8月通胀点评：关注生产端的变化趋势

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2024 年 9 月 9 日 相关研究报告 《转债指数小幅下行，转债 YTM 持续走低》20240909 《中银量化大类资产周报》20240908 《策略周报》20240908 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 8 月通胀点评 关注生产端的变化趋势 8 月通胀整体表现低于市场预期；CPI 方面，食品项成为支撑 CPI 同比和环比增长的主要因素，其中鲜菜、鲜果、猪肉等食品价格表现强劲；非食品项目中，能源、非食品消费品和服务价格表现普遍偏弱；但考虑到基数影响和食品价格的周期性波动，我们预计年内 CPI 同比增速仍将维持整体上行趋势；PPI 表现疲弱主要受生产资料价格拖累，特别是高耗能行业价格下降是主因。  8 月 CPI 环比增长 0.4%，同比增长 0.6%，核心 CPI 同比增长 0.3%，服务价格同比增长 0.5%，消费品价格同比上升 0.7%。  从同比看，食品价格由上月持平转为上涨 2.8%，影响 CPI 同比上涨约 0.51个百分点；非食品价格上涨 0.2%，涨幅比上月回落 0.5 个百分点，影响CPI 同比上涨约 0.13 个百分点。  8 月食品价格对 CPI 贡献较大。8 月 CPI 环比增长 0.4%，其中食品影响CPI 环比上涨约 0.60 个百分点，非食品影响 CPI 环比下降约 0.24 个百分点，食品中，鲜菜、鲜菌、鲜果、鸡蛋和猪肉共计影响 CPI 环比上涨约0.59 个百分点。8 月 CPI 同比增速虽然较 7 月小幅上升 0.1 个百分点，但整体表现低于万得一致预期，我们认为主要原因在于非食品价格表现偏弱：一是工业消费品价格同比增速由涨转降，其中受国际油价波动影响，8 月交通工具用燃料价格环比下降 2.9%，二是非食品消费品价格表现疲弱，8 月家用器具价格环比下降 0.7%，交通工具价格环比下降 0.3%，通信工具价格环比下降 0.8%，三是服务价格表现疲弱。我们认为内需疲弱依然是拖累 CPI 同比增速表现的主要因素，但是年内 CPI 同比增速不改上行趋势，主要原因或有两个，一是去年同期的低基数，是推动今年四季度 CPI 同比增速上行的主要因素，二是当前食品价格表现较强，或对CPI 上升形成短期支撑。  8 月 PPI 环比下降 0.7%，同比下降 1.8%，PPIRM 同比下降 0.8%。  从同比看，主要行业中，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业、农副食品加工业、石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、电气机械和器材制造业、汽车制造业、化学原料和化学制品制造业 8个行业合计影响 PPI 同比下降约 1.47 个百分点，对 PPI 的下拉作用比上月扩大 0.74 个百分点。  关注生产端的变化趋势。8 月 PPI 环比下降 0.7%，主要是受到生产资料价格环比下降 1.0%的拖累，其中除了国际大宗商品价格波动的影响之外，需要关注 8 月制造业 PMI 生产指数环比下降 0.3 个百分点回落至荣枯线下方的后续影响。2024 年年初以来，我国经济增长的特点都是生产端好于内需，如果剔除 8 月高温和局地强降雨对开工的扰动，生产端若出现疲弱的迹象，则四季度稳增长的重要性可能进一步上升。  风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。 2024 年 9 月 9 日 8 月通胀点评 2 CPI 8 月 CPI 同比增速低于市场预期。8 月 CPI 环比增长 0.4%，增速较 7 月下降 0.1 个百分点。从分项看，8 月环比上涨的仅有食品烟酒（2.2%），环比下降的有交通通信（-1.1%）、生活用品及服务（-0.7%）、其他用品和服务（-0.6%）、衣着（-0.2%）和教育文化娱乐（-0.1%）；8 月分项中较 7 月环比增速上升的有食品烟酒和衣着，环比增速下降的是交通通信、其他用品和服务、教育文化娱乐和生活用品及服务。8 月 CPI 同比增长 0.6%，较 7 月上升 0.1 个百分点，核心 CPI 同比增长 0.3%，较 7 月下降 0.1 个百分点，服务价格同比增长 0.5%，较 7 月下降 0.1 个百分点，消费品价格同比上升 0.7%，较 7 月上升 0.2 个百分点。从分项看，8 月同比增速较高的是其他用品和服务（3.4%）、食品烟酒（2.1%）、衣着（1.4%）、教育文化娱乐（1.3%）和医疗保健（1.3%），同比负增长的是交通通信，同比增速较 7 月上升的仅有食品烟酒，较 7 月下降较多的是交通通信、其他用品和服务、生活用品及服务和教育文化娱乐。8 月份，受高温多雨天气等因素影响，全国 CPI 环比季节性上涨，同比涨幅继续扩大，据测算，在 8 月份 0.6%的 CPI 同比变动中，翘尾影响约为-0.3 个百分点，上月为 0；今年价格变动的新影响约为 0.9 个百分点，上月为 0.5 个百分点。 食品价格是支撑 8 月 CPI 环比增长的主要因素。食品中，受夏季高温及局地强降雨天气等因素影响，鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋合计影响 CPI 环比上涨约 0.49 个百分点；生猪产能去化叠加看涨预期偏强，猪肉影响 CPI 环比上涨约 0.10 个百分点。从环比看，8 月食品价格上涨 3.4%，涨幅比上月扩大 2.2个百分点，影响 CPI 环比上涨约 0.60 个百分点；从同比看，食品价格由上月持平转为上涨 2.8%，影响 CPI 同比上涨约 0.51 个百分点。8 月鲜菜价格同比涨幅比上月扩大 18.5 个百分点，鲜果价格同比由降转涨，猪肉价格受上年同期对比基数较高影响，涨幅比上月回落 4.3 个百分点。 非食品价格涨幅整体回落。从环比看，8 月非食品价格由上月上涨 0.4%转为下降 0.3%，影响 CPI环比下降约 0.24 个百分点；从同比看，非食品价格上涨 0.2%，涨幅比上月回落 0.5 个百分点，影响CPI 同比上涨约 0.13 个百分点。受国际油价波动影响，国内汽油价格环比下降，工业消费品价格同比由涨转降；临近开学出游需求有所回落，飞机票和旅游价格环比季节性下降；燃油小汽车价格同比降幅略有扩大；家庭日用杂品、室内装饰品和中药材价格同比涨幅均有回落。 8 月食品价格对 CPI 贡献较大。8 月 CPI 环比增长 0.4%，其中食品影响 CPI 环比上涨约 0.60 个百分点，非食品影响 CPI 环比下降约 0.24 个百分点，食品中，鲜菜、鲜菌、鲜果、鸡蛋和猪肉共计影响CPI 环比上涨约 0.59 个百分点。8 月 CPI 同比增速虽然较 7 月小幅上升 0.1 个百分点，但整体表现低于万得一致预期，我们认为主要原因在于非食品价格表现偏弱：一是工业