2024年7月金融数据点评：7月份金融数据的三个关注点

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 8 月 14 日 总量研究 7 月份金融数据的三个关注点 ——2024 年 7 月金融数据点评 事件：2024 年 8 月 13 日，人民银行公布 2024 年 7 月金融数据。 核心观点：7 月份信贷增长弱于市场预期，但随着政策逆周期引导，预计 8 月份信贷能见到边际改善，但其结构表现更取决于财政扩张的节奏。此外，随着存款脱媒速度放缓，银行间资金利率的波动性可能抬升，需关注央行公开市场操作的指引。对于政策而言，扩大内需的诉求增强，财政发力已经有迹可循，货币政策进一步的宽松也值得期待。 偏弱的金融数据公布后，债券利率出现不同程度回调，部分修复了因大行卖出国债导致的利率持续上行。若从经济表现定价，当前并不支持利率走出大级别拐点，但大行潜在的卖盘充当了利率向下突破的强约束，其力量不可忽视。结合金融数据隐含的积极性因素来看，当前依然并不是博弈久期策略的占优时点。 7 月份金融数据有以下三个关注点： （1）7 月当月社融口径信贷为负增长，较为罕见。二季度以来经济增长放缓，实体对有效信贷的需求本身偏弱，同时引导金融机构降低“规模情结”意味着来自监管驱动的信贷脉冲弱化，双因素共振下，7 月份社融口径信贷数据出现负增。但以上两个因素从 8 月份开始可能出现积极变化，信贷投放的逆周期诉求增强，财政的后续发力也将对信贷产生撬动。值得注意的是，以监管为导向增加的信贷投放，可能最后会以票据冲量的形式落地，其结构依然难言乐观。因此，更需要关注的还是财政发力的节奏。 （2）存款脱媒还在继续，但速度有所放缓。考虑到 7 月居民存款同比少减，以及企业存款同比降幅收窄，结合 M2 同比增速较上月小幅反弹 0.1 个百分点，可能意味着存款脱媒的进度有所放缓。在央行公开市场操作维持稳健的基调之下，银行间资金利率波动性可能抬升，可能会在缴准、缴税等时间点产生意外的波动，从而冲击市场情绪。 （3）财政正逐步理顺发行债券→加快资金落地项目的传导链条。从一级供给来看，资金到位情况将好转；另一个积极变化在于，财政“花钱”的速度边际上在加快，7 月财政存款同比少增 2625 亿元，较 5-6 月份同比持续多增（或少减）的情况有所改观。政府债发行支撑了 7 月社融存量同比增速反弹，考虑到后续政府债供给将持续放量，社融反弹势头大概率能够维持。 风险提示：抑制空转政策导致相关经济活动放缓；各地重大项目推进不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：王佳雯 执业证书编号：S0930524010001 021- 52523870 wangjiawen@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 1、 7 月份金融数据的三个关注点 ........................................................................................... 3 2、 风险提示 .......................................................................................................................... 5 图目录 图 1：新增社融的季节性表现 ............................................................................................................................. 3 图 2：7 月份，信贷结构依然偏弱 ...................................................................................................................... 3 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 1、 7 月份金融数据的三个关注点 2024 年 8 月 13 日，人民银行公布 2024 年 7 月金融数据。我们主要关注以下三个方面： （1）7 月份新增社融 7708 亿元，同比多增 2342 亿元，表现弱于市场预期。季节性来看，这一增量低于过去六年（2018-2023 年）同期的均值 12000 亿元。社融存量同比增速为 8.2%，较 7 月份回升 0.1 个百分点。 结构上，主要的拖累项为人民币贷款，7 月负增长 767 亿元，同比少增 1131 亿元，股票融资同比少增 555 亿元，外币贷款同比少增 550 亿元；主要的贡献项包括政府债融资同比多增 2802 亿元，未贴现银行承兑汇票同比少减 888 亿元，企业债券融资同比多增 738 亿元。 （2）7 月金融机构口径人民币贷款新增 2600 亿元，同比少增 859 亿元。居民部门贷款同比少增 93 亿元，其中，居民短期贷款同比多减 821 亿元，而居民中长期贷款同比多增 772 亿元；企业中长期贷款同比少增 1412 亿元，企业短期贷款同比多减 1715 亿元，票据融资同比多增 1989 亿元。 （3）7 月 M1 同比增速为-6.6%，较 6 月份继续下降 1.6 个百分点；M2 同比增速为 6.3%，较 6 月份小幅反弹 0.1 个百分点；社融-M2 同比增速差为 1.9%，较6 月份持平。 7 月当月人民币存款同比少减 3200 亿元。结构上来看，居民存款 7 月当月减少3300 亿元，同比少减 4793 亿元；财政存款增加 6453 亿元，同比少增 2625 亿元；非金融企业存款减少 17800 亿元，同比多减 2500 亿元；非银金融机构存款大幅增加 7500 亿元，同比多增 3370 亿元。 图 1：新增社融的季节性表现 图 2：7 月份，信贷结构依然偏弱 -101234567-101234567123456789101112万亿元2019201820202021202220232024当月新增社会融资规模 -2000-10000100020003000-8000-6000-4000-200002000400060008000居民短期居民中长企业短期企业中长企业票据非银机构亿元当月新增去年同期同比多增（右）居民端企业端非银亿元 资料来源：Wind，光大证券研究所 数据截至 2024 年 7 月 资料来源：Wind，光大证券研究所 数据截至 2024 年 7 月，黄色虚线以下为同比少增或多减 7 月份金融数据有以下三个关注点： （