货币政策与流动性观察：央行加大投放对冲税期及债券缴款需求

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月19日货币政策与流动性观察央行加大投放对冲税期及债券缴款需求核心观点经济研究·宏观周报证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比3.60社零总额当月同比2.70出口当月同比7.00M26.30市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观周报-8 月以来国内经济延续偏弱走势》 ——2024-08-18《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅继续保持不变》 ——2024-08-15《货币政策与流动性观察-月初资金面扰动较少，央行净回笼》——2024-08-12《宏观经济宏观周报-稳增长政策效果还未显现》 ——2024-08-11《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅与上周持平》 ——2024-08-08央行加大投放对冲税期及债券缴款需求海外方面，上周（8 月 12 日-8 月 18 日）全球主要央行货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含 9 月美联储 FOMC 降息 25bp 的可能性为75.0%，降息 50bp 的可能性为 25.0%。国内流动性方面，在税期和政府债券缴款的双重压力下，上周资金面均衡偏紧，资金利率显著高于政策利率锚。随着央行加大投放力度呵护流动性，周中流动性逐步转为均衡，各期限资金利率稳步回落。国信货币政策力度指数较前一周（8 月 5 日-8 月 11 日）下降 0.1，位于 101.52。其中价格指标下降贡献 210.8%，数量指标上升贡献-110.8%。价格指数下降（紧缩）主要由上周全周标准化后同业存单加权利率偏离度（相较MLF）、R 加权利率偏离度、DR 加权利率偏离度（相较同期限 OMO）以及R001 利率总体环比上行拖累。数量上，央行上周公开市场操作对数量指标形成支撑。本周同业存单到期超过 7000 亿元，关注对流动性的扰动。央行公开市场操作：上周（8 月 12 日-8 月 18 日），央行净投放流动性11226.1 亿元。其中：7 天逆回购净投放 15236.1 亿元（到期 212.9 亿元，投放 15449.0 亿元），14 天逆回购净投放 0 亿元（到期 0 亿元，投放 0 亿元），MLF 净投放-4010 亿元（到期 4010 亿元，投放 0 亿元）。本周（8 月 19 日-8 月 25 日），央行逆回购将到期 15449.0 亿元，其中7 天逆回购到期 15449.0 亿元，14 天逆回购到期 0 亿元。截至本周一（8月 5 日）央行 7 天逆回购净投放-224 亿元，14 天逆回购净投放 0 亿元，OMO 存量为 15225 亿元。银行间交易量：银行间市场质押回购平均日均成交 6.21 万亿，较前一周（8 月 5 日-8 月 11 日）减少 1.06 万亿。隔夜回购占比为 87.1%，较前一周（89.3%）下降 2.2pct。债券发行：上周政府债净融资 5628.3 亿元，本周计划发行 4356.7 亿元，净融资额预计为 2596.7 亿元；上周同业存单净融资-1668.9 亿元，本周计划发行 1485.6 亿元，净融资额预计为-5565.5 亿元；上周政策银行债净融资 1300.0 亿元，本周计划发行 160.0 亿元，净融资额预计为-1440.0亿元；上周商业银行次级债券净融资 470.0 亿元，本周计划发行 197.0亿元，净融资额预计为 989.5 亿元；上周企业债券净融资 180.3 亿元（其中城投债融资贡献约-129.93%），本周计划发行 860.3 亿元，净融资额预计为 2909.1 亿元。汇率：上周五（8 月 16 日）人民币 CFETS 一篮子汇率指数较前一周（8月 9 日）下行 0.14 至 98.39，同期美元指数下行 0.75，位于 102.40。8月 16 日，美元兑人民币在岸汇率较 8 月 9 日基本稳定，位于 7.17；离岸汇率位于 7.17。风险提示：海外市场波动，海外经济进入衰退。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录周流动性回顾：央行加大投放对冲税期及债券缴款需求 .............................. 4流动性观察 .................................................................... 6外部环境：美联储 9 月大幅降息概率继续回落 .............................................. 6国内利率：短端利率中枢显著上行 ........................................................ 7国内流动性：上周央行超量续作 .......................................................... 9债券融资：上周政府债券净融资维持高位 ................................................. 11汇率：人民币兑美元基本稳定 ...........................................................12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） .................................. 4图2： 价格指数 ............................................................................ 4图3： 数量指数 ............................................................................ 4图4： 美联储关键短端利率 .................................................................. 6图5： 欧央行关键短端利率 .................................................................. 6图6： 日央行关键短端利率 .................................................................. 6图7： 主要央行资产负债表相对变化 .......................................................... 6图8： 央行关键利率 ........................................................................ 7图9： LPR 利率 .........