汽车与零部件行业上半年经营分析及投资策略：配置优质整车及参与全球供应链零部件

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Industry 13022000 中性 investRatingChange.same 173833817 深度报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Summary 核心观点 ⚫ 上半年整车收入及利润下滑幅度月度收窄。上半年整车收入同比下滑幅度最大是 2 月份，同比下降 13.3%，之后月度下滑幅度收窄，6 月下滑幅度收窄至 5.5%，利润同比下滑幅度收窄至 24.3%。整车毛利率和利润率指标上半年继续下行，受 2 季度国 5、国 6 排放标准切换，整车降价去库存，导致 6月毛利率继续下降至 14.8%，利润率为 6.36%，同比分别下滑 0.15 个和 1.85个百分点。预计下半年行业盈利下滑幅度有望季度环比改善。上半年乘用车公司盈利均出现不同程度下降。零部件中受益于重卡行业的公司盈利持续增长，产品主要是出口的零部件公司盈利基本维持平稳，华域汽车因综合实力强，毛利率仍同比改善。 ⚫ 盈利能力：二季度是低点，预计下半年季度改善。二季度整车行业 ROE 为1.5%，同比、环比减少 1.2、 0.4 个百分点。从历史水平来看，二季度整车行业 ROE 为 2010 年来新低，随着下半年行业逐步企稳，ROE 预计有望边际改善。二季度零部件企业 ROE 为 2.3%，同比、环比下滑 1.2，0.1 个百分点，主要受下游整车销量下滑扩大影响。乘用车企业毛利率分化，上半年毛利率同比增加的公司为江淮汽车和比亚迪，上汽集团毛利率同比小幅减少0.5 个百分点，仍维持稳定；长安汽车和长城汽车毛利率同比分别下滑 5.9和 6.2 个百分点。上半年均胜电子、星宇股份、华域汽车和三花智控等毛利率实现同比增长。 ⚫ 存货：整车二季度去库存加速，零部件压力较大，预计下半年有望改善。整车行业存货余额二季度末同比增速为 1.8%，增速环比降低；预计主要受排放标准切换影响，车企加速去库存。从存货占流动资产比重看，二季度末分别为 13.9%，整体仍处于历史较低水平。零部件行业存货增速下滑，存货占流动资产比重在二季度末为 19.7%，环比降低 0.4 个百分点；从存货周转率的情况来看，二季度末零部件存货周转率为 5.4 次，与一季度末持平，同比下降 0.7 次，存货周转压力仍较大，预计下半年有望改善。 ⚫ 整体经营性现金流二季度环比改善。二季度整车行业经营活动现金流净额为306.6 亿元，经营活动现金流净额占毛利的比重为 72.4%，改善明显。二季度零部件行业经营活动现金流净额为 239.9 亿元，经营活动现金流净额占毛利的比重为 66.5%，较去年同期增加 11.2 个百分点，零部件行业现金流情况持续改善。上半年经营性现金流净额改善明显的整车有江铃汽车、宇通客车、上汽集团等，零部件公司有华懋科技、常熟汽饰、宁波高发、爱柯迪等。 投资建议与投资标的：上半年行业整体去库存，预计 2 季度行业盈利是全年低点，下半年季度环比改善，继续看好整车、零部件龙头公司及参与全球供应链体系零部件公司。建议关注标的：华域汽车、长安汽车、上汽集团、银轮股份、爱柯迪、拓普集团、德赛西威、三花智控、星宇股份、岱美股份、保隆科技、东睦股份、比亚迪、精锻科技、福耀玻璃。 风险提示：汽车行业销量增速低于预期、原材料价格上涨风险、零部件年降幅度超市场预期的风险。 Tabl e_Title 配置优质整车及参与全球供应链零部件 ——行业上半年经营分析及投资策略 汽车与零部件行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2019 年 09 月 08 日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 国内零部件在全球供应链体系重塑下的机会 2019-09-05 去库存后盈利改善，中西部需求决定复苏幅度 2019-08-15 供给侧加速出清，头部公司更强 2019-08-08 -26%-13%0%13%26%39%18/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/0619/07汽车与零部件沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件深度报告 —— 配置优质整车及参与全球供应链零部件 2 目 录 1 上半年收入及利润下滑幅度月度收窄 .......................................................... 4 2 公司盈利比较：分化明显，优势公司盈利能力平稳 ..................................... 5 3 盈利能力：二季度是低点，预计下半年季度改善 ........................................ 6 3.1 二季度盈利能力是全年低点 ......................................................................................... 6 3.2 商用车盈利能力稳定，乘用车下滑明显 ....................................................................... 8 3.3 零部件企业二季度盈利能力承压 .................................................................................. 9 4 存货：二季度去库存加速，零部件压力较大 ............................................. 10 4.1 二季度行业整体加速去库存 ....................................................................