瑞联新材(688550)显示材料增长显著，投资-引入国资助力发展

瑞联新材(688550) / 电子化学品Ⅱ / 公司点评 / 2024.08.19 请阅读最后一页的重要声明！ 显示材料增长显著，投资&引入国资助力发展 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-08-16 收盘价(元) 20.88 流通股本(亿股) 1.75 每股净资产(元) 16.48 总股本(亿股) 1.75 最近 12 月市场表现 分析师 梅宇鑫 SAC 证书编号：S0160524070002 meiyx@ctsec.com 相关报告 1. 《三季度需求有所改善，新产品打造公司成长性》 2023-11-01 2. 《显示材料顺势而为，电子化学品打造新增量》 2023-08-26 ❖ 事件：2024 年 8 月 16 日，公司发布了 2024 年半年报，实现营收 6.93 亿元，同比+12.57%；归母净利润 0.95 亿元，同比+63.53%，扣非后归母净利润 0.87亿元，同比+69.05%。其中 Q2 单季度实现营收 3.65 亿元，同比+6.80%，环比+11.33%；归母净利润 0.61 亿元，同比+37.90%，环比+77.64%；扣非后归母净利润 0.56 亿元，同比+35.45%，环比+75.65%。 ❖ OLED 材料需求回升，显示材料板块同环比增长显著：需求的反弹和折叠屏手机的快速发展推动小尺寸面板的代表智能手机出货量在上半年出现明显增长，2024 年第二季度同比增长 6%，2024 年上半年 OLED 屏智能手机出货量同比增长约 43%，份额首次超过 LCD 达到 51%，中国 OLED 厂商的智能手机屏幕出货份额超过韩国厂商。公司凭借着与下游厂商长期稳定的合作关系，包括 Merck、JNC、Dupont、Idemitsu、Doosan、SFC、LG 化学等，2024上半年显示材料板块营收达到 6.65 亿元，同比+30.18%，增长显著。 ❖ 对外投资推动业务发展，引入国资股东稳定股权结构：公司与 OLED 发光材料全球巨头日本出光合作，拟以自有资金增资出光电子，增资完成后公司持有出光电子 20%股权。出光电子系出光日本在国内设立的唯一 OLED 发光材料制造基地，交易完成后助于公司和客户建立更深战略合作关系。同时，公司于 2024.5.10 与开投集团签署《附生效条件的股份认购协议》，在协议转让及表决权委托完成后，开投集团拥有公司 23.81%表决权，将成为公司控股股东，青岛西海岸新区国资局作为开投集团的实控人，届时也将成为公司的实控人。 ❖ 投资建议：公司是国内显示材料重要企业，拥有深厚的技术积累，并逐步拓展至医药 CDMO、电子化学品领域，打造增量。我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 15.32/17.62/20.48 亿元，归母净利润 2.09/2.75/3.27 亿元，对应 PE分别为 17.47/13.29/11.16 倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：需求不及预期风险；产品验证进展不及预期风险；新建项目投产时间不及预期风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1480 1208 1532 1762 2048 收入增长率(%) -2.96 -18.39 26.76 15.02 16.25 归母净利润(百万元) 247 134 209 275 327 净利润增长率(%) 2.82 -45.57 55.66 31.45 19.07 EPS(元/股) 2.52 0.98 1.20 1.57 1.87 PE 18.50 40.49 17.47 13.29 11.16 ROE(%) 8.34 4.56 7.13 8.92 10.03 PB 1.55 1.86 1.25 1.18 1.12 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 08 月 16 日收盘价计算） -32%-23%-13%-3%7%16%瑞联新材沪深300上证指数电子化学品Ⅱ 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1480.38 1208.16 1531.50 1761.50 2047.74 成长性 减:营业成本 907.19 783.09 955.35 1069.94 1237.33 营业收入增长率 -3.0% -18.4% 26.8% 15.0% 16.2% 营业税费 13.29 13.16 15.32 17.62 20.48 营业利润增长率 1.2% -46.0% 54.7% 31.4% 19.0% 销售费用 32.25 27.50 30.63 35.23 40.95 净利润增长率 2.8% -45.6% 55.7% 31.4% 19.1% 管理费用 176.74 171.83 191.44 211.38 245.73 EBITDA 增长率 14.2% -24.3% 17.2% 35.3% 16.1% 研发费用 104.41 94.54 122.52 140.92 163.82 EBIT 增长率 8.9% -51.5% 86.5% 33.2% 19.3% 财务费用 -22.30 -24.28 -9.07 -8.09 -8.89 NOPLAT 增长率 11.7% -51.5% 87.0% 33.2% 19.3% 资产减值损失 -16.44 -18.52 -10.00 -10.00 -10.00 投资资本增长率 -6.1% -0.5% -0.1% 5.5% 6.1% 加:公允价值变动收益 4.29 2.80 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 3.5% -0.5% -0.4% 5.2% 5.8% 投资和汇兑收益 7.03 4.27 6.13 7.05 8.19 利润率 营业利润 275.55 148.87 230.22 302.40 359.94 毛利率 38.7% 35.2% 37.6% 39.3% 39.6% 加:营业外净收支 -3.46 -1.01 -0.70 -0.70 -0.70 营业利润率 18.6% 12.3% 15.0% 17.2% 17.6% 利润总额 272.08 147.86 229.52 301.70 359.24 净利润率 16.7% 11.1% 13.6% 15.6% 16.0% 减:所得税 25.55 13.68 20.66 27.15 32.33 EBITDA/营业收入 23.5% 21.8% 20.2% 23.8% 23.7% 净利润 246.54 134.18 208.87 274.55 326.91 EBIT/营业收入 16.5% 9.8% 14.4% 16.7% 17