少 5.5 万，最新跟踪景区已于 8 月 3 日重开，考虑公司 Q3 尤其暑期贡献全年最核心利润，后续近一个月假期客流表现较为关键（去年基数不高）。公司最新公告，拟托管经营长白山景区（合同期限五年，合同期内预计交易金额约为 1350万元）与恩都里休闲度假商旅社区（合同期限十年，预计累计管理费约为 2215万元），区域内景区整合有助于进一步丰富产品组合，并带来部分利润增量。风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。投资建议：暂维持 2024-2026 年归母净利润为 1.8/2.1/2.3 亿元，同比分别增长 30.6%/16.7%/11.3%，EPS 为 0.7/0.8/0.9 元，PE 为 34/29/26x。公司拥有长白山客运与聚拢火山温泉独家运营权，并积极推进区域资源整合。考虑因产能扩张二季度客流增长未能体现在报表业绩，且本系利润贡献核心的暑期阶段受天气扰动，预计后半程客流增长将决定全年业绩达成情况，后续重点跟踪暑期后期客流表现，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)195620736822923(+/-%)1.1%218.7%18.7%11.6%12.3%净利润(百万元)-57138180210234(+/-%)11.2%-340.6%30.6%16.2%11.6%每股收益（元）-0.220.520.680.790.88EBITMargin-37.3%29.5%31.3%32.3%31.7%净资产收益率（ROE）-6.3%13.3%15.5%16.0%15.8%市盈率（PE）-106.644.333.929.226.1EV/EBITDA-298.726.420.918.517.1市净率（PB）6.755.885.254.664.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司上半年业绩处于预告区间中值，二季度增收不增利。2024H1 公司营收 2.54亿元/+51.7%，归母净利润 0.21 亿元/+71.7%，扣非净利润 0.27 亿元/+138.3%，处业绩预告中值附近。分季度看，Q1/Q2 分别贡献收入 1.28/1.27 亿元，同比增长 83.7%/29.0%；归母净利润分别为 0.11/0.10 亿元，同比分别扭亏/-37.0%；扣非净利润分别 0.12/0.15 亿元，同比扭亏/-2.1%。其中 Q2 增收不增利预计一是扩充交通产能以提升 Q3 旺季瓶颈而带来的成本增加，Q2 毛利率同比下降 3pct，二是交通事故赔付带来数百万非经常损失。图1：公司单季度营收（万元）及同比增速图2：公司单季度归母及扣非利润（万元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理上半年量增价减，预计新购客运车辆增加成本。2024 年上半年长白山景区客流 109 万人次/+64%，其中二季度客流 62 万人次/+33%，公司积极开展线上营销，淡季客流增长良好；上半年客单收入同比-7%，预计受天池景点阶段关闭对客单价有所影响。分业务看，旅游客运/酒店/旅行社/其他业务收入分别为 1.73/0.62/0.06/0.13 亿元，前两个核心业务毛利率为 33.8%/22.5%。其中客运板块毛利率预计受新购置车辆增加折摊与人工成本影响；酒店板块收入同比+26.81%，净利润同比-16.88%；其中皇冠假日收入4436 万元/+43.48%，净利润 651 万元/+102.82%，净利率 14.7%。图3：长白山景区月度客流情况图4：长白山景区客流及公司客单价恢复季度表现资料来源：长白山管委会、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证