重庆啤酒(600132)收入符合预期，成本短期承压

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 重庆啤酒 600132.SH ⚫ 公司发布 2024 年半年报，上半年实现营业收入 88.6 亿元（yoy+4.2%）；实现归母净利润 9.0 亿元（yoy+4.19%）。24Q2，公司实现营业收入 45.7 亿元（yoy+1.5%），实现归母净利润 4.5 亿元（yoy-6.0%）。 ⚫ 24H1 销量和吨价双增，南区引领收入增长。分档次来看，24H1 高档实现收入 52.6亿元（yoy+2.8%），主流实现收入 31.7 亿元（yoy+4.4%），经济实现收入 1.9 亿元（yoy+11.5%）。量价拆分，24H1，公司啤酒销量同比提升 3.3%至 178.38 万吨，吨价同比提升 0.3%至 4834 元/吨，高端化战略下产品结构持续升级。分地区，24H1 西 北 区 / 中 区 / 南 区 实 现 收 入 25.5/35.6/25.2 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长1.5%/2.9%/6.8%，24Q2 分别同比增长 0.1%/-1.2%/4.6%，三区增速环比放缓，目前南区引领收入增长。截至 24H1 末，公司经销商数量为 2988 家，同比净增加 23家，环比 24Q1 末增加 19 家；公司加强经销商精细化管理，将进一步提升经营效率。 ⚫ 销售费用率增加，盈利能力短期承压。24H1，公司毛利率为 49.2%（yoy+0.7pct），销售费用率为 15.2%（yoy+0.7pct），管理费用率为 3.0%（yoy-0.1pct）。24Q2，公司毛利率为 50.5%（yoy-1.0pct），销售费用率为 17.2%（yoy+1.3pct），管理费用率为 3.0%（yoy-0.3pct），研发费用率为 0.2%（yoy-0.1pct）。综合，24H1，公司净利率为 20.3%（yoy-0.2pct），24Q2 净利率为19.7%（yoy-1.8pct）。 ⚫ 精准拓展市场并加速高端化布局，重啤全国化可期。公司持续投资乌苏品牌，强化媒体投放与内容营销，并推出乌苏 40 周年复刻产品。重庆品牌发力高端化和火锅场景营销，布局全国化。公司加快大城市 2.0 落地，根据不同市场情况精准投资，扩大分销和产品组合，借助新兴营销活动推动现代渠道市场份额和销量的提升。 ⚫ 根据半年报，对 24-25 年下调收入、毛利率。我们预测公司 24-26 年每股收益分别为 2.95、3.29、3.60 元（原预测 24-25 年为 3.80、4.38 元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为 2024 年的 22 倍市盈率，对应目标价为 64.90 元，维持买入评级。 ⚫ 风险提示： 消费升级不及预期、原材料成本大幅上涨、行业竞争加剧。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,039 14,815 15,597 16,675 17,671 同比增长(%) 7.0% 5.5% 5.3% 6.9% 6.0% 营业利润(百万元) 3,299 3,353 3,616 4,040 4,425 同比增长(%) 11.9% 1.6% 7.9% 11.7% 9.5% 归属母公司净利润(百万元) 1,264 1,337 1,427 1,593 1,745 同比增长(%) 8.3% 5.8% 6.8% 11.7% 9.5% 每股收益（元） 2.61 2.76 2.95 3.29 3.60 毛利率(%) 50.5% 49.1% 49.3% 50.4% 51.2% 净利率(%) 9.0% 9.0% 9.1% 9.6% 9.9% 净资产收益率(%) 66.3% 63.7% 65.3% 68.9% 70.6% 市盈率 22.0 20.8 19.5 17.4 15.9 市净率 13.5 13.0 12.5 11.6 10.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年08月16日） 57.43 元 目标价格 64.90 元 52 周最高价/最低价 91.28/50.34 元 总股本/流通 A 股（万股） 48,397/48,397 A 股市值（百万元） 27,794 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2024 年 08 月 17 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -6.86 -8.35 -19.01 -28.12 相对表现% -7.28 -3.99 -10.91 -15.74 沪深 300% 0.42 -4.36 -8.1 -12.38 叶书怀 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 蔡琪 021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 姚晔 yaoye@orientsec.com.cn 燕斯娴 yansixian1@orientsec.com.cn 增速环比提升，盈利明显改善 2023-08-17 资产注入焕然一新，重庆啤酒扬帆起航 2022-12-22 收入符合预期，成本短期承压 买入 （维持） 重庆啤酒中报点评 —— 收入符合预期，成本短期承压 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 根据半年报，对 24-25 年下调收入、毛利率。我们预测公司 24-26 年每股收益分别为 2.95、3.29、3.60 元（原预测 24-25 年为 3.80、4.38 元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为 2024 年的 22 倍市盈率，对应目标价为 64.90 元，维持买入评级。 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 青岛啤酒 600600 64.28 3.68 4.21 4.73 17.45 15.26 13.59 燕京啤酒 000729 9.80 0.34 0.44 0.54 28.60 22.10 18.05 百润股份 002568 17.19 0.81 0.94 1.09 21.24 18.35 15.83 顺鑫农业 000860 16.56 0.71 0.94 1.18 23.18 17.68 14.08 百威亚太 01876 8.42 0.49 0.56 0.60 24.19 20.04 14.03 华润啤酒 00291 21.49 1.80 2.14 2.42 11.94 10.06 8.89 调整后平均 2