策略月报：全球降息潮下的风险资产重估

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月01日策略月报全球降息潮下的风险资产重估核心观点策略研究·策略月报证券分析师：王开联系人：郭兰滨021-60933132010-88005497wangkai8@guosen.com.cnguolanbin@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)5404.49/-1.12创业板/月涨跌幅(%)1580.46/-3.10AH 股价差指数146.86A 股总/流通市值 (万亿元)16.85/22.01市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略月报-全球风险资产止损交易下的配置逻辑》 ——2024-08-04《策略月报-红利打底，适度增配成长》 ——2024-07-04《策略月报-行业高速轮转，关注 GARP 配置主线》 ——2024-06-05《策略月度观点-政策利好有望推升 A 股走强》 ——2024-05-05《策略月报-持续关注黄金投资机会》 ——2024-04-021. 货币-信用“风火轮”：延续宽货币、紧信用格局信用方面，7 月我国新增社融 7724 亿元，低于万得一致调查值（9536 亿元）。其中新增人民币贷款 2600 亿元,低于万得一致调查值（4561 亿元）。狭义货币条件指数提示短端利率有下行空间，流动性持续宽松；广义货币指数提示信用紧缩还在继续，上行节点预计出现在三季度后。在货币-信用“风火轮”2.0版本中，宽货币、紧信用格局下，以往经验显示债市胜率高于股市和商品。而短期来看，8 月利率走势相比倒 V 型更接近 N 型，债券震荡调整后胜率依然有待提升。2. 2024 年 9 月大类资产价格展望海外降息前景推动下，股市分母端存在利好但分子端仍待提振。当下国内的内需表现承压，通胀水位较低，拖累分子端并一定程度上抵消了海外降息对分母端的助力。在以旧换新、特别国债续作等政策提振下，8 月末股市迎来强力反弹，后续市场表现仍将围绕政策段博弈展开，大势上关注政策进一步的提振，从股市赔率和债券胜率来看可以进一步提升股市的结构行业布局组合的收益增厚。政策利率仍有下调空间，长债博弈需谨慎。当下货币政策仍是需求提振的主要发力点，利率下行的趋势没有改变。但对于长期利率而言，其节奏一方面有赖于财政刺激下的基本面演进，一方面与政策风向密切相关，长债博弈需谨慎。美联储 9 月降息前景助推人民币强势。美联储 9 月降息几乎已成定局，人民币在 8 月取得全年最高涨幅。展望后市，也需警惕降息落地后的汇率波动。商品市场继续分化，黄金破局仍待时机。就黄金而言，最为重要的中长期因素在于全球央行，其购金趋势是边际决定要素，但央行购金行为也和金价走势息息相关。年内黄金价格演绎的“主因”在于地缘冲突的演绎情况与美国总统大选对全球风险程度的提升，“次因”在于通胀走势与降息前景。根据国内定量配置模型，我们对 9 月份国内资产的配置建议为： 积极配置情景：股票、债券、原油、黄金分别为 100%、0%、0%、0%； 稳健配置情景：股票、债券、原油、黄金分别为 15%、85%、0%、0%。3. 2024 年 8 月末-9 月初中观指数最新信号：计算机景气修复根据 8 月份的中观行业景气指数，景气上行的行业有计算机、汽车、医药生物、建筑装饰、非银金融、有色金属等。4. 全球资产配置：印度、法国配置价值凸显根据我们的全球资产配置模型，9 月份 A 股之外全球主要股市的配置比例为：美国(12.43%)、德国(1.55%)、法国(13.98%)、英国(12.43%)、日本(0.78%)、越南(12.43%)、印度(13.98%)、中国香港(12.43%)。余下 20%比例按模型假设配置无风险收益产品。风险提示：1）基本面修复节奏偏缓；2）海外地缘政治事件爆发；3）美联储货币政策不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1.未来大类资产市场展望 ........................................................ 51.1 货币-信用“风火轮”：布局宽货币、紧信用格局 ....................................... 51.2 风格与板块配置：关注红利扩散 ...................................................... 61.3 全球与国内大类资产的定量配置建议 .................................................. 82.国内外大类资产月度复盘 ...................................................... 92.1 国内大类资产回报排序及归因 ........................................................ 92.2 海外大类资产走势复盘 ............................................................. 112.3 国内外大类资产间比价 ............................................................. 113.国信多资产配置系列总量指数 ................................................. 123.1 国内政策脉冲指数 ................................................................. 133.2 央行分歧指数 ..................................................................... 133.3 A 股情绪指数Ⅰ ................................................................... 143.4 A 股情绪指数Ⅱ ................................................................... 153.5 行业轮动指数 ..................................................................... 163.6 中国债市情绪指数 ................................................................. 163.7 中国债市预警指数 ................................................................. 174.国信多资产配置系列中观指数 ................................................. 184.1 中观行业景气指数 ............................