量价向好，盈利上行

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 青岛港（601298） 证券研究报告 2024 年 08 月 16 日 投资评级 行业 交通运输/航运港口 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 9.34 元 目标价格 12.67 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 5,392.08 流通 A 股股本(百万股) 5,392.08 A 股总市值(百万元) 50,361.98 流通 A 股市值(百万元) 50,361.98 每股净资产(元) 6.41 资产负债率(%) 24.37 一年内最高/最低(元) 9.90/5.84 作者 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 量价向好，盈利上行 北方外贸最大港，业绩稳增、持续分红 青岛港是山东国资控股的中国北方最大的外贸口岸，主营集装箱、金属矿石、煤炭、原油等货种的装卸及配套服务。吞吐量增速领跑行业，综合实力世界一流。2014-2023 年，青岛港的营业收入和归母净利润增长迅速，主要系货物吞吐量持续增长。盈利能力较强，2023 年青岛港的 ROE 和ROA 分别为 13%和 9.4%，在 A 股上市港口中居首位。青岛港现金流充裕，常年保持较高的分红比例。 内外齐修，吞吐量有望高增长 外贸复苏，带动集装箱吞吐量增长。青岛货物、集装箱吞吐量增速与库存周期相关，略有滞后。产业转移带来货种调整，为青岛港的集装箱吞吐量高增速提供韧性。积极拓展航线新建陆港，为集装箱业务持续增加新动能。优质项目陆续落地投产，青岛港的液体散货产能释放后增量可期。收购标的聚焦液体散货业务，规模扩张具备想象空间。 费率有望回升，带动盈利能力上行 2015 年以来，港口费率市场化定价。港口整合有助于减少重复投资、缓和低价竞争，促使费率上升。青岛港装卸效率高但收费水平低，对标海外港口，费率具备的提升空间。吞吐量增速上升，费率有望周期性上行。青岛港具备较高的 ROE 和 ROIC，兼具较低的杠杆率，如果未来青岛港适当加杠杆，ROE 会进一步提高，有望推动估值提升。集装箱吞吐量高增长、在建工程下降，产能利用率提高，推动周转率上升，ROE 上行。 盈利预测与目标价 2025 年盈利有望大幅增长。随着疫情影响消退、外贸复苏，2025 年青岛港集装箱业务有望量价齐升，盈利或将大幅增长。我们预计 2024-2026年青岛港的归母净利润分别为 51.2、57.6 和 59.5 亿元。综合权益 FCFE估值法和可比公司 2024 年 Wind 一致预期平均 PE，给予青岛港的目标价为 12.67 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，对区域腹地经济发展依赖的风险，港口费率调整的风险，港口整合的风险，测算结果具有主观性。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 19,262.76 18,173.13 19,339.10 20,651.66 21,478.32 增长率(%) 19.65 (5.66) 6.42 6.79 4.00 EBITDA(百万元) 7,478.12 8,076.27 8,311.02 9,278.59 9,615.03 归属母公司净利润(百万元) 4,525.18 4,923.32 5,119.06 5,755.78 5,954.54 增长率(%) 14.16 8.80 3.98 12.44 3.45 EPS(元/股) 0.70 0.76 0.79 0.89 0.92 市盈率(P/E) 13.28 12.21 11.74 10.44 10.09 市净率(P/B) 1.61 1.49 1.39 1.28 1.19 市销率(P/S) 3.12 3.31 3.11 2.91 2.80 EV/EBITDA 4.00 4.05 6.20 5.35 4.93 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-7%3%13%23%33%43%53%2023-082023-122024-042024-08青岛港沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 北方外贸最大港，业绩稳增、持续分红 ........................................................................................ 4 1.1. 山东国资控股的北方外贸最大港........................................................................................... 4 1.2. 吞吐量增速领跑行业，综合实力世界一流......................................................................... 4 1.3. 业绩稳定增长，持续较高分红 ............................................................................................... 5 2. 内外齐修，吞吐量有望高增长 .......................................................................................................... 6 2.1. 外贸复苏，集装箱吞吐量高增长........................................................................................... 6 2.2. 产业转移，为高增长提供韧性 ............................................................................................... 8 2.3. 拓航线建陆港，为高增长提供新动能.................................................................................. 8 2.4. 优质项目落地，液体散货增量可期 ...................................................................................... 9 2.5. 港口整合，规模扩张具备想象空间 .................................................................................... 11 3. 费率有望回升，带动盈利能力上行 .............................